每日晨讯

每日大市点评 9月2日，港股大盘明显回调，恒生指数下跌0.5%，收报25,496点，恒生科技指数下跌1.2%，收报5,728点。大市成交额为3,281亿港元，南向资金则净流入92.8亿港元。盘面上呈现明显结构分化，一方面，权重科技股普遍承压，美团（3690 HK）、阿里巴巴（9988 HK）跌近2%，百度（9888 HK）、京东（9618 HK）下跌1.5%，小米（1810 HK）则逆势拉升3.4%。半导体、苹果概念及基建板块表现疲弱，鸿腾精密（6088 HK）大幅跌近10%，中芯国际（981 HK）跌超4%。另一方面，内银股逆势走强，农业银行（1288 HK）涨近3%，工行（1398 HK）、建行（939 HK）等均录得涨幅。汽车、家电及新能源板块多数上涨。 恒生指数于25,000点附近高位震荡，我们认为属于正常整固。进入9月，外部不确定性因素也有所上升，美股将进入“9月魔咒”时期，即历史来看表现最差的月份，叠加近期将迎来非农数据、CPI公布及美联储议息会议等重大风险事件密集落地，市场避险情绪易被放大，昨日黄金价格冲破3,500美元并刷新历史新高，暗示全球资金可能正在提前布局避险，后续或对风险资产构成短期压力。恒生指数经前期修复后，在当前中期业绩后整体盈利上修动能仍偏弱的背景下，估值进一步上行仍面临一定压力。此外，短期一个月Hibor利率仍在3%以上，流动性仍明显承压，但南向资金持续流入、人民币相对偏强、以及美联储降息预期，均对市场流动性形成一定支撑。震荡格局下，建议聚焦业绩韧性较强的科技蓝筹、受益产业政策落地的硬科技板块。 行业动态： 周二恒生指数回落，汽车股表现平稳上涨，比亚迪（1211 HK）在公司低于预期的二季度业绩后，公布8月销量同比+0.15%，环比+8.5%，周二股价回弹2.2%；吉利汽车（175 HK）8月销量同比+38%；蔚小理8月交付量分别同比+55.25/+169%/-40.7%，周二全天股价走势分别为-3.5%/-2.8%/-0.4%。 恒生医疗保健指数昨日上涨0.07%。国家医保局发文表示将支持创新药入院。恒瑞医药（1276 HK)用于复发或难治外周T细胞淋巴瘤的泽美妥斯他片昨日获批上市。由于该领域治疗需求未被满足，公司股价上涨1.3%。 昨日新能源及公用事业港股普遍下跌，但火电板块温和上升。华能国际(902 HK)、大唐发电(991 HK)、华电国际(1071HK)上升0.9%-2.5%。近日国内煤炭价格轻微下跌，夏季高温需求渐退估计是原因之一。海外因素方面，印度尼西亚取消政府基准价格机制，允许当地矿商以更低价格出售煤炭，或短暂导致中国从海外进口价格下跌。 2025年9月3日星期三 近期研报摘要分享 【中泰国际】联邦制药（3933 HK）：制剂板块收入稳健增长，中间体与原料药有望企稳（评级：中性，目标价：13.90港元） 2025年上半年产品销售收入逊预期 公司2025年上半年收入同比增加4.8%至75.2亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加27.0%至18.9亿元，但如剔除与诺和诺德（NVO US）授权协议获取的14.3亿元首付款外，公司的产品销售收入及盈利逊于市场及我们的预期。分板块看，制剂板块的产品销售收入同比增加6.1%至25.4亿元，但中间体与原料药收入分别同比下降23.1%与27.0%。制剂板块中，动保业务由于上半年受内蒙古生产基地搬迁后新厂区处于磨合期等因素影响，收入同比下降，但胰岛素收入同比增加74.0%，引领板块收入略超预期。尽管如此，中间体与原料药板块由于海外市场需求放缓，销售均价与利润率明显下降，拖累公司的业绩表现。 糖尿病药物将引领制剂业务收入稳健增长 考虑到动保产品的生产基地搬迁已全部完成，我们预计下半年起制剂板块中动保产品的产能利用率有望逐步回升，因此动保产品的收入有望环比缓步温和回升。此外，糖尿病药物将维持较快增长并引领该板块收入的增加，主因：1）国内糖尿病药物的需求在增加，公司上半年又新增中标巴西市场并已开始供货。2）公司的GLP-1注射剂利拉鲁肽6月底成功获批上市。利拉鲁肽在国内医疗机构广泛使用，因此将有助增厚公司糖尿病板块产品的收入。