行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

广发早知道-汇总版

2025-09-03 张晓珍,刘珂,叶倩宁,周敏波广发期货秋穆

股指期货

市场情况：A股震荡走弱，上证指数跌0.45%，深证成指跌2.14%，创业板指跌2.85%。TMT板块集体回调，银行、石油天然气、电力板块上涨。期指主力合约多数下挫，基差窄幅震荡。
消息面：上合组织发布关于加强数字经济发展的声明；欧央行行长拉加德表示将继续采取必要措施确保通胀得到控制；斯洛文尼亚央行代理行长称欧洲央行的“宽松周期已经结束”；欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，失业率降至6.2%。
资金面：A股交易额2.87万亿，北向资金成交额3670.85亿元。央行开展2557亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1501亿元。
操作建议：IF、IH、IC与IM主力合约基差率分别为-0.21%、-0.002%、-0.94%、-0.85%。建议暂时观望，等待下一阶段方向抉择。

国债期货

市场表现：国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.18%，10年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率窄幅震荡，超长端略弱。
资金面：央行开展2557亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1501亿元。银行间市场资金面整体均衡，存款类机构隔夜回购利率持稳在1.31%关口附近。
操作建议：单边策略上建议投资者以区间操作为主。期现策略上可适当关注TL合约基差收敛策略。

贵金属

市场回顾：国际金价创历史新高，涨幅1.65%；国际银价涨幅0.36%。
后市展望：美国就业市场下行风险增加，美联储政策路径呈现“预期强化-独立性受挫”的双重特征，打压美元指数。欧美国家政治局势动荡，股市风险偏好下降，增加机构投资者对贵金属避险的配置需求。9月美联储降息概率较高，短期有望涨至3600美元以上。
资金面：8月金银ETF持仓均有显著增加。

集运期货

现货报价：马士基、CMA、MSC、ONE、EMC等船公司运价近期缓慢下跌。
集运指数：SCFIS欧线指数环比下跌10.88%，美西线指数环比下跌2.64%。
基本面：全球集装箱总运力超过3290万TEU，较上年同期增长7.4%。欧元区8月综合PMI为51.1，美国7月制造业PMI指数48。
逻辑：昨日期货盘面反弹，主力10合约收1340.7点，上涨3.62%。现货端整体现货价格仍在下行，12合约的关注度也随之上升。若12合约价格继续下探存在一定的抄底机会。预计短期内将处于1700-1800区间震荡。
操作建议：预计震荡，考虑12-10月差套利。

有色金属

铜

现货：SMM电解铜平均价80160元/吨，SMM广东电解铜平均价79920元/吨，分别较上一工作日+260.00元/吨、+205.00元/吨。
宏观：美联储降息预期逐步改善，市场预计9月降息概率提升，提振铜价。
供应：8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降4.48%。
需求：Q3或因前期需求透支影响边际承压，地产、家电终端表现一般，但整体需求仍然稳健，现货升贴水强于去年同期、社会库存开始去化，终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。
库存：LME铜去库，国内社会库存累库，COMEX铜累库。
逻辑：宏观方面，美联储降息预期持续升温，带动全球风险偏好回升，对铝价形成外部支撑。基本面看，供应端国内电解铝运行产能处于高位，但成本端动力煤价格上行推升自备电成本；需求端下游消费边际回暖，铝棒、铝杆产量连续环比增长，铝型材、铝板带箔等板块开工率均有一定程度的上涨；社会库存虽小幅累库但同比仍处低位。整体呈现宏观预期与基本面改善共振格局，但高价对下游采购形成一定抑制。
操作建议：主力参考78500-81000。

氧化铝

现货：SMM山东氧化铝现货均价3135元/吨，环比-15元/吨；SMM河南氧化铝现货均价3180元/吨，环比-10元/吨。
供应：8月中国冶金级氧化铝产量环比增加1.15%，同比增加7.16%。多数维持高负荷运行，前期新建项目产能持续爬坡。
库存：8月28日氧化铝港口库存6.3万吨，环比上周减少0.9万吨，同比上月增加1.5万吨；9月1日氧化铝仓单总注册量10.57万吨，环比前一周增加2.10万吨。
逻辑：昨日氧化铝期货震荡运行，主力合约收涨0.43%至3022元/吨，仓单数量环比一周前增加2.10万吨。宏观层面国内反内卷政策预期减弱，市场情绪回归基本面主导。供应端短期进口铝土矿受雨季发运影响供应偏紧，成本端存在支撑；但当前氧化铝企业仍保有一定利润，新增产能预计持续投放，供应压力凸显。需求端电解铝运行产能同比增长仅1.1%，对氧化铝消费拉动有限。库存持续累积，社会库存攀升至近430万吨，交易所仓单增至10万吨以上，进一步压制价格，整体而言，氧化铝市场呈现“高供应、高库存、弱需求”格局。
操作建议：主力运行区间2900-3200。

