生猪期货与期权2025年8月报告

生猪：“反内卷”政策预期带动期货月差出现反转 2025年7月行情回顾与8月行情展望： 1、“反内卷”整体氛围带动风险资产价格走强，国内通胀预期有望抬头。生猪端，农业农村部召集头部集团企业开展会议强调“调减能繁母猪存栏、严控出栏体重、限制二次育肥”，释放政策托底信号。受此提振生猪期价一度冲高，远月2601合约期价对近月及现货转为升水结构，低估值下市场预期走强。 2、关税带来的边际风险或将逐步降低，美国关税政策和供应风险博弈主导的一致预期行情或已告一段落，全球经济衰退风险或已明显缓解、商品贸易大幅受损等极端情形概率下降。国内逐步聚焦对冲政策，市场对中美关系“脱敏”。 3、农产品整体金融属性相对偏弱，受宏观影响较小，但基础农产品处于历史低位水平，当前价格估值偏低，存在反弹空间。 4、猪企累计经过12个月左右的高水平盈利，集团企业现金流及资产负债表得到较大程度的改善，但行业整体以降本增效为主要经营目标，行业固定资产投资减少，再扩张步划趋缓，因此行业绝对产能水平未有明显增加，但高水平盈利激励下，单位母猪的生产效能得到较大提高，行业平均PSY由此前24提高至26以上，部分头部企业接近29，这是影响2024下半年及2025年上半年生猪供给的主要边际变量。而能繁母猪存栏与集团企业固定资产投资周期相关，整体增幅不大。当期尤其在政策预期加持下，能繁母猪产能可能难以出现过剩局面。5、2025年猪价可能不会比2023年更差（产业周期、供给、消费、库存、进口、市场预计及投机 度）。 2025年8月行情展望： 6、期货价格展望： 展望2025年下半年，重点关注7KG仔猪价格对产能水平的指引。成本端当前大豆及玉米等原料绝对价格底部区间逐步确认，继续走低的空间可能不大，2025年饲料成本同比继续降低的难度很大；从生猪自身的供需情况来看，当前主要生产能力的提高体现在产能的利用效率而非绝对产能水平，能繁母猪累计增幅并不算高，而效率的持续提升存在一定的技术瓶颈，很难长期保持线性增涨，存在边际效用递减。另一端散户在经历长期的亏损后存在明显“疤痕效应”，这些都与过往周期相差甚远，因此当前生猪产业上游虽然经历较长盈利时间，但并未积累过高风险。当前生猪供给增加存在一致性预期的情况下，我们需要关注需求端能否出现超预期变化，尤其当前国内逆周期调节开始加强，提振国内消费是政策的主要着力点，此外反内卷、中美关系反复都可能成为影响商品价格波动的事件性驱动。国内生猪当前供需矛盾并不突出，产能虽有增加但并不严重过剩，对于2025年下半年，若宏观预期继续转强，则价格低位的商品存在估值上修的条件，对于生猪期价我们倾向于在低于养殖成本13500点-14000点时逢低做多为主，或买入成本附近的看涨期权。 一、2025年7月份生猪期现货价格行情回顾 7月份“反内卷”对农产品影响较小，板块波动率处于相对低位 7月份生猪期现价格走势分化，“反内卷”政策市带动期价冲高 2024年商品市场整体周期性下跌的背景下，猪价受到板块明显拖累。生猪养殖利润恢复，生猪生产能力提高，供给宽松的预期下，远端生猪期价挂牌即见顶，经历连续估值下移。 生猪当前绝对及相对价格分位均处于历史相对低位水平 2025年7月份现货价格偏弱，8月猪价有望止跌上涨 数据来源：同花顺、方正中期研究院 2025年上半年仔猪价格表现超预期，当前强于2023年同期 2025上半年饲料价格整体震荡，玉米价格高开低走 数据来源：同花顺、方正中期研究院 终端消费未有明显起色，但白条均价高于2023年同期 牛肉价格维持强势运行，羊肉价格低位反弹 当前肉禽价格低位反弹，对猪价拖累有所减轻 二季度生猪现货价格容易季节性走强 二、生猪产能及出栏情况 集团企业资本支出同比前几年显著下降 后备母猪价格波动平稳，市场投机热度下降 数据来源：卓创资讯、钢联、涌益、方正中期研究院 单头母猪生产效率提高，头部企业差距逐渐缩小 数据来源：上市公司公告、涌益咨询、钢联、方正中期研究院 出栏保持增涨但增幅可能不大 数据来源：方正中期研究院 三、上市猪企情况 头部集团公司出栏量环比小幅下降，同比增幅明显 上市公司盈利水平出现较大分化 数据来源：上市公司公告、方正中期研究院 四、近端供需基本面情况 7-8月份天气转热，当期偏高的体重是影响现货的主要风险 7月份屠宰量显著反弹，但低于2023年同期水平 猪肉及杂碎进口量高位回落 数据来源：卓创、海关总署、方正中期研究院 数据来源：卓创、钢联、方正中期研究院 当前月度平均盈利水平处于历史中值，7月份外购仔猪回到盈亏平衡点附近 五、7月份期价摆脱现货大幅冲高，期价已经转为对现货升水 生猪指数自历史低位反弹，持仓量同环比大幅增加 2503及2505合约期价最终低位反弹对现货补贴水2603及2605位于养殖成本附近 近月合约从对现货贴水转为对现货升水 政策加持下远月合约旺季升水扩大 基差强于往年同期，关注三季度生猪现货及期现回归的方式 关注月间反套机会 生猪2509合约波动率反弹 生猪总结：三季度宏观可能成为猪价上涨的主要驱动，关注重点消费的真实改善 1、宏观仍是市场关注的焦点（市场风险偏好回归）。 2、国内需求的弹性恢复（走出通缩），“反内卷”仍是未来一段时间的宏观主题。3、生猪产业周期（7kg断奶仔猪价格对产能水平的侧面印证）。4、体重过高情况下，8月份天气转热后，出栏压力可能增加。5、农产品板块的周期性压力。6、交易上逢低买入2511为主，或择机空2601多2605。7、期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 22/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China10002616F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020