原油月报：关税政策扰动叠加OPEC扩产，油价中枢下移

能源化工团队 郭艳鹏Z0021323郭建锋F03126846何慧Z0011420李倩F03134406 行情回顾与展望 目录 宏观经济 C o n t e n t s 供需和库存 价差和持仓 总结 原油行情回顾 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 【观点及策略】4月份，国际油价在关税扰动以及OPEC+正式开启扩产冲击下，大幅下挫，油价中枢下移。关税政策成为宏观经济主要不确定性因素，IMF近期下调全球GDP增速，在此背景下，原油需求增量不足。OPEC+于4月份正式启动增产，同时为平衡油价，OPEC+部分成员国包括哈萨克斯坦、伊拉克等国家，因在减产周期超配额生产原油，将实施补偿性减产，对冲其它成员国增产，但补偿性减产执行难度相对较大，哈萨克斯坦公开宣称其产量主要考虑国家利益。当前仍未看到扭转原油走势驱动出现，油价将继续维持偏弱走势，预计WTI波动区间维持在55-65美元/桶，交易策略上建议逢高沽空。关注区间：外盘WTI【55，65】，内盘SC【420,500】 【宏观经济】中国人民银行副行长邹澜4月28日在国新办新闻发布会上表示，将根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕，发挥好货币政策工具箱总量和结构双重功能，创设新的结构性货币政策工具，围绕稳就业、稳增长的重点领域精准发力，做好金融支持。还在研究丰富政策工具箱，将适时推出增量政策，助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期；当地时间4月22日，国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%，2026年预计为3%。 【供给】4月23日，哈萨克斯坦新任能源部长表示，在决定石油产量水平时，将优先考虑国家利益，而非OPEC及其盟友；市场人士表示，OPEC+的几个成员国可能提议在6月连续第二个月加快提高石油产量，八个OPEC+成员国将于5月5日举行会议，决定6月的产量计划。 【需求】EIA预计2025年全球原油需求增量为90万桶/日，较上月下调30万桶/日，预计2026年全球原油需求增量为110万桶/日，较上月下调10万桶/日；OPEC自24年12月以来首次下调2025年全球石油需求增长预期，预计2025年增长150万桶/日，较上月下调15万桶/日，2026需求增速为128万桶/日，上月预测值为143万桶/日。 【库存】EIA数据显示，截至4月18日当周，美国商业原油库存增加20万桶至4.431亿桶，战略原油储备增加50万桶至3.975亿桶，汽油库存减少450万桶至2.295亿桶，馏分油库存减少240万桶至1.069亿桶。 风险提示： 上行风险：关税政策、美国加大对伊朗、委内瑞拉制裁力度、极端天气；下行风险：OPEC+超预期增产、中国原油需求不及预期、俄乌冲突缓和 Ø4月初，美国发动关税战争，当前全球前两大经济体中美关税水平处于历史高位。 Ø4月2日，特朗普宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税，美国对中国实施34%的对等关税，叠加此前以芬太尼为由加征20%关税，今年以来美对华新加征关税税率达54%。 Ø4月4日，中国国务院关税税则委员会宣布，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。 Ø4月7日，特朗普进一步表示将于4月9日起对中国商品追加50%惩罚性关税，最终形成累计104%的复合关税壁垒。 Ø4月9日，国务院关税税则委员会发布公告，自4月10日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。 Ø4月9日凌晨，美国对华加征的50%额外关税正式生效，叠加此前54%的税率，累计关税飙升至104%，创下中美贸易战爆发7年来的最高纪录。 Ø4月10日凌晨，特朗普宣称：对75国关税暂缓90天，却单方面对中国商品加征125%重税。 Ø4月11日，经国务院批准，国务院关税税则委员会公布公告，自2025年4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。 核心驱动：OPEC+产能政策 Ø4月5日，欧佩克+成员国同意原计划在5月份的增产，增产量预计为41.1万桶/天，超出市场预期，并将于5月5日举行会议，决定6月份的产量水平，市场预计OPEC+大概率会加快扩产节奏。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 经济增长 Ø4月22日，国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%，2026年预计为3%。而美国关税措施的冲击和政策的不确定性将在短期内导致全球经济显著放缓。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 美国大类资产表现 Ø截至4月29日，美国标普指数收于5528.75点，纳斯达克指数收于17366.13点，美国股指近期反弹；截至4月28日，美国1年期国债收益率为3.92%，10年期国债收益率为4.23%。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 欧元区经济回暖明显 Ø欧元区制造业PMI回升。3月，美国ISM制造业PMI为49.0%，环比下降0.7%；3月，欧元区制造业PMI为48.6%，环比上升1.0%；3月，中国制造业PMI为50.5%，环比上升0.3%；3月，印度制造业PMI为58.1%，环比上升1.8%。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 中国货币金融市场 Ø截至4月28日，上证50收于2651.23点，沪深300收于3781.62点；截至4月21日，国内1年期、5年期LPR贷款利率分别为3.10%、3.60%，二者均保持平稳。