玉米期货与期权2025年8月报告：缺口逻辑还能走多远？

方正中期期货研究院农产品团队侯芝芳F3042058 Z0014216 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 期货行情回顾 现货行情回顾 •2025年7月底全国玉米现货均价为2409元/吨，较月初的2436元/吨下跌27元/吨，同比下降36元/吨； •2025年7月底辽宁大连玉米现货价格为2350元/吨，较月初的2380元/吨下跌30元/吨，同比下降50元/吨。数据来源:中国汇易网 第一部分市场行情回顾 基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 供应市场边际关注点 缺口逻辑如何演变-忧虑并未完全消除 当前国内玉米贸易流向：东北地区-华北地区；东北地区-南方地区 渠道库存偏低，刚性消费仍在，华北缺口逻辑仍在 缺口逻辑如何演变-港口库存中位水平运行 截至7月18日，北方港口玉米库存共计304万吨，同比增加19万吨；截至7月18日，南方港口玉米库存共计95万吨，同比增加29.2万吨。 缺口逻辑如何演变-价差中位水平波动 7月底，青岛-大连玉米价差为140元/吨，处于往年同期中位水平；7月底，蛇口-大连玉米价差为80元/吨，处于往年同期中位水平 进口玉米量继续低位运行 2025年1-6月中国玉米进口量累计为79万吨，同比减少约93%。进口来源国主要是巴西、乌克兰、俄罗斯、缅甸等国。 USDA7月供需平衡表-下修全球玉米以及美国玉米期末库存 •旧作主要是上调了巴西产量以及美玉米出口量 •新作的调整主要下修美玉米产量预估，这个主要是基于USDA6月低种植面积报告对收获面积做的修正 全球玉米作物周期 8月南半球集中上市期；8月北半球处在生长中期； 全球玉米供应市场情况 •巴西：7月底，巴西2024/25年度的二季玉米收获进度为66.1%，去年同期86.0%，五年均值70.1%。巴西国家商品供应公司(CONAB)预计巴西2024/25年度玉米总产量达到1.319737亿吨，较上月预估增加372万吨，同比增长14.3%。其中二季玉米产量预计为1.045382亿吨，同比增长16.1%。 •阿根廷：布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)称，7月底，2024/25年度阿根廷玉米收获进度为84.0%，同比落后2.6%，比五年同期均值提前6.7%。该机构对产量预估为4900万吨，同比下降5%。 •美国：玉米种植面积预估为9520万英亩，较2024年增长5%；截至2025年7月27日，美国玉米优良率为73%，上年同期为68%。•乌克兰：乌克兰农业部门及行业机构预测显示，2025年玉米产量与2024年持平，维持在2600万吨。•欧盟：欧盟委员会于7月25日将2025/26年度玉米产量预测下调至6010万吨，较上月预估减少450万吨（降幅7%），主要因种植面积从870万公顷缩减至840万公顷。 美玉米出口情况 截至7月17日，本年度美玉米累计出口装船量为6017万吨，同比增加1280万吨；截至7月17日，本年度美玉米累计出口销售量为7011万吨，同比增加1507万吨。 CFTC持仓情况 •截至7月22日当周，非商业多头持仓减少4241手，非商业空头持仓增加158手，非商业净空持仓为133883手，处于中高位水平；•CFTC非商业净空持仓扩大，空头情绪主导市场。数据来源：CFTC、同花顺 外盘玉米价格继续寻底走势 新季玉米产量预期-种植面积 •2025年全国玉米种植面积6.07亿亩，同比减少170万亩。 新季玉米产量预期 •2025年全国玉米产量预估为2.766亿吨，同比增长500万吨。 供应市场情况总结 8月份依然是缺口逻辑的验证期缺口预期较前期收敛，但并未完全消失 缺口逻辑如何演变 进口量同比下滑明显外盘玉米继续兑现压力，进口利润延续恢复态势 进口市场情况 玉米种植面积预期微幅下降，产量初步预估微幅增长8月新季进入生长关键期 新季市场情况 需求市场分析要点 养殖市场情况 饲料产量同比增长 饲料工业协会数据显示，2025年6月，全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%，同比增长6.6%。上半年，全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7%。 国家统计局数据显示，2025年6月全国饲料产量为2937.7万吨，累计值为16062万吨，同比增长8.1%，累计增长7.7%。数据来源：全国饲料工业协会、国家统计局 养殖市场情况-存栏量同比微增 •国家统计局数据显示，2025年二季度末，全国生猪存栏量为42447万头，同比增长2.2%，产能处于正常波动区间。 •国家统计局数据显示，2025年二季度末，全国家禽存栏63.3亿只，同比增长0.2%。 养殖市场情况-能繁母猪存栏量同比微幅增长 国家统计局数据显示，2025年二季度末，能繁母猪存栏4043万头，同比增加6万头，增长0.1%，目前为正常保有量的103.7%。 生猪养殖利润窄幅波动 禽类养殖利润有一定的改善 其他谷物替代-小麦优势仍在，替代影响延续 •玉米小麦价差处于近五年中位水平，当前价差仍然是小麦性价比高，小麦替代影响延续； 其他谷物替代-进口谷物量继续同比下降 •2025年1-6月其他谷物（小麦、稻谷和大米、大麦、高粱）累计进口量为1122万吨，同比下降1227万吨。 