晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观专题:大象转身——房地产视角下的宏观经济宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标走势继续放缓固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20250901-20250905）固定收益周报:转债市场周报-短暂调整后估值企稳固定收益周报:公募REITs周报（第33期）-震荡上行，板块轮动延续策略专题:估值周观察(9月第1期)-贵金属和新能源逆势上涨策略专题:ESG热点周聚焦（9月第1期）-三大交易所同步升级ESG信披规则策略快评:策略解读-再议存款搬家 行业与公司 煤炭行业月报:煤炭行业2025年中报总结及9月月报：煤价、业绩同步探底，改善可期 军工行业快评:商业航天行业点评-中国星网一月内六次发射互联网卫星，抢占太空低轨 银行行业月报:银行理财2025年9月月报-规模扩张的两个“超级赛道”非银行业快评:基金销售服务费用管理规定点评-降低投资成本，规范销售秩序 电新行业周报:锂电产业链双周评（9月第1期）-锂电池行业需求持续向好，工信部支持固态电池技术发展 电新行业快评:电力设备新能源行业点评-8月储能系统招标规模高增，国内储能需求持续释放 通信行业周报2025年第36周：海外算力产业高景气度持续，OCS(光交换)技术多元化发展 公用环保行业周报:公用环保202509第2期-绿色液体燃料产业化试点推进，“煤电+熔盐”1GWh储能项目投运 科博达(603786.SH)公司快评:科博达收购参股公司智能科技60%股权，打开高单价驾驶域控成长曲线 双环传动(002472.SZ)财报点评:降本增效迭代产品放量，二季度净利润同比增长20% 禾赛科技(HSAI.O)海外公司财报点评:单二季度收入同比增长54%，激 光雷达产品在手订单充沛 天能股份(688819.SH)财报点评:铅酸电池业务表现平稳，前瞻布局多元技术路线厦钨新能(688778.SH)财报点评:钴酸锂领先地位稳固，新材料布局加速推进招商积余(001914.SZ)财报点评:业绩稳增，基础物管毛利率持续修复三生制药(01530.HK)海外公司财报点评:收入保持稳定，707与辉瑞达成重磅合作帝奥微(688381.SH)财报点评:高研发投入致短期盈利承压，积极拓展AI和汽车领域京东方A(000725.SZ)财报点评:2Q25营收利润同比增长，“1+4+N”业务布局多点开花视源股份(002841.SZ)财报点评:1H25教育业务营收同比增长，AI+教育应用加速落地东微半导(688261.SH)财报点评:2Q25单季度营收创新高，服务器相关产品加速放量甲骨文(ORACLE)(ORCL.N)海外公司财报点评:全球智能化转型赋能成长，软件及云业务增长迅速唯万密封(301161.SZ)财报点评:液压气动密封领先企业，有望充分受益半导体密封进口替代及人形机器人产业发展豆神教育(300010.SZ)财报点评:教育主业收入快速增长，AI教育重塑毛利率显著提升长江电力(600900.SH)财报点评:发电量稳增财务费用下降，控股股东增持&新股东回报规划夯实信心 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第210期）金融工程周报:港股投资周报-生物科技反弹，港股精选组合年内上涨70.94%金融工程周报:主动量化策略周报-创业板领涨，成长稳健组合年内满仓上涨55.55%金融工程周报:多因子选股周报-ROE因子表现出色，沪深300增强组合年内超额16.44%金融工程周报:基金周报-公募基金费率改革再下一城，年内再现“日光基”金融工程周报:ETF周报-本周股票型ETF收益有所回调，光伏ETF逆势上涨超9%金融工程日报:市场单边回升，新能源产业链爆发、创业板指再创新高 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:大象转身——房地产视角下的宏观经济 房地产正在完成转型。城镇化率放缓，销售面积迅速下滑，房地产行业比重变低；房地产业和开发投资对GDP的拖累正在收窄。 房地产下行对公共和私人部门都有较强的收缩效应。税收和土地财政都受到较为严重的拖累；房产占居民资产比重约六成，房价下行有显著的负向财富效应；除了财富效应，房地产行业下行还有显著的收入效应；房价预期扭转后，私人部门显示出缩表倾向。 经过滤波，目前短周期可能已经走出底部，长周期仍在继续向下。根据商品房销售数据的周期波动划分周期，目前已经位于本轮周期底部右侧；二季度开始房价仍在持续下行，前期刺激政策效果退坡。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标走势继续放缓 主要结论：高频指标走势继续放缓。 经济增长方面，本周(9月5日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续明显回落。从分项来看，本周投资、消费、房地产领域景气均有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下降0.71，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能进一步放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年9月12日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 （1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。预计8月CPI食品价格环比约为0.5%，非食品价格环比约为零，整体CPI环比约为0.1%，CPI同比回落至-0.3%。 （2）7月上旬国内流通领域生产资料价格定基指数小幅下跌，中旬有所上涨，下旬继续上涨；8月上旬小幅下跌，中旬再次上涨，下旬小幅下跌。预计8月PPI环比约为0.4%，PPI同比明显回升至-2.5%。