晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年8月宏观经济指标预期一览策略快评:策略解读-交易资金眼中的牛市 行业与公司 纺服行业专题:纺织服装新消费研究：户外行业专题-专业驱动增长，品牌分层竞逐，国产加速崛起 化工行业月报:油气行业2025年8月月报-8月油价震荡下跌，美国降息预期升温有望推升油价 均胜电子(600699.SH)财报点评:单二季度毛利率同环比双升，汽车电子及机器人关键零部件加速发展 科顺股份(300737.SZ)财报点评:毛利率同比修复，“反内卷”提价有望进一步改善盈利 滨江集团(002244.SZ)财报点评:深耕杭州拿地积极，上半年归母净利润同比+59% 建设银行(601939.SH)财报点评:规模稳步扩张，营收利润增速均回升瑞丰银行(601528.SH)财报点评:净息差环比持平，拨备覆盖率提升 安踏体育(02020.HK)海外公司深度报告:运营能力铸就增长势能，全球化打开长期空间 新媒股份(300770.SZ)财报点评:第二季度收入增长11%，“广电21条”提升行业景气度 佰维存储(688525.SH)财报点评:2Q25毛利率环比提升11.7pct，AI端侧应用多点开花 索菲亚(002572.SZ)财报点评:二季度经营短期承压，直营与海外业务增长亮眼 学大教育(000526.SZ)财报点评:2025H1个性化教育主业稳步扩张，归母净利率再创新高 绿竹生物-B(02480.HK)海外公司财报点评:重组带状疱疹疫苗LZ901与Shingrix头对头临床研究读出 赞宇科技(002637.SZ)财报点评:上半年收入同比增长，静待杜库达扩建项目逐步达产 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年8月宏观经济指标预期一览 2025年8月国内宏观经济数据将在2025年9月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2025年8月主要经济数据的预测值。 结论：8月国内经济增长动能延续稳健态势。预计8月国内CPI环比约为0.1%，CPI同比回落至-0.3%；7月PPI环比或约为0.4%，PPI同比明显回升至-2.5%；预计8月工业增加值同比小幅反弹至6.0%；国内社会消费品零售总额同比回升至4.5%；固定资产投资累计同比继续回落至1.3%；国内美元计价的出口同比或回落至6.0%左右。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003） 策略快评:策略解读-交易资金眼中的牛市 本文着重分析A股走牛期间的资金驱动机制，通过复盘历次牛市区间的资金流向特征，并基于当前市场数据，给出本次牛市中三类资金（踏空追涨资金、右侧止盈资金、盈亏平衡资金）主导交易时的相应市场情景。回顾2005年来的5轮典型中期牛市期间历程，研究核心聚焦在分析交易资金的“踏空追涨”现象，将价格走势的突破性特征、成交金额的边际放量以及估值水平（PE相对分位）多因素结合分析，作为识别牛市前/中/后期，由踏空追涨资金主导的市场阶段布局，基于此给出不同情境下的未来行情推演。 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 纺服行业专题:纺织服装新消费研究：户外行业专题-专业驱动增长，品牌分层竞逐，国产加速崛起 行业概览：从专业到破圈，从高端到下沉，高景气增长持续。中国户外鞋服市场千亿级规模，近年来保持双位数增长，高于全球整体户外市场增速；快速增长的动力一方面基于户外运动人群渗透率的提升，另一方面基于始祖鸟等高端品牌破圈后，高价品牌具备社交属性，同时引领时尚潮流带动平价品牌成为平替穿搭。户外行业近年来集中度持续提升，2024年我国前十大户外鞋服品牌市占率合计约29%，电商渠道TOP10份额达40%。其中国际户外龙头份额快速提升，且在高价格段具备话语权；国内传统品牌的市场份额在经历阶段性下滑后逐步回升，新锐品牌在此期间实现了显著的市场扩张。展望未来我们预计，我国户外鞋服行业经历了2021年以来的野蛮增长后，未来增长将有所分化，专业产品更具增长潜力。 品牌竞争力梳理：品牌分层竞逐，龙头品牌各具优势。1）产品力：高端品牌、专业品牌在科技、材质、工艺具备优势，支撑品牌高溢价；大众品牌性价比优势显著，设计时尚成大牌平替；同时不同品牌产品根据选用材料的不同，自身产品矩阵也形成一定梯度的覆盖。2）渠道力：高端品牌线下渠道力强店效高，国产大众品牌线上占优。3）品牌力：专业户外品牌营销通过运动绑定和赛事宣传，萨洛蒙、HOKA、凯乐石深度绑定越野跑运动，是国内越野跑赛事主要赞助商；部分头部运动品牌入局越野跑赛事，例如阿迪达斯、耐克、安踏冠军，赛事营销为品牌提供较大的曝光度；休闲户外品牌则通过明星宣传扩大影响力。从小红书粉丝画像来看，始祖鸟、骆驼小红书粉丝量最高，凯乐石拥有最高比例男性消费者；伯希和和可隆有较多女性粉丝和消费者。 品牌大单品梳理：高端品牌产品矩阵完善，电商品牌爆品策略明显。1）高端专业品牌：主打技术壁垒与产品矩阵，依靠专业性能支撑高溢价，产品矩阵清晰完善。2）大众休闲品牌：以三合一冲锋衣为核 心品类，三合一占比基本在40%以上，强调多功能+性价比，覆盖日常通勤与轻户外场景，线上渠道增长迅猛。3）运动龙头：耐克ACG、阿迪达斯TERREX、安踏冠军纷纷入局户外赛道，三者均发力户外鞋并表现出不错增速，耐克户外服有较高销量。 产业链梳理：国际龙头供应商垄断高端市场，国内制造商受益于行业景气增长。冲锋衣核心功能体现主要在于面料系统，目前市面上国际龙头供应商垄断高端功能面料市场，；例如GORE-TEX Pro授权仅限头部品牌，掌握防水透气先进技术，可以达到最佳指标。常见用于户外鞋服的高端材料还有，保暖面料Polartec（用于抓绒衣）、Primaloft（用于棉服）、Vibram（用于越野跑鞋鞋底）。国内制造商（如台华新材、伟星股份）则受益行业高景气，通过高质价比和创新切入中高端市场，驱动份额提升。