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投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 广发早知道-汇总版 广发期货研究所 组长联系信息： 电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 金融衍生品： 刘珂（投资咨询资格：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cn 金融期货：股指期货、国债期货贵金属：黄金、白银集运指数 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628）电话：020-88818017邮箱：yeqianning@gf.com.cn 商品期货： 周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-81868743邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 有色金属：铜、锌、镍、不锈钢、锡、碳酸锂 黑色金属：钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金农产品：油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果能源化工：原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、PP特殊商品：橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 [股指期货] 股指期货：关税冲突有降温迹象，风险资产集体回升 【市场情况】 周三，主要指数早盘低开后震荡回升。上证指数收涨1.31%，报3186.81点。深成指涨1.22%，创业板指涨0.98%，沪深300涨0.99%、上证50涨0.88%，中证500涨2.12%、中证1000涨2.21%。个股涨多跌少，当日4529只上涨（128涨停），780下跌（13跌停），86持平。其中，N瑞林、康农种业、九菱科技涨幅居前，分别上涨386.84%、30.0%、29.99%；而C首航新能、成大生物、卓翼科技各跌13.67%、10.12%、10.05%。 分行业板块看，消费板块及TMT表现火热，航天军工、餐饮旅游、房地产涨幅居前，分别上涨6.52%、4.67%、4.58%，芯片主题活跃。仅四个板块下挫，下跌板块中，石油化工、银行、石油天然气分别微跌1.70%、0.93%、0.74%。 期指方面，四大期指主力合约大部分随指数上涨：IF2506、IH2506分别收涨2.13%、1.86%；IC2504、IM2506分别收涨2.98%、3.02%。四大期指主力合约基差全部贴水：IF2506贴水72.79点，IH2506贴水32.90点，IC2504贴水52.57点，IM2506贴水222.73点。 【消息面】 国内要闻方面，国务院关税税则委员会公告称，自4月10日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。 海外方面，美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。欧盟27个成员国投票表决通过了对美国进口产品征收25%关税的反制措施，以报复特朗普政府3月12日宣布的对欧盟钢铁和铝征收关税的措施。 【资金面】 4月9日，A股交易量稍有回升，全日合计成交额1.70亿。北向资金当日成交额2715.86亿元。央行以以固定利率、数量招标方式开展了1189亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日2299亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1110亿元。 【操作建议】 当前IF、IH、IC与IM的主力合约基差率分别为-1.97%、-1.27%、-0.97%、-3.94%。4月为上市公司业绩密集披露期间，市场主线可能由此转变。特朗普政府再宣称将加50%关税，累计对中国税率提升至104%，关税委员会则将前次对美商品征收34%税率亦升高达84%反制。指数仍处低位，风险收益比上升，关注后续国内对冲政策情况带来修复机会，IH表现将相对稳定，期权方面可采取牛市价差策略，卖出虚两档看涨期权买入平值期权捕捉温和修复收益。 [国债期货] 国债期货：风险偏好回升资金面转松，期债走势分化 【市场表现】 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.24%报119.87元，10年期主力合约持平报109.035元，5年期主力合约涨0.07%报106.5元，2年期主力合约涨0.03%报102.702元。银行间主要利率债收益率涨跌不一，短期下行，长期则上行。10年期国开债“25国开05”收益率上行1.85bp报1.6860%，10年期国债“24附息国债11”收益率上行1.50bp报1.6450%，3年期国债“25附息国债05”收益率下行3.25bp报1.4325%，2年期国债“25附息国债06”收益率下行2.5bp报1.4050%。 【资金面】 央行公告称，4月10日以固定利率、数量招标方式开展了659亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，投标量659亿元，中标量659亿元。当日2234亿元逆回购到期，据此计算，当日净回笼1575亿元。资金 面方面，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双大幅下行，存款类隔夜回购加权利率下行超6个bp至1.7%下方，七天期下滑超5个bp。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.75%附近，较上日下行2个bp左右。 【基本面】 2025年3月CPI同比-0.1%，PPI同比-2.5%,均超季节性走弱。