铝

现货：SMM A00铝现货均价20710元/吨，环比+90元/吨，SMM A00铝升贴水均价-20元/吨，环比+10元/吨。
供应：8月SMM中国电解铝产量同比增长1.22%，环比增长0.33%。国内电解铝企业铝水比例呈现环比回升1.3个百分点至75.07%。
需求：下游多处于淡旺季转换阶段，开工率有所恢复，8月25日当周，铝型材开工率52.0%，周环比+1.5%；铝板带67.4%，周环比+1.4%；铝箔开工率71.1%，周环比+1.1%；铝线缆开工率63.8%，周环比+0.2%。
库存：9月1日国内主流消费地电解铝锭库存62.3万吨，环比上周+0.7万吨；8月28日上海和广东保税区电解铝库存分别为7.95、2.00万吨，总计库存9.95万吨，环比上周-0.24万吨。9月2日，LME铝库存47.96万吨，环比前一日-0.16万吨。
逻辑：昨日盘面高位震荡，宏观层面，美联储降息预期持续升温，鲍威尔释放宽松信号，带动全球风险偏好回升，对铝价形成外部支撑。基本面看，供应端国内电解铝运行产能处于高位，但成本端动力煤价格上行推升自备电成本；需求端下游消费边际回暖，铝棒、铝杆产量连续环比增长，铝型材、铝板带箔等板块开工率均有一定程度的上涨；社会库存虽小幅累库但同比仍处低位。整体呈现宏观预期与基本面改善共振格局，但高价对下游采购形成一定抑制。
操作建议：主力参考20400-21000运行，关注21000压力位。

铝合金

现货：SMM铝合金ADC12现货均价20750元/吨，环比不变，SMM华南ADC12现货均价20750元/吨，环比不变。
供应：7月国内再生铝合金锭产量62.5万吨，环比增长1.0万吨，开工率环比增长0.7个百分点至42.2%。
需求：7月需求持续承压，季节性消费淡季特征显现，海内外订单均有缩量，市场整体交易活跃度明显衰减；此外铝价的大幅震荡进一步抑制下游采购意愿，再生铝企业销售压力加大，产成品库存水平攀升。
库存：8月28日社会库存为3.75万吨，环比上周+0.24万吨，宁波、佛山等地社库接近胀库。
逻辑：昨日铸造铝合金期货价格随铝价高位震荡，主力合约日内涨幅约0.12%。消息面上，美联储降息预期持续发酵，美元指数走弱提振大宗商品整体氛围。供应端受季节性需求疲软影响，废铝新料产出明显减少，叠加进口资源到港受限，废铝市场供应趋紧，对成本形成支撑。此外，近期多地税收政策出现调整，安徽、江西地区部分再生铝厂已主动减产或停产，以观望政策进一步明朗；需求端终端消费仍偏弱，累库趋势延续。9月起市场将逐步迎来淡旺季转换，部分压铸企业订单已出现边际回暖迹象。若进口比价维持，进口铝合金锭及废铝补充有限，预计现货价格保持坚挺，铝合金与铝价差有望进一步收敛。
操作建议：主力参考20000-20600运行。若沪铝短期做多动能较强，铝合金跟涨困难，可考虑在500以上的价差参与多AD空AL套利。

锌

现货：SMM 0#锌锭平均价22150元/吨，环比+50元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22140元/吨，环比+40元/吨。
供应：锌矿供应仍处宽松周期，6月全球锌矿产量同比增长7.11%，有效弥补国内锌矿产量缺口，锌矿进口同比增长明显。随着TC的上行，冶炼利润持续修复，冶炼开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至精炼锌：7月国内精锌产量大增。
需求：升贴水方面，截至9月2日，上海锌锭现货升贴水-70元/吨，环比-35元/吨，广东现货升贴水-80元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至8月28日，SMM镀锌周度开工率55.47%，周环比-1.95个百分点；SMM压铸合金周度开工率50.78%，周环比+0.32个百分点；SMM氧化锌周度开工率51.69%，周环比-4.20个百分点。三大初级加工行业开工率维持季节性低位，但临近旺季，继续回落空间有限；加工行业备货方面，锌价重心下行后，下游逢低补库，采购情绪好转，原料库存开始累库、成品库存开始去库；7月三大初级加工行业下游采购经理人指数分化，镀锌PMI因黑色金属带动回升至50，压铸合金、氧化锌均位于收缩区间。
库存：国内社会库存累库、LME库存去库。
逻辑：基本面呈现“弱现实+稳预期”状态：弱现实在于下半年铜需求或因抢出口、风光抢装潮等因素而边际走弱，但由于供给弹性不足，供需恶化幅度有限且已在预期内；稳预期在于，降息预期改善及国内刺激政策加码下，铜金融属性激发将提振价格。
操作建议：主力参考21500-23000。