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 消费成为拉动国内经济增长主要动力 Ø国内宏观经济相对乐观，消费对经济拉动作用明显。2025年3月，中国当月社消总额40940亿元，同比增长5.9%；2025年1-3月，中国累计固定资产投资103174亿元，同比增长4.2%；2025年3月，中国出口总额3139.12亿美元，同比增长12.40%。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 全球原油供需平衡表 Ø根据EIA 2025年4月报数据，全球原油库存在2季度将会逐渐上升，主要原因是关税战争导致宏观经济面临衰退风险，全球需求下降，叠加OPEC+扩产，原油库存上升。 数据来源：EIA，中辉期货研究院 供给端：3月欧佩克供应下降 Ø2025年3月，OPEC原油产量环比下降7.8万桶/天至2678万桶/天；沙特阿拉伯原油产量环比上升0.4万桶/日为896.4万桶/日；伊拉克原油产量环比下降3.3万桶/天至398.1万桶/天；阿联酋产能环比下降2.0万桶/天至293.3万桶/日。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 供给端：3月欧佩克供应下降 Ø科威特原油产量环比上升0.9万桶/日至242.3万桶/日；伊朗原油产量环比上升1.2万桶/日至333.5万桶/日；委内瑞拉原油产量环比下降0.1万桶/日至91.1万桶/日。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 供给端：美国产能保持平稳 Ø截至4月18日当周，美国原油产量1346万桶/日，与上期持平。 Ø截至4月18日当周，美国原油钻机数量481部，环比上升1部。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 供给端：俄罗斯产能短期保持平稳 Ø根据EIA 4月份能源展望预测，俄罗斯25年2-3季度原油产量保持平稳，稳定在1040万桶/日左右，25年3季度之后，产能预计会有所上升。 需求端：三大机构4月最新月报 Ø2025年4月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2025年全球原油需求为10364万桶/日、10505万桶/日、10360万桶/日，较2024年原油需求增长幅度分别为90万桶/日、130万桶/日、73万桶/日。 需求端：中国3月原油进口量同比回升 Ø3月原油当月进口量为5141万吨，同比上升4.81%，1-3月累计进口量13527万吨，累计同比下降1.52%；截至4月25日当周，山东地炼炼油厂开工率48.18%，环比上升1.07pct。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 需求端：欧美炼厂投料同比下降 Ø根据OPEC数据显示，2025年3月，美国炼厂原油加工量为1591万桶/日，同比下降31万桶/日，欧洲十六国炼厂原油加工量为899万桶/日，同比下降8万桶/日。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 需求端：美国汽油产量上升 Ø截至4月18日当周，美国汽油产量为1007万桶/日，环比上升66万桶/日，柴油产量为462.6万桶/日，环比下降6.2万桶/日。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 需求端：印度原油需求上升 Ø根据OPEC预计，截至2025年6月，印度国内原油产量约82.62万桶/日，需求量为584.42万桶/日，进口量约501.79万桶/日，原油对外依存度86%。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 库存端：美原油处于相对低位 Ø截至2025年4月18日当周，美国原油总库存为84058.1万桶，其中商业原油储备44310万桶，战略原油储备39748万桶。截至2025年2月，OECD总库存为274600万桶，其中商业原油库存142500万桶，石油产品库存132200万桶。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 库存端：OECD原油库存下降 Ø截至2025年4月18日当周，美国原油总库存为84058.1万桶，其中商业原油储备44310万桶，战略原油储备39748万桶。截至2025年2月，OECD总库存为274600万桶，其中商业原油库存142500万桶，石油产品库存132200万桶。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 库存端：美国原油库存上升 Ø截至4月18日当周，美国原油总库存为84058.1万桶，其中商业原油储备44310万桶，环比上升24万桶，战略原油储备39748万桶，环比上升47万桶。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 库存端：欧洲原油库存处于低位 Ø截至2025年2月，根据OPEC数据显示，欧洲陆上商业原油储备38970万桶，环比下降310万桶；欧洲石油产品总库存59010万桶，环比下降230万桶。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 库存端：美成品油库存去库 Ø截至4月18日当周，美国汽油库存22954万桶，环比下降448万桶；馏分燃料油库存10688万桶，环比下降235万桶。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 远期曲线和月间价差 Ø从WTI远期曲线看，当前呈Back结构，市场预期在OPEC+不断扩产冲击下，未来供应将会持续增加，全球原油库存将会逐渐上升，油价偏弱；从月间价差看，当前价差处于下降趋势，远月仍存下行压力。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 跨市场价差 Ø截至4月29日，SC-WTI价差为5.71美元/桶，Brent-WTI价差为1.23美元/桶。从跨市场价差看，Brent期货价格走弱，反映出中东地