其他谷物替代-进口玉米拍卖成交不高 •7月份进口玉米累计投放206万吨，成交量为98.66万吨。 玉米淀粉企业利润继续收敛 山东地区以及吉林地区玉米淀粉企业加工利润略有改善，但是并未完全摆脱负利润；山东地区以及吉林地区玉米淀粉企业加工利润略有改善，但是并未完全摆脱负利润； 玉米酒精企业加工利润依然表现偏差 黑龙江地区和吉林地区玉米酒精加工利润为近五年同期中低位运行，并且仍然在负区间运行。 深加工消费量同比小幅下降 2025年7月深加工企业玉米消费量为499.64万吨，同比下降68.48万吨。（钢联农产品）深加工下游消费进入淡季，8月份玉米深加工消耗量预期延续同比下降的态势。 饲料企业库存以及深加工企业库存都有所下降 截至7月31日，全国饲料企业平均库存30.58天，较上周下降0.29天，环比下跌0.94%，同比上涨1.83%。截至7月30日，加工企业玉米库存总量379.7万吨，较上周减少5.19%，同比减少8.92%。 需求市场情况总结 基数支撑依然比较明显，饲料产量以及养殖存栏都维持同比增长；边际变化来看，利润维持稳定预期，相对支撑延续；替代端来看，小麦替代与进口玉米拍卖影响延续 利润表现不佳，消费量延续同比下降的预期8月下游处于淡季，对玉米消费的支撑仍然偏弱 整体判断：基数支撑延续，8月焦点替代以及陈粮投放的影响 7月供需平衡表未做任何调整。2025/26年度产需预期温和增长，整体市场维持供需平衡预期。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第四部分期权市场分析 第五部分套利机会分析 玉米期货指数季节性图表 2月、10月上涨的概率较高；2月有春节带来供需错配支撑；10月主要受到新季上市前的挺价支撑。 7月、11月下跌的概率较高：7月主要是受到小麦替代等影响，利多预期被打破；11月主要是受到集中上市的压力 玉米09合约价格展望 玉米01合约价格展望 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分季节性分析与期价展望 期权市场分析 第五部分套利机会分析 期权市场成交持仓情况 期权市场波动率情况 期权操作策略 结合玉米01合约在2180-2310区间波动预期，期权操作建议围绕区间思路。 •上游企业，担心价格回落，考虑目前处在预期中低位水平，操作方面建议卖出虚值看涨以弥补收入损失；•下游企业，担心价格上涨，考虑目前处于预期中低位水平，操作方面建议卖出虚值看跌进行成本锁定；•投机者，建议维持区间思路，考虑卖出宽跨式期权组合策略或者卖出虚值看跌期权。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 季节性分析与期价展望 玉米跨品种套利 整体来看，玉米淀粉需求表现偏差的情况下，玉米淀粉与玉米价差预期存在压力，建议关注逢高做空机会。 玉米跨期套利 供应端来看，9月都是供应收紧的时间段，11月、1月是集中上市，供应充裕的时间段，9月的支撑最强；需求端来看，9月处于养殖旺季，11月、1月处于养殖淡季；供需综合来看，9月支撑最强，11月和1月强弱不明显。操作方面，建议暂时观望。 方正中期期货研究院农产品研究团队侯芝芳F3042058 Z0014216 市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分观点总结及操作策略 期货行情回顾 现货行情回顾 •2025年7月底全国玉米淀粉现货均价为2822元/吨，较月初下跌7元/吨，同比下降208元/吨；•2025年7月底吉林长春玉米淀粉现货价格为2730元/吨，较月初下跌20元/吨，同比下降270元/吨。 第一部分市场行情回顾 CONTENT目录 基本面情况分析 第三部分观点总结及操作策略 供应市场情况 2025年7月玉米淀粉产量为128.75万吨，同比下降16.52万吨。 需求市场情况 2025年7月玉米淀粉表观消费量为130.35万吨，同比下降9.32万吨；截至7月30日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量129.3万吨，月增幅0.15%，年同比增幅15.14%。 供需平衡表分析 基于利润收敛，供应以及消费收敛的表现来看，对于2025年产量以及消费量都维持同比下滑的预期。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 玉米淀粉期货指数季节性图表 1月、2月、4月、10月上涨的概率较高；3月、7月下跌的概率较高。 玉米淀粉09合约价格展望 玉米淀粉01合约价格展望 第一部分市场行情回顾 CONTENT目录 第二部分基本面情况分析 第三部分观点总结及操作策略 期权市场分析 玉米淀粉期权市场成交情况 玉米淀粉期权市场波动率情况 玉米淀粉期权操作策略 结合玉米淀粉11合约在2520-2680区间波动预期，期权操作建议围绕区间思路。 •上游企业，担心价格回落，考虑目前处在预期中低位水平，操作方面建议考虑卖出虚值看涨以弥补收入损失；•下游企业，担心价格上涨，考虑目前处于预期中低位水平，操作方面建议卖出虚值看跌进行成本锁定；•投机者，建议维持区间思路，考虑卖出宽跨式期权组合策略或者虚值看跌期权。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！