锡

现货：SMM 1#锡273500元/吨，环比上涨1000元/吨；现货升水650元/吨，环比上涨50元/吨。
供应：7月份国内锡矿进口量为1.02万吨（折合约4335金属吨）环比-13.71%，同比-31.79%，较6月份减少688金属吨。非洲（刚果金、尼日利亚）进口锡精矿量级有所下滑，主因运输周期延长及刚果金电力协议谈判僵局等地缘扰动。缅甸进口持续低迷，尽管采矿证审批通过，但雨季阻碍复产，叠加泰国陆路禁令（禁止借道运输），短期供应难改善。
需求及库存：中大小型企业开工有所分化，小型企业相对弱势，以家电行业为例，虽然“以旧换新”政策已出台，但排产增量集中于头部企业（如格力、美的），中小企业订单未现明显改善。分地区来看，华东地区光伏锡条订单因抢装机结束而下滑，导致开工率下降；华南地区电子终端进入淡季，叠加前期政策刺激消费，前置部分需求，综合影响下需求端呈现偏弱迹象。
逻辑：供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，7月国内锡矿进口环比-13.71%，维持较低水平，虽此前缅甸地区复产逐步推进，但受雨季、地震及矿区筹备影响，实际出矿预计延至四季度，关注缅甸锡矿恢复情况。需求方面，光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降，华南地区电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑明显。综上所述，受国家政策指引，市场对于国内AI需求预期向好，同时基本面延续强势，锡价偏强震荡，后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空思路为主;若供应恢复不及预期，则锡价预计延续高位震荡，运行区间参考285000-265000.
操作建议：观望。

镍

现货：SMM1#电解镍均价124050元/吨，日环比下跌250元/吨。进口镍均价报123400元/吨，日环比下跌175元/吨；进口现货升贴水350元/吨，日环比持平。
供应：产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计小增。
需求：合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎。硫酸镍方面，中间品偏紧格局或有所好转，但由于成本端表现坚挺，中间品价格仍有支撑；下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持偏硫酸镍稍有承压。
库存：海外库存维持偏高位，国内社会库存回落，保税区库存持稳为主。
逻辑：昨日沪镍盘面震荡为主，印尼生产未有实质影响消息面影响消化，日内美元走强对商品有施压。宏观方面，美国宽松预期提振，国内反内卷背景下政策预期偏积极。产业层面，日内镍价偏稳，精炼镍现货成交尚可，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳。矿价坚挺，菲律宾9月1.3%镍矿资源FOB32成交居多；1.3%镍矿至印尼CIF42可成交，环比上涨；印尼8月（二期）镍矿内贸基准价小幅下跌0.03-0.04美元；内贸升水方面，当前主流升水维持+24，镍矿市场近期比较平静，供应松预期但整体节奏偏慢。镍铁价格偏强，钢厂生产利润修复，对于镍铁压价心态有所缓解。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；短期硫酸镍供需错配导致价格有所上涨，下游三元对高价硫酸镍接受程度不高。海外库存维持偏高位，国内社会库存回落，保税区库存持稳为主。总体上，情绪影响弱化，近期成本有一定支撑，基本面供需变动不大，价格下跌空间有限，中期供给宽松不改制约价格上方空间。
操作建议：主力参考118000-126000。