CPI分项来看，鲜菜鲜果、肉蛋等食品分项同比均有回升，环比有所下滑，非食品分项中服务分项同比有所回升，居住出行分项同比变化不大。PPI分项来看，生产资料和生活资料同比均略回落，原材料工业、采掘工业当月同比回落较多，生活资料来看耐用消费品价格同比回落较多。总体来看通胀水平中枢仍低，回复尚需时日，后续内需扩张政策为重点，其中消费刺激为核心，需要关注投资和消费端的相关刺激政策。 【操作建议】 昨日风险偏好回升令股市上行，但资金面转松利好短债，期债走势分化，曲线有所走陡。目前关税冲击对债市的利好或尚未释放完毕，随着国债利率接近年内前低（10年期国债利率1.6%附近），长债利率进一步下行暂缓，或需要内外政策进一步明确破局，短期行情或窄幅震荡等待催化。建议投资者顺势而为短期多单持有，关注政策端走向。期现策略上，T、TF、TS合约处于基差低位，期现策略上可关注TF\TS品种的正套策略和基差做阔策略。套保策略上，仍可关注T\TF\TS合约基差低位时期的做空套保建仓机会。曲线策略上，二季度降息预期目前不强，但是伴随政府债发行压力增大和央行态度的转松，降准或有概率落地，如果资金面有所缓和，曲线可能有进一步走陡机会，建议适当关注。 [贵金属] 贵金属：关税政策对美元资产打击进一步加剧避险需求强烈驱动黄金创新高 【行情回顾】 消息方面，在美国推迟对欧盟等地商品加征关税后，欧盟也宣布将反制关税延后90天，双方进入90天谈判窗口，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，反制方案已备妥，谈判若无果将立即出手。 美国3月CPI同比降至2.4%显示消费降温，数据为7个月来最低水平，预期2.5%，前值2.8%；环比-0.1%，为近五年来首次下降，预期涨0.1%；核心CPI同比涨2.8%，连续2个月回落，为2021年3月以来最低，预期3%，前值3.1%；核心CPI环比0.1%，创2024年6月以来新低，预期0.3%。当地时间周四上午美国众议院批准一份预算计划，将推动特朗普的减税和上调债务上限。周四美国财政部拍卖220亿美元30年期国债，得标利率为4.813%，此前3月13日为4.623%，利率显著上升创今年1月以来的最高水平，美国国内需求有所回稳。美联储多位官员讲话指出美国经济数据目前良好，要明确联储必须确保关税不会引发持久通胀，在前景不稳时应当进行等待，对降息保持谨慎。 隔夜，在美国关税政策的担忧下，尽管当前美国通胀持续降温但美联储官员对未来关税影响较为谨慎明确观望态度，而特朗普政府加快推动减税和提高债务上限的计划，但在美债年内大规模到期的压力下美债收益率上行对市场形成较大冲击，投资者持续撤出风险资产降低投资杠杆，多重因素冲击美国资产出现股债汇“三杀”，黄金作为避险资产需求强烈，黄金ETF持仓不断上升，驱动金价大涨并创新高。国际金价开盘后持续震荡上行回到3100美元上方且涨幅进一步扩大且尾盘再创新高，收盘价报3175.25美元/盎司涨3%，国内金价在人民币贬值情况下同步创新高；国际银价受到工业品价格疲软拖累走势与黄金有所分化涨幅相对较小，收盘报31.196元/盎司涨0.63%。 【后市展望】 黄金中长期上涨的驱动在于美国关税和债务压力带来的经济衰退风险提振避险需求和去美元化背景下的多元化配置需求，全球央行和金融机构持续购金的步伐持续使在黄金实物流动性偏紧的基本面逻辑未有变化。短期美国关税计划公布后造成金融市场的动荡影响不断发酵影响市场整体流动性，多头降低风险资产头寸同时对配置黄金的需求亦增加，短期宏观风险难以消除情况下金价有望突破3200美元关口（750元），建议短线多单继续持有，同时逢高卖出浅虚值黄金看跌期权进行盈利保护。 白银方面，美国经济下行和高库存可能影响工业和投资需求，短期有色板块等工业品走势和投机资金对市场流动性扰动较大，避险需求的驱动相对黄金更弱，价格在29-33美元（7400-8200元）宽幅震荡。 【资金面】 美国关税政策公布超预期导致市场恐慌抛售金价冲高后转跌ETF持仓暂时下降，但避险需求有望支撑持仓中长期上行。 [集运指数（欧线）] 集运指数（欧线）：EC主力反弹 【资金面】 今日头部航司4月份报价相对持平。根据极羽数据，截至4月10日最新报价，马士基1090-1290美元/TEU，1815-1980美元/TEU；CMA 1485-2485美元/TEU，2545-4545美元/TEU；MSC 1430美元/TEU，2390美元/TEU；ONE 1591-2191美元/TEU，1537-2137美元/TEU；EMC 1455-2155美元/TEU，2360-3560美元/TEU。 【集运指数】 截至4月7日，SCFIS欧线指数报1422.4点，环比下跌3.47%，美西线指数环比上涨3.7%至1129.5点。截至4月3日，SCFI综合指数报1392.8点，较上期上涨2.65%；上海-欧洲运价上涨1.37%至1336美元/TEU；上海-美西运价2313美元/FEU，较上周涨6.25%；上海-美东运价3306美元/FEU，较上周涨3.51%。 【基本面】 截至4月11号，全球集装箱总运力为3205万TEU，较上年同期增长9.32%。需求方面，欧元区3月综合PMI为50.9，制造业PMI为48.6，服务业PMI为51；美国3月制造业PMI指数49，新订单指数45.2，大幅下降。3月OECD领先指数G7集团录得100.47。 【逻辑】 昨日期货盘面上涨，主力06合约收1886点，上涨10.64%；08合约收1825点，上涨7.15%。受到昨日凌晨美国方面暂缓实施关税政策的影响，欧线情绪大幅度上升，此前受贸易战影响价格回调较多的旺季合约6、8合约昨日均大幅度反弹。预计若贸易战持续缓和，则旺季合约将继续反弹至2000点以上。。 【操作建议】 预期关税影响有所缓和，未来考虑做多旺季6、8月合约超跌修复 [有色金属] 铜：美国对等关税政策暂缓，关税压力缓释 【现货】4月10日，SMM1#电解铜均价75105元/吨，环比+2775.00元/吨；周内铜价走跌下游提货情绪增加，但因市场波动较大，现货交投冷清，需求端下游观望情绪仍在，下游压价积极。 【宏观】对等关税生效前，美国总统特朗普于当地时间4月9日突然宣布，对多数国家的对等关税将暂停90天，这一举措极大缓解了市场对于贸易摩擦升级的担忧，受此影响，铜价止跌。此前美国分别对多个国家加征对等关税：对欧盟的关税为20%，