核心观点与策略
本周油价走弱，价格中枢接近60美元强支撑位。市场核心驱动在于全球原油消费旺季结束、淡季开启，以及OPEC+即将召开会议决定未来产量政策。OPEC+仍处扩产周期，即使本周不继续扩产，油价也面临供给过剩压力；若继续扩产，下行压力将加大。当前油价绝对价格不高，OPEC+较大概率维持现有产量政策不变，因实际产量尚未达到计划目标。操作建议逢高空配。
宏观经济
- 美国8月标普全球制造业PMI终值53，预期53.3，前值53.3。
- 美国8月ADP就业人数5.4万人，预期6.5万人，前值10.4万人。
- 中国8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点。
供给端
- OPEC 8月原油日均产量增加约40万桶/日至2855万桶/日。
- 委内瑞拉原油出口量突破90万桶/日，创去年11月以来最高水平，其中6万桶/日出口至美国。
- 伊拉克8月石油日均出口量为338万桶。
- 美国8月原油产量1343.9万桶/日，环比上升1.6万桶/日；钻机数量412部，环比上升1部。
- 7月OPEC原油产量环比上升26.2万桶/天至2754.3万桶/天，其中沙特阿拉伯产量环比上升17.0万桶/日至952.6万桶/天，伊拉克产量环比下降5.1万桶/天至390.2万桶/天，阿联酋产量环比上升10.9万桶/天至316.9万桶/天，科威特产量环比上升0.8万桶/日至245.2万桶/天，伊朗产量环比下降1.2万桶/日至324.5万桶/天，委内瑞拉产量环比下降0.4万桶/日至91.4万桶/天。
需求端
- 7月印度原油进口量降至435万桶/日，为2023年9月以来最低水平。
- 中国1-7月成品油进口量为2339万吨，同比下滑16.6%；7月成品油进口量为403万吨，同比增加24.2%。
- 美国炼厂开工率维持高位，8月产能利用率93.30%，环比下降0.30pct；汽油表需1009.84万桶/天，环比上升14.47万桶/天；柴油表需510.89万桶/天，环比下降50.42万桶/天。
- 7月欧元区制造业PMI为49.8%，环比上升0.3%；8月美国ISM制造业PMI为48.7%，环比上升0.7%。
- 中国7月原油当月进口量为4720万吨，同比上升11.50%；1-7月累计进口量32702万吨，累计同比上升2.89%。
- 9月5日当周，国内原油加工量为1464.74万吨，环比上升16.32万吨；国内炼厂产能利用率为72.91%，主营炼厂产能利用率为81.59%，山东地炼炼油厂产能利用率为50.10%。
库存端
- EIA数据显示，截至8月29日当周，美国原油库存增加240万桶至4.207亿桶，汽油库存减少380万桶至2.185亿桶，馏分油库存增加170万桶至1.159亿桶，SPR库存增加50万桶至4.047亿桶。
- 中国港口库存量为2858.7万吨，环比下降4万吨；山东炼厂厂内库存为250.9万吨，环比下降0.3万吨。
- OECD原油库存处于低位。
研究结论
- 9月7日OPEC+会议将决定未来产能政策，当前OPEC+仍在扩产周期，实际扩产量未达计划，虽消息称将继续扩产，但维持现有政策的可能性较大，需等待实际扩产量达到计划量。
- 按当前扩产节奏，原油仍供给过剩，预计2025-2026年日均累库150万桶/日，油价下行压力较大。
- WTI月间价差回落至低位，M1-M2为0.41美元/桶，M1-M6为0.96美元/桶。
- 美国成品油裂解价差小幅回升，汽油裂解价差为20.62美元/桶，柴油裂解价差为34.18美元/桶。
- 国内成品油裂解价差回落。
- EIA 2025年8月报数据预计2025年全球原油需求增长98万桶/日，2026年增长119万桶/日，但累库压力较大，预计持续至2026年底。