我们预计制剂板块2024-27E收入CAGR为8.0%。 中间体与原料药业务的销售收入下半年有望逐步企稳 公司表示，中间体与原料药的出厂价近月已趋稳，而且通常来说四季度为这些产品需求的旺季，因此预计下半年中间体与原料药板块的销售收入有望逐步企稳。 公司与诺和诺德的合作顺利 公司表示与诺和诺德（NVO US）合作进行的GLP-1受体激动剂UBT251的研发进展顺利，按目前情况公司预计2026E将获约5,000万美元 目标价调整至13.90港元，维持“中性”评级 我们将2025-27E收入分别下调7.1%、4.9%、6.4%，股东净利润分别下调21.8%、5.5%、7.3%，反映产品销售收入与利润率预测的下调。我们将目标市盈率滚动至2026E PER，按照8.5倍2026E PER定价，目标价调整至13.90港元，维持“中性”评级。 风险提示：1）中间体与原料药价格波动可能导致销售不达预期；2）如美国政府不批准公司与诺和诺德合作，股价可能下跌 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.08.25-08.31)：燃点“金九银十”的希望 新房成交量同比转升 根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至8月31日)30大中城市商品新房成交量达180万平方米，同比上升3.6%，优于前周的9.2%同比下跌，环比上升11.6%，差于前周的26.2%环比增长。不同类别城市同比表现分化。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-5.1%、+17.7%、-14.8%(前周同比：-20.0%、+3.6%、-23.4%)。 一线城市新房累计成交量：同比涨/跌幅变化普遍不大 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为344万平方米，同比下跌6.2%，与前周的6.0%跌幅相若。上海累计成交量为716万平方米，同比下跌2.0%，与前周的2.0%降幅相若。广州累计成交量为475万平方米，同比上升11.8%，与前周的11.8%升幅相若。深圳累计成交量为187万平方米，同比上升3.5%，差于前周的4.8%升幅。 商品房存销比环比回落 按面积，十大城市商品房存销比为101.9，高于去年同期的96.5但低于前周的127.2。一线城市存销比为70.9，高于去年同期的66.6但低于前周的83.0。二线城市存销比达142.1，高于去年同期的140.5但低于前周的194.4。 土地成交量同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,635万平方米，同比下跌49.2%，环比上升4.3%，同比变化差于前周的31.7%同比下跌。 上海：调减住房限购政策 8月25日，上海发布《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，包含四项范畴：(一)调减住房限购政策；(二)优化住房公积金政策；(三)优化个人住房信贷政策；(四)完善个人住房房产税政策，并自8月26日起实施。其中较受注意的措施是合资格家庭和成年单身人士可在外环外购买住房不限套数。 内房港股落后大市 上周内房港股落后大市(恒生指数)，恒生中国内地地产指数全周下跌2.7%，落后大市1.6个百分点。 评论：市场数字及政策面相对理想 上周市场数字相对理想，新房成交量同比转升，商品房存销比环比回落。8月百城新建住宅平均价格的同比增幅扩大。政策方面，上海宣布优化调整房地产政策措施，其中合资格家庭和成年单身人士可在外环外购买住房不限套数。不同地方也推出支持性措施。短期方面，不同支持性措施有望持续出台，有利房地产市场信心。刚踏入九月，这无疑可燃点市场对“金九银十”的希望。内房港股投资方面，我们选取优质国企开发商。 关注个股：华润置地(1109 HK)、中国海外发展(688 HK) (注：上周关注-华润置地(1109 HK)、华润万象生活(1209 HK)。) 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司