总之，产业链上游呈现“国际技术垄断、国产替代加速”格局，下游品牌增长也直接带动了国内上游制造商订单增长。 风险提示：宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。 投资建议：关注户外行业高景气带来的产业链机遇。2021年以来我国户外鞋服行业迅猛增长，专业户外渗透率的提升带动专业需求、扩圈品牌引领时尚风潮带动休闲穿搭需求；未来预计专业性能产品更具增长潜力，时尚品类一定程度受时尚周期影响，但同时也承接了大量的入门级、轻户外、下沉市场需求。 行业竞争格局良好，户外鞋服行业集中度持续提升。不同品牌从专业性功能性体现、外观设计、定位定价上实现了差异化布局，国际和国产龙头品牌在细分赛道各自具备差异化的领先优势：国际龙头凭借高端的材料工艺、技术壁垒、简约引领风潮的设计、运动赛事的赞助绑定、品牌心智的打造成功塑造高端专业形象，享受高溢价；国产品牌具备性价比，既有定价较高、专业度不输国际品牌但价格低于国际品牌的凯乐石，又有价格带进一步下沉、功能性与时尚性兼备的伯希和、拓路者等品牌。 产业链角度，虽然国际龙头供应商垄断高端市场，但国内制造商也显著受益于行业景气增长。 品牌端，建议重点关注安踏体育、滔搏、波司登、伯希和（待上市）；制造端，建议重点关注台华新材、伟星股份、浙江自然、新澳股份。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） 化工行业月报:油气行业2025年8月月报-8月油价震荡下跌，美国降息预期升温有望推升油价 8月油价回顾： 2025年8月布伦特原油期货均价为67.3美元/桶，环比下跌2.1美元/桶，月末收于68.1美元/桶；WTI原油期货均价64.0美元/桶，环比下跌3.1美元/桶，月末收于64.6美元/桶。7月底油价大幅上行后，8月上旬随局势缓和，油价趋势下跌；8月中旬美国总统特朗普推动俄美乌三国会谈，但美俄会谈并未达成任何协议，市场开始担忧国际局势，油价得到支撑；8月下旬，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的鸽派发言使市场对美国9月份降息预期升温，从而提振了原油的需求前景，油价得到了一定程度修复。 油价观点判断： 供给端OPEC+宣布9月份加速99增产54.7万桶/天：2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议，决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；将220万桶/日自愿减产计划延长至2025年3月底，3月初，OPEC+发布声明，确定该部分自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复。但OPEC+在5月、6月、7月分别增产41.1万桶/日，为原定增产计划额的3倍；7月5日OPEC+宣布8月加速增产54.8万桶/日，为原定增产计划额的4倍。8月3日OPEC+宣布继续大幅上调9月石油产量目标54.7万桶/日，至此OPEC+提前一年完成增产目标。 需求端：国际主要能源机构预计2025年原油需求增长68-129万桶/天，预计2026年原油需求增长70-138万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新8月月报显示，2025年原油需求分别为105.14、103.66、103.72百万桶/天，分别较2024年增加129、68、98万桶/天，2026年原油需求分别为106.52、104.38、104.91百万桶/天，分别较2025年增加138、70、119万桶/天。 我国炼油行业老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，石化行业启动产能摸底评估工作，独立炼 厂装置或受影响较重，产能整体过剩的行业背景，叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。此外，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。 相关标的： 重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【卫星化学】、【海油发展】。 风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）、董丙旭（S0980524090002） 均胜电子(600699.SH)财报点评:单二季度毛利率同环比双升，汽车电子及机器人关键零部件加速发展 2025Q2均胜电子实现净利润3.7亿元，同比+11%。公司2025Q2实现营收157.71亿元，同比+14.27%，环比+8.20%，归母净利润3.67亿元，同比+11.18%，环比+7.85%。分业务来看，2025H1，公司汽车安全系统收入189.77亿元，同比+1.13%，毛利率15.93%，同比+1.99pct，汽车电子系统收入83.56亿元，同比+2.73%，毛利率21.54%，同比+2.17pct。 2025Q2毛利率同比提升2.7pct，四费率环比下降。2025Q2公司毛利率18.4%，同比+2.7pct，环比+0.5pct，净利率3.2%，同比-0.1pct，环比+0.4pct。2025Q2公司四费率为13.55%，同比+2.9pct，环比-0.2pct。 公司在手订单充沛，持续优化订单结构。均胜电子全球新获订单生命周期总金额达393亿元（含7月汽车安全业务订单），上半年新能源汽车相关新订单占比超66%。2025H1，公司新获定点项目的全生命周期金额约312亿元，其中汽车安全业务约174亿元，汽车电子业务约138亿元。头部自主品牌及造车新势力正成为公司订单增长的核心驱动力，订单占比持续提升。 汽车电子业务加速开拓。智能驾驶方面，2025H1，公司首次突破某知名