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250901-20250905） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.辽宁成大股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为28亿元，正股为广发证券（000776.SZ），主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2025年9月4日； 2.新华都实业集团股份有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为20亿元，正股为云南白药（000538.SZ），主承销商为国信证券，交易所更新日期为2025年9月2日； 3.盈峰集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券债券项目获交易所反馈，拟发 行规模为15亿元，正股为盈峰环境/百纳千成（000967.SZ/300291.SZ），主承销商为申港证券，交易所更新日期为2025年9月4日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:转债市场周报-短暂调整后估值企稳 上周市场焦点（9月1日-9月5日） 股市方面，上周权益市场震荡调整，或因短期涨幅较大、重要时点后市场风险偏好回落，部分资金存在止盈需求，军工、科技板块调整幅度靠前；《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》推出、多家企业固态电池中试线陆续落地催化下，电力设备板块涨幅居前；美联储降息预期升温下金价持续上行，有色板块表现也较好。 债市方面，上周债市先涨后跌，月初资金面整体宽松、财政部与央行联合工作组第二次会议召开提升市场对重启国债买卖的预期，且沪指盘中一度失守3800点，债市情绪升温；周五权益市场有所反弹，债市则明显回落。周五10年期国债利率收于1.83%，较前周下行1.19bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.61%，价格中位数+1.20%，我们计算的算术平均平价全周-1.71%，全市场转股溢价率与上周相比+1.91%。个券层面，东杰（机器人）、精装（精装修）、鹿山（光伏胶膜）、恩捷（固态电池）、亿纬（固态电池）转债涨幅靠前；东材（电子材料&已公告强赎）、欧通（数据中心电源）、崇达（PCB&已公告强赎）、景23（PCB）、大元（液冷服务器概念&已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（9月8日-9月12日） 上周转债市场表现明显强于权益市场，经历了数个交易日（尤其8.27当日）转债普遍压估值之后，上周三转债估值明显企稳，在沪指跌超1个点的情形下中证转债指数依旧收涨，周五各平价区间转债估值进一步修复，转债ETF单日规模扩张超20亿元。 经历前期短暂调整后，转债市场价格中位数依旧在130元之上，各平价区间估值也基本达到85%以上分位数位置，总体来看转债资产的赔率依旧不算理想。美联储降息预期升温有利于全球风险资产投资情绪，A股向上的趋势仍有望延续，市场短期波动放大的背景下，建议优先关注低价品种；近日部分曾在生命周期多次选择不下修的个券也提议下修意图促转股，可关注剩余期限短、化债诉求强的个券的条款博弈机会。 此外，关注农药、瓶片、炼化等有望受益于“反内卷”相关政策持续深入的方向，算力、端侧AI、人形机器人、创新药等成长风格依旧可逢低布局。部分已明确公告较长时间不强赎、或者尚未进入转股期的个券出现负溢价，可多加关注。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:公募REITs周报（第33期）-震荡上行，板块轮动延续 主要结论：本周中证REITs指数震荡上行，全周上涨0.03%。产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.7%、+0.1%，从主要指数周涨跌幅对比来看：中证转债>中证全债>中证REITs>沪深300。板块轮动延续，八月下旬跌幅较大的保障房、消费、水利设施REITs回暖。截至9月5日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高43BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为185BP。当前权益市场风险偏好回升，对固收类资产产生一定分流效应，叠加REITs底层资产基本面暂未好转，预计短期仍呈现震荡行情，中长期在政策红利和盈利修复支撑下，仍具配置价值。 中证REITs指数周涨跌幅为+0.03%，年初至今涨跌幅为7.3%。截至2025年9月5日，中证REITs（收 盘）指数收盘价为847.13点，整周（2025/9/1-2025/9/5）涨跌幅为+0.03%，表现弱于中证转债指数（+0.6%）和中证全债指数（0.14%），强于沪深指数（-0.8%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+15.5%）>沪深300（+13.4%）>中证REITs（+7.3%）>中证全债（+0.6%）。近一年中证REITs指数回报率为6.8%，波动率为7.3%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在9月5日上升至2192亿元，较上周增加4亿元；全周日均换手率为0.55%，较前一周下降0.09个百分点。 保障房、消费、水利设施REITs涨幅领先。截至2025年9月5日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.7%、+0.1%。从不同项目类型REITs来看，各类型REITs涨跌不一，保障房（+1.1%）、消费（+1.0%）、