2025年8月生猪期货与期权报告总结
7月份行情回顾
- “反内卷”政策影响：政策氛围带动风险资产价格走强，国内通胀预期抬头，农业农村部强调调控能繁母猪存栏，释放政策托底信号，生猪期价一度冲高。
- 关税风险降低：美国关税政策带来的边际风险逐步降低，中美关系“脱敏”，全球经济衰退风险缓解。
- 农产品金融属性：农产品整体金融属性偏弱，但基础农产品处于历史低位，存在反弹空间。
- 行业产能情况：猪企盈利改善，但行业以降本增效为主，固定资产投资减少，产能利用效率提高（PSY提升至26以上），能繁母猪存栏增幅不大，产能过剩风险较低。
- 猪价预期：2025年猪价可能不会比2023年更差，产业周期、供给、消费、库存、进口、市场预计及投机度等因素综合影响。
8月份行情展望
- 期货价格展望：关注7KG仔猪价格对产能水平的指引，成本端饲料价格走低空间有限，供给增加存在一致性预期，需求端需关注超预期变化。
- 交易策略：若宏观预期继续转强，生猪期价在低于养殖成本13500点-14000点时逢低做多为主，或买入成本附近的看涨期权。
生猪产能及出栏情况
- 能繁母猪存栏：当前处于绿色区间，较2024年3月份累计增幅约3%。
- 集团企业资本支出：同比前几年显著下降。
- 后备母猪价格：波动平稳，市场投机热度下降。
- 生产效率：单头母猪生产效率提高，头部企业差距逐渐缩小。
- 生猪出栏量：2025年5月份保持惯性增涨，但增幅可能不大。
上市猪企情况
- 出栏量：头部集团公司出栏量环比小幅下降，同比增幅明显。
- 盈利水平：上市公司盈利水平出现较大分化。
- 仔猪销量：上市公司仔猪销量环比出现下降。
- 资产负债率：上市公司资产负债率处于历史高位水平。
近端供需基本面情况
- 天气与体重：7-8月份天气转热，当期偏高的体重是影响现货的主要风险。
- 屠宰量：7月份屠宰量显著反弹，但低于2023年同期水平。
- 进口量：猪肉及杂碎进口量高位回落。
- 冻品库存：2025年6月份冻品库存低位小幅反弹。
- 盈利水平：当前月度平均盈利水平处于历史中值，7月份外购仔猪回到盈亏平衡点附近。
期价走势分析
- 期现结构：7月份期价摆脱现货大幅冲高，期价转为对现货升水。
- 指数与持仓：生猪指数自历史低位反弹，持仓量同环比大幅增加。
- 合约表现：2503及2505合约期价最终低位反弹，对现货补贴水；2503及2505合约位于养殖成本附近；近月合约从对现货贴水转为对现货升水；政策加持下远月合约旺季升水扩大。
- 基差与套利：基差强于往年同期，关注三季度生猪现货及期现回归的方式，关注月间反套机会。
- 波动率：2509合约波动率反弹。
总结
- 宏观因素：宏观仍是市场关注的焦点，市场风险偏好回归，“反内卷”仍是未来一段时间的宏观主题。
- 需求恢复：国内需求的弹性恢复，走出通缩。
- 产业周期：关注7kg断奶仔猪价格对产能水平的侧面印证。
- 出栏压力：体重过高情况下，8月份天气转热后，出栏压力可能增加。
- 板块压力：农产品板块的周期性压力。
- 交易策略：逢低买入2511为主，或择机空2601多2605；期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合。