不锈钢

现货：无锡宏旺304冷轧价格13200元/吨，日环比上涨50元/吨；佛山宏旺304冷轧价格13200元/吨，日环比上涨50元/吨；基差410元/吨，日环比上涨40元/吨。
原料：镍矿市场近期比较平静，矿价持稳为主，9月1.3%镍矿资源FOB32成交居多；1.3%镍矿至印尼CIF42可成交，环比上涨；印尼镍矿8月（一期）内贸基准价预计上涨0.2-0.3美元，主流内贸升水仍为+24。镍铁价格稳中偏强运行，华南某主流钢厂高镍铁招标价940元/镍（舱底含税），较上次公开询盘价格价格上涨40元/镍。铬矿成本支撑较强叠加8月铬铁供应减量，铬铁供应紧张价格上扬。
供应：8月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量327.95万吨，月环比增加6.87万吨，增幅2.14%，同比减少2.37%；其中300系175.18万吨，月环比增加5.37万吨，增幅3.16%，同比增加3.9%。9月粗钢排产预估340.21万吨，月环比增加3.74%，同比增加3.57%；300系178.01万吨，月环比增加1.62%，同比增加6.13%。
库存：社会库存去化偏慢，仓单数量回落。截至8月29日，无锡和佛山300系社会库存49.9万吨，周环比减少0.55万吨。9月2日不锈钢期货库存100156吨，周环比减少870吨。
逻辑：昨日不锈钢盘面延续偏强震荡，现货价格小幅上调，近日市情绪好转入场采购增加，询单氛围较好，成交明显改善。宏观方面，近期美联储降息预期进一步升温，中美关税谈判结果落地出口压力阶段性缓和；国内政策态度偏积极，国务院表态稳步推进城中村和危旧房改造，支持老旧住房自主更新、原拆原建。矿价仍比较坚挺，菲律宾9月1.3%镍矿资源FOB32成交居多；1.3%镍矿至印尼CIF42可成交，环比上涨；印尼8月（二期）镍矿内贸基准价小幅下跌0.03-0.04美元；内贸升水方面，当前主流升水维持+24。镍铁市场议价区间上移，主流报价集中在950元/镍（舱底含税）附近，钢厂生产利润修复，对于镍铁压价心态有所缓解。临近9月钢招出价节点，而铬铁供应端出现消息扰动。近期钢厂整体利润改善，增产动力强化，预计8月粗钢产量增加，供应端存在一定的压力。季节性和政策窗口之下需求预期改善，但目前终端需求疲软现实未改，传统下游领域需求偏淡，新兴下游增速整体预期下滑，采购以刚需补库为主，贸易商议价空间扩大但仍难放量。不锈钢社会库存去化仍较慢，仓单数量近期有所回落。总体上，原料价格坚挺成本支撑和弱需求博弈。
操作建议：主力参考12600-13400。

碳酸锂

现货：SMM电池级碳酸锂现货均价7.75万元/吨，工业级碳酸锂均价7.52万元/吨，日环比均下跌850元/吨；电碳和工碳价差2300元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价7.64万元/吨，工业级氢氧化锂均价7.13万元/吨，日环比均下跌300元/吨。
供应：8月产量85240吨，环比继续增加3710吨，同比增长39%；其中，电池级碳酸锂产量64180吨，较上月增加2860吨，同比增加65%；工业级碳酸锂产量21060吨，较上月增加850吨，同比减少6%。近期供应扰动持续，矿权审批问题未有定论，供应收缩预期逐步兑现，上周产量数据小幅减少，近期锂辉石代工和进口增加，补充云母减产的缺口。
需求：需求稳健偏乐观，今年季节性表现淡化，电芯订单整体尚可，不同厂家之间稍有分化。材料排产数据较市场预期更乐观，但是需求端进一步大幅驱动目前仍未明显显现，近期持续关注订单边际变化。
库存：根据SMM，截至8月28日，样本周度库存总计141136吨，冶炼厂库存43336吨，下游库存52800吨，其他环节库存45000吨。上周全环节继续小幅去库，上游冶炼厂库存降低，下游补库量仍有增加，其他贸易环节近期库存持稳为主上周有增量。
逻辑：昨日碳酸锂盘面继续下跌，开盘后期货表现持续疲弱，午后跌幅扩大主力价格继续下探，截至收盘主力LC2511下跌4.3%至72620。消息面上，关于大厂复产信息多有发酵，目前官方尚无公告。近期碳酸锂基本面维持紧平衡，供应收缩预期逐步兑现，上周产量数据小幅减少，近期锂辉石代工增加，云母减产已有数据体现，原料和锂盐进口对国内供应减少存在一定补充。需求表现稳健偏乐观，逐步进入旺季，铁锂订单多数增加，三元受电芯端客供需求增加的影响排产也有提升，但是材料产业链库存压力之下实际需求尚大幅提振仍需跟踪。上周全环节继续小幅去库，上游冶炼厂库存降低，下游补库量仍有增加，其他贸易环节近期库存持稳为主上周有增量。整体而言，近期利多出尽演化为情绪利空，期现共振整体交易氛围转弱，但是9月底之前供应端消息尚未完全落地，基本面改善仍然为价格提供下方支撑，预计盘面价格中枢下移后宽幅震荡为主，主力区间参考7-7.5万。
操作建议：观望。

