晨会纪要

开源晨会0909 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】机构关注度环比回升：基础化工、农林牧渔、家用电器——机构调研周跟踪-20250908 行业公司 数据来源：聚源 【通信】OCS或加速发展，光通信、液冷迎新机遇——行业点评报告-20250908 【机械】人形机器人：准备迎接Q4开启的大行情——行业点评报告-20250908 【医药】中药及医药商业2025H1复盘：短期承压，静待花开——行业点评报告-20250908 【地产建筑】深圳政策调整点评：八个行政区限购大幅放松，有望对金九银十形成支撑——行业点评报告-20250908 【商贸零售】周六福入通在即，关注黄金珠宝秋季订货会——行业周报-20250907 【传媒】国产AI模型性能持续提升，关注国庆档新游/新影——行业周报-20250907 【社服】长白山8月客流创新高，美图接入NANO BANANA——行业周报-20250907 【电力设备与新能源】固态电池行业周报（第十三期）：先导智能已打通全固态电池量产工艺环节，亿纬锂能“龙泉二号”全固态电池下线——行业周报-20250907 【海外：蔚来-SW(09866.HK)】2025H2势能有望反转，跟踪持续性及控费进展——港股公司信息更新报告-20250908 【电力设备与新能源：先导智能(300450.SZ)】锂电龙头恢复扩产+固态电池产业化加速，公司经营拐点已现——公司首次覆盖报告-20250908 研报摘要 总量研究 【策略】机构关注度环比回升：基础化工、农林牧渔、家用电器——机构调研周跟踪-20250908 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:基础化工、农林牧渔、家用电器等关注度环比增加 周度：上周，全A的被调研总次数小幅下跌，仍低于2024年同期，调研热度环比降温。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、电力设备、基础化工和医药生物的关注度较高。 边际变化上，仅基础化工、农林牧渔、家用电器、电力设备、环保行业的关注度环比上周有所增加。 月度：8月，全A的被调研总次数环比小幅回暖，但仍低于2024年同期。最新一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、医药生物、机械设备、电力设备和基础化工的关注度较高。 边际变化上，基础化工、家用电器、钢铁、商贸零售、综合的关注度同比增加。 个股视角看机构调研情况：联得装备、同益中、雅戈尔等受市场关注较多 周度：上周，联得装备、同益中、雅戈尔、科思科技、TCL智家、威胜信息、茂莱光学、广发证券等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，华明装备、云南铜业、联得装备、冰轮环境、大豪科技、美盈森、大族数控、上海沿浦、安培龙、威胜信息等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理: 联得装备：通过在半导体显示设备的深厚积累，公司积极布局新领域新赛道。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达9次，受到市场相对较多的关注。 威胜信息：随着AI技术的快速迭代，公司所属的能源物联网赛道或将迎来高增。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达3次，受到市场相对较多的关注。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。 行业公司 【通信】OCS或加速发展，光通信、液冷迎新机遇——行业点评报告-20250908 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |陈光毅（联系人）证书编号：S0790124020006 博通新增大客户XPU旺盛需求，新一代交换芯片TH6助力网络集群发展 根据博通最新财报，博通现有三大客户对AI定制加速卡需求延续高景气，新增的第四个大客户将带来更加旺盛的XPU需求，预计2026年起放量出货，第四个大客户预计带来的10亿美元AI机架订单将在2026年第三季度完成。 博通现已推出新一代高速率交换芯片Tomahawk6（102TB），在相同的计算集群规模下可将网络架构从三层降至两层，显著降低延迟和功耗，路由器Jericho4（51.2T）可处理20万节点集群。 OCS或为大规模数据中心的架构提供新的解决方案 光电路交换机（OCS，OpticalCircuitSwitch）指的是基于全光信号的交换机设备，其工作原理是通过配置光交换矩阵，从而在任意输入和输出端口间建立光学路径以实现信号的交换，现有的技术路径包括MEMS方案、数字液晶技术、光波导方案等。 相较于电交换机，OCS的优势在于无需光电信号转换和相应的数据包处理过程，可显著降低时延和功耗，系统故障概率也有所降低。此外，OCS无需进行端口速率的频繁迭代，通过单纯的光路重定向即可实现跨代设备的无缝互联，可大幅提高硬件使用寿命。 OCS技术解决方案用于数据中心，与高速光模块、光环形器或双向WDM器件构成一个高效率、低成本、高效益的大规模光交换系统，可为大规模数据中心的架构提供新的解决方案。 OCS技术也带来了一些新的挑战，包括较高的前期部署成本、插入损耗、重配置时延等。随着超大规模数据中心和高密度AI集群的发展，未来OCS技术或将将发挥重要作用，同时液冷渗透率或逐步提升。 OCS或给光通信、液冷、OCS交换机整机代工等带来新成长机遇 传统OEO（光-电-光）交换机存在一些关键性挑战，如带宽限制、功耗问题、时延问题、扩展性不足等，具备速率无关性、高带宽能力、功耗效率、降低时延、高扩展性等核心优势。