生猪期货与期权2025年9月报告

生猪：8月份降重带动出栏增加，期现价格创出年内新低 2025年8月行情回顾与9月行情展望： 1、“反内卷”整体氛围带动风险资产价格走强，国内通胀预期有望抬头。生猪端，农业农村部召集头部集团企业开展会议强调“调减能繁母猪存栏、严控出栏体重、限制二次育肥”，释放政策托底信号。受此提振生猪期价一度冲高，远月2601合约期价对近月及现货转为升水结构，低估值下市场预期走强。 2、8月份产业集体降重带动出栏增加，屠宰量增加明显，并高于2023年同期，令现货价格出现反季节性下跌。 3、农产品整体金融属性相对偏弱，受宏观影响较小，整体丰产压力令板块压力较大。 4、猪企累计经过14个月左右的高水平盈利，集团企业现金流及资产负债表得到较大程度的改善，但行业整体以降本增效为主要经营目标，行业固定资产投资减少，再扩张步划趋缓，因此行业绝对产能水平未有明显增加，但高水平盈利激励下，单位母猪的生产效能得到较大提高，行业平均PSY由此前24提高至26以上，部分头部企业接近29，这是影响2024下半年及2025年上半年生猪供给的主要边际变量。而能繁母猪存栏与集团企业固定资产投资周期相关，整体增幅不大。当期尤其在政策预期加持下，能繁母猪产能可能难以出现过剩局面。 5、2025年下半年猪价可能不会比2023年更差（产业周期、供给、消费、库存、进口、市场预计及投机度）。 2025年9月行情展望：等待行业体重见底 6、期货价格展望： 展望2025年下半年，重点关注7KG仔猪价格对产能水平的指引，当前仔猪价格逐步靠近2023年同期水平。成本端当前大豆及玉米等原料绝对价格底部区间逐步确认，继续走低的空间可能不大，2025年饲料成本同比继续降低的难度很大；从生猪自身的供需情况来看，当前行业受利润及政策影响，降重积极性较高，导致近端出现压力较大。中期关注标肥价差对大猪供应压力的侧面反应，对于2025年下半年，若宏观预期继续转强，则价格低位的商品存在估值上修的条件，对于生猪期价由于当前绝对价格处于历史底部区间，我们倾向于在低于养殖成本13500点-14000点时逢低做多为主，或买入成本附近的看涨期权。 一、2025年8月份生猪期现货价格行情回顾 8月份生猪期现价格震荡回落，2509合约创年内新低 生猪当前绝对及相对价格分位均处于历史相对低位水平 8月份猪粮比跌破6:1，盘面生猪与饲料比价接近历史低位水平 数据来源：同花顺、方正中期研究院 8月份猪粮比跌破6:1，盘面生猪与饲料比价自历史低位水平反弹 数据来源：同花顺、方正中期研究院 数据来源：同花顺、方正中期研究院 2025年上半年仔猪价格表现超预期，当前强于2023年同期 2025饲料价格整体震荡，玉米价格高开低走 数据来源：同花顺、方正中期研究院 终端消费未有明显起色，白条均价已低于2023年同期 牛肉价格维持强势运行，羊肉价格低位震荡磨底 当前肉禽价格低位反弹，对猪价拖累有所减轻 蛋价创历史同期新低，蔬菜价格自历史低位反弹 本年度8月份猪价逆季节性走弱，现货价格在8月份创新低 二、生猪产能及出栏情况 集团企业资本支出同比前几年显著下降 数据来源：卓创资讯、钢联、涌益、方正中期研究院 单头母猪生产效率提高，头部企业差距逐渐缩小 数据来源：上市公司公告、涌益咨询、钢联、方正中期研究院 出栏保持增涨但增幅可能不大 数据来源：方正中期研究院 三、上市猪企情况 头部集团公司出栏量环比小幅下降，同比增幅明显 2025年头部公司盈利水平整体扩大 数据来源：上市公司公告、方正中期研究院 上市公司仔猪销量环比出现下降 四、近端供需基本面情况 7-8月份行业降重带动出栏增加，当前体重仍然处于历史同期高位 8月份屠宰量显著反弹，并高于2023年同期水平 猪肉及杂碎进口量高位回落 数据来源：卓创、海关总署、方正中期研究院 数据来源：卓创、钢联、方正中期研究院 当前月度平均盈利水平处于历史中值，7月份外购仔猪回到盈亏平衡点附近，8月份外购育肥出栏开始亏损 五、8月份期价冲高回落，期现价差收敛 生猪指数自历史低位反弹，持仓量同环比大幅增加 政策加持下远月合约旺季升水扩大 基差强于往年同期，关注三季度生猪现货及期现回归的方式 8月份月间延续反套走势 生猪总结：当前行业整体延续降重去产能，关注四季度供给压力能否减轻 1、宏观仍是市场关注的焦点（市场风险偏好回归）。 2、国内需求的弹性恢复（走出通缩），“反内卷”仍是未来一段时间的宏观主题。3、生猪产业周期（7kg断奶仔猪价格对产能水平的侧面印证）。4、体重过高情况下，9月出栏压力可能仍然不小。5、农产品板块的周期性压力，饲料价格延续跌势。6、交易上逢低买入2511为主，或择机空2601多2605。7、期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 22/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China10002616F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020