黑色金属

钢材

现货：钢坯价格维稳至3020元。华东螺纹实际成交价维稳至3090元每吨。1月合约期货升水现货27元。华东热卷+20至3370元每吨，1月合约贴水现货72元每吨。
成本和利润：成本端，焦煤复产低于预期，整体开工率和产量回升不多，但库存回落后有再次累库迹象；铁矿港口小幅累库，钢材产量维持高位，钢材需求季节性回落。焦煤供应收缩的预期还在，焦煤供应尚未恢复，但估值上升后价格波动较大；铁矿需求维持高位，小幅累库，预计成本支撑环比有所趋弱。8月随着价格走弱，钢材利润高位下滑明显。目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷。
供应：1-8月铁元素产量同比增长2800万吨，增幅为4%。环比看，8月产量环比7月回升，主要是废钢日耗增幅明显。8月底铁水产量240万吨，持稳；废钢日耗55万吨，高位下降1.5万吨。本期五大材产量+6.5万至885万吨，创年内新高。分品种看，螺纹钢产量+6万吨至220万吨；热卷产量-0.5万吨325万吨,7-8月产量高于表需，特别是8月供需差走扩，影响库存累库明显。目前五大材周产量高于表需26万吨。9.3阅兵限产将影响后期产量季节性回落，后期产量将跟随9-10月旺季需求波动。
需求：上半年内需和出口都同比增加；内需环比有走弱预期，叠加目前季节性淡季，表需环比有下降。钢材出口维持高位，环比暂未明显走弱。前8月五大材表需同比下降0.5%；其中螺纹表需下降4%；热卷表需增长1.6%。8月表需环比7月回落明显，但还在淡季因素内，后期预计表需会季节性回暖；五大材表需+5万吨至858万吨，其中螺纹表需+9.5万吨至204万吨；热卷-0.5万吨至320.7万吨。
库存：品种材表需从4月见顶下降以来，8月才出现明显累库，原因是前6个月产量持续低于表需，进入8月份后，表需差扩大，考虑后期季节性旺季，预计表需差将进一步收敛，累库将偏缓。五大材库存从低位上升130万吨，主要是螺纹累库导致。其中螺纹钢库存上升85万吨，热卷库存上升20万吨。本期五大材库存环比+27万吨至1468万吨，其中螺纹+16万吨至623万吨；热卷+4万吨至365.5万吨。
观点：昨日黑色低位企稳，夜盘稍走强。近日矿山大面积临时检修，提振黑色金属。8月钢材表需环比下降，前期五大材表需率先回落，本周表外四大材表需回落明显。受产量维持高位影响，8月供需差走扩，库存累库明显。受螺纹表需低位走弱影响，螺纹最早走弱，卷螺差走扩。分品种看，目前冷轧和镀锌板表需环比降幅明显。其他材虽有季节性走弱，但依然在季节性因素内。进入9-10月，需求有季节性强

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这份研报主要分析了哪些内容？

这份研报主要分析了股指期货、国债期货、贵金属、集运期货、有色金属（包括铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂）和黑色金属（包括钢材）等期货品种的市场情况、基本面、资金面和操作建议。涵盖了多个行业和赛道，为投资者提供了全面的期货市场分析。

报告对赛道/行业发展趋势有何看法？

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报告对市场现状有何判断？

报告对市场现状的判断基于对各期货品种的市场情况、基本面和资金面的分析。例如，股指期货部分判断A股市场震荡走弱，期指主力合约多数下挫；国债期货部分判断国债期货收盘全线下跌；贵金属部分判断国际金价创历史新高；集运期货部分判断船公司运价近期缓慢下跌；有色金属部分判断铜价受美联储降息预期提振，铝价呈现宏观预期与基本面改善共振格局，但高价对下游采购形成一定抑制；黑色金属部分判断钢材需求季节性回落，库存累库明显。报告旨在帮助投资者了解各期货品种的市场现状，以便做出更及时的投资决策。

研报提示哪些相关风险？

研报提示投资者关注各期货品种的相关风险，包括宏观经济风险、政策风险、供需风险、库存风险、地缘政治风险等。例如，股指期货部分提示投资者关注国内外经济形势和政策变化对市场的影响；国债期货部分提示投资者关注利率环境和资金面变化对国债期货价格的影响；贵金属部分提示投资者关注地缘政治、美元指数和避险需求对贵金属价格的影响；集运期货部分提示投资者关注全球集装箱总运力和基本面变化对集运期货价格的影响；有色金属部分提示投资者关注全球供应、需求、库存和宏观因素对有色金属价格的影响。报告旨在帮助投资者全面了解各期货品种的相关风险，以便做出更谨慎的投资决策。