随着数据中心向着高带宽、低时延、低能耗发展，OCS能够在无需光电转换的情况下，直接在光域完成信号的路由，这种直接的光交换方式有望解决OEO交换机所面临的诸多局限性，在性能、能效与可扩展性方面具备较强竞争优势，需重视相关技术演化及产业发展。 推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：光库科技、腾景科技、长飞光纤、炬光科技、光迅科技、太辰光、德科立、赛微电子、申菱环境、银轮股份、同飞股份、高澜股份、科华数据等。 风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。 【机械】人形机器人：准备迎接Q4开启的大行情——行业点评报告-20250908 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001 |罗悦（分析师）证书编号：S0790524090001 |朱珠（联系人）证书编号：S0790124070020 特斯拉Gen3定型渐近，国产机器人订单持续落地，Q4有望开启大行情 近期特斯拉机器人消息不断，包括：为马斯克制定1万亿新薪酬计划，战略全面转向AI，预示机器人产业落地进入临门一脚阶段；发布最新金色版Optimus演示，惊艳拟人的灵巧手是最大亮点，或暗示灵巧手正向着高度仿生、精细化方向升级，是Gen3方案迭代强确定性的重点。我们认为临近10月，Gen3机器人定型越来越近，后续订单落地的消息将给板块带来持续催化。我们认为Gen3机型定型后，特斯拉将进行大规模制造的测试，预期出货量预计3-5万台；并可能同步开发面向未来大规模量产的Gen4机型，同时对供应商产能建设、海外建厂等提出明确的要求。同时Q4国内宇树、智元等头部机器人明星企业加速资本化，小米、赛力斯、理想等主机厂或发布人形机器人新品；国内高规格产业政策组合拳可期。2026年国产机器人出货量有望迎来10倍增长。我们判断 四季度机器人板块有望在海内外共振下，开启面向2026年全年的大贝塔。特斯拉链聚焦“强确定性”，国产链把握“供应链卡位”与“应用场景放量”两个方向。 特斯拉：锚定“强确定性”及“技术变化”，聚焦供应链核心标的 特斯拉在战略层面持续加注机器人：为马斯克制定1万亿新薪酬计划，目标包括交付100万个AI机器人，商业化运营100万辆Robotaxi，市值增加至8.5万亿美元，战略全面转向AI，预示机器人产业落地进入临门一脚阶段；发布“宏图Ⅳ”，表示未来80%以上公司价值将来自Optimus，机器人成为公司顶层设计最重要环节之一。最新发布的推出金色版Optimus演示视频里，集成Grok理解自然语言并自主行动，尤其是灵巧手高度拟人极为惊艳（出于保密原因或为假手），或暗示灵巧手取得质的飞跃，朝着仿生化、拟人化方向迭代，是Gen3方案迭代强确定性的重点。我们认为特斯拉链首选“强确定性”：从Gen1到目前方案迭代具有持续性，主要是在之前硬件架构上的优化调整且不轻易更换；供应商进入门槛高，不仅仅是商务配合能力和研发能力，更看重工程能力、大规模量产降本及全球化供应能力。其次是“技术趋势带来的边际变化”，如轻量化、新型减速器（行星、摆线）、一体化关节模组、轴承、灵巧手（微型丝杠、传感器）等。 国产链：“供应链卡位”与“应用场景放量” 宇树科技计划在2025年四季度递交IPO材料，智元机器人拟受让上纬新材29.99%股权。宇树、智元等头部明星企业资本化加速，国内产业支持力度强劲，国产机器人出货量有望迎来大幅增长，核心受益两大方向：（1）核心供应链：包括核心零部件、头部供应链及代工制造。目前国内人形机器人企业大部分没有上市，长于研发而短于制造，通过与具备成熟制造能力的公司合作，有望率先实现量产。（2）应用场景：特种行业、巡检、物流、生活健康服务、教育五大场景有望率先放量，重点关注相关场景订单释放带来的业绩高弹性。 投资建议 （1）特斯拉：推荐震裕科技、唯科科技、隆盛科技、五洲新春；受益标的：拓普集团、信质集团、浙江荣泰、新泉股份、银轮股份、骏鼎达、凯迪股份。（2）国内核心：推荐浙海德曼、雷迪克；受益标的：涛涛车业、荣泰健康、迅捷兴、雷赛智能、东土科技、步科股份。 风险提示：宏观经济波动风险；机器人量产不及预期；供应链发展不及预期。 【医药】中药及医药商业2025H1复盘：短期承压，静待花开——行业点评报告-20250908 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|巢舒然（联系人）证书编号：S0790123110015 中药：OTC需求偏弱、处方药集采影响消化，静待业绩回暖 截至2025年8月31日，中药板块公司公告2025上半年业绩，业绩表现整体略显承压。我们汇总了多数中药企业的2025上半年业绩表现的影响因素及个股实现积极业绩的原因如下：（1）中药创新药企业：部分企业受2024H1高基数、产品集采降价等影响因而业绩承压，但如方盛制药在部分集采产品稳健销售的同时，渠道覆盖稳步推进，促使创新中药产品实现较快速的销售增长；以岭药业在经历去库存周期后叠加中药材原材料价格下降等因素迎来利润拐点。（2）OTC及消费类企业：部分企业受核心药品市场需求下降、消费疲软影响大健康业务等因素致使业绩承压，但如羚锐制药受益于人口老龄化长期发展逻辑；佐力药业乌灵胶囊具备“医保+基药”双目录资质，叠加集采大规格替换进而稳健放量。（3）国企改革：部分企业受经营战略调整、业务结构优化等因素影响致使业绩承压。 零售药店：逐步迈进行业整合期，业绩修复正当时 （1）行业层面：在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，小型连锁及单体药店面临较大的经