生猪期货与期权2025年5月报告：生猪：期货的主要行情表现为近月基差的逐步回归

2025年4月行情回顾与5月展望：1、4月份中美关税出现升级，大宗商品整体承压下跌2025年4月份中美贸易关税加码，大宗商品呈现大幅下跌，农产品表现扛跌，但走势出现分化。生猪受关税直接影响较小，但远期养殖成本继续降低难度增加，消费端由于处于季节性淡季末端，现货价格整体波动不大。4月份生猪现货十分抗跌，2505合约期价开始修复对现货过高贴水。2、2025年生猪出栏量同比增加，但压力整体不大2024年度养殖利润周期拐头向上，猪企累计经过10个月左右的高水平盈利，集团企业现金流及资产负债表得到较大程度的改善，但行业整体以降本增效为主要经营目标，行业固定资产投资减少，再扩张步划趋缓，因此行业绝对产能水平未有明显增加，但高水平盈利激励下，单位母猪的生产效能得到较大提高，行业平均PSY由此前24提高至26以上，部分头部企业接近29，这是影响2024下半年及2025年上半年生猪供给的主要边际变量。而能繁母猪存栏与集团企业固定资产投资周期相关，整体增幅不大。3、2025年4月份7kg断奶仔猪价格保持高位震荡、但标肥价差迅速收窄、肥猪需求下降，市场育肥及压栏热度有所降温。当前出栏体重偏大或是5月份市场主要风险。 2025年2季度生猪行情展望：4、2025年5-6月份猪价深度跌破养殖成本的概率不高展望2025年2季度，养殖成本端当前大豆及玉米等原料绝对价格已自低位反弹，继续走低的空间可能不大，由于当前大部分基础农产品处于种植成本附近或低于种植成本，2025年春新季作物继续扩种的概率可能不高，2025年饲料成本同比继续下滑的难度很大；从生猪自身的供需情况来看，当前主要生产能力的提高体现在产能的利用效率而非绝对产能水平，能繁母猪累计增幅并不算高，而效率的持续提升存在一定的技术瓶颈，很难长期保持线性增涨，存在边际效用递减。另一端散户在经历长期的亏损后存在明显“疤痕效应”，这些都与过往周期相差甚远，因此当前生猪产业上游虽然经历较长盈利时间，但并未积累过高风险。2025年上半年生猪供给同比增涨存在一致性预期的情况下，我们需要关注需求端能否出现超预期变化，尤其当前国内逆周期调节开始加强，提振国内消费是政策的主要着力点，此外中美关系反复都可能成为影响商品价格波动的事件性驱动。国内生猪当前供需矛盾并不突出，产能虽有增加但并不严重过剩，尤其当前仔猪价格水平已回到出栏成本上方，暗示产业盈利周期有望继续保持，对于2025年上半年，在宏观预期转强的大背景下，价格低位的商品存在估值上修的条件，对于生猪期价我们倾向于在低于养殖成本13000点时逢低做多为主，或买入成本附近的看涨期权。风险点：消费、疫病、天气、二次育肥投机氛围、商品系统性的波动风险、中美关系 一、2025年4月份生猪期现货价格行情回顾 4月份中美关税升级为饲料养殖产业链注入利多，饲料原料领涨农产品数据来源：文华财经、方正中期研究院2024年9月底-10初宏观释放巨大利好，股市带动商品反弹，成为本轮国内宏观的阶段性拐点农产品金融属性较低，2024年11-12月份国内集中上市及南美增产，农产品指数创年度新低2025年1月美元走弱令风险资产压力减轻，外盘带动国内农产品指数触底弱势反弹2025年2月份外盘农产品延续强势，特朗普关税政策为饲料养殖板块注入情绪利多 4月份生猪期价高开低走，2505合约向现货补涨收敛基差2024年商品市场整体周期性下跌的背景下，猪价受到板块明显拖累。生猪养殖利润恢复，生猪生产能力提高，供给宽松的预期下，远端生猪期价挂牌即见顶，经历连续估值下移。2024年3季度生猪出栏环比增幅明显，此外饲料价格进一步大跌。成本坍塌拖累猪价估值重心下移，生猪期价价格虽然明显跌幅扩大，但仍能高于养殖成本。2025年1月份，生猪出栏高位回落，但同比保持偏高，猪苗价格大涨，肥猪对标猪价差扩大，令远端补栏及压栏预期增强，市场预期悲观，期价被压制在完全成本下方。 数据来源：文华财经、方正中期研究院2025年2-3月份，饲料价格出现大涨，带动农产品板块氛围转强，生猪现货价格淡季表现十分扛跌，宏观预期回暖后，期价开始修正对现货2025年4月份，农产品走势分化，生猪期价高开低走，月 生猪当前绝对及相对价格分位均处于历史低位水平数据来源：同华顺、方正中期研究院量化团队 盘面生猪与饲料比价接近历史低位水平 数据来源：同花顺、方正中期研究院 数据来源：同花顺、方正中期研究院2025年标猪价格稳定，肥猪价格出现下跌，标肥价差倒挂 4月份饲料价格整体震荡上涨，玉米价格涨幅明显数据来源：同花顺、方正中期研究院 生猪育肥饲料价格反弹明显数据来源：同花顺、方正中期研究院 4月份终端消费边际改善，白条价格小幅上涨数据来源：同花顺、方正中期研究院 牛肉价格维持强势运行，羊肉价格低位反弹数据来源：同花顺、方正中期研究院 一季度末禽肉价格季节性反弹，但同比仍处于低位数据来源：同花顺、方正中期研究院 美国廋肉猪价格偏强，欧洲胴体价格震荡反弹数据来源：彭博、方正中期研究院 二季度生猪现货价格容易季节性走强数据来源：同花顺、方正中期研究院 二、生猪产能及出栏情况 数据来源：卓创资讯、钢联、涌益、方正中期研究院 单头母猪生产效率提高，头部企业差距逐渐缩小数据来源：上市公司公告、涌益咨询、钢联、方正中期研究院 2025年上半年出栏预估（基于三方机构能繁存栏数据及生产指标）数据来源：涌益资讯、方正中期研究院 三、上市猪企情况 4月份头部集团公司出栏量环比小幅下降，同比增幅明显 四、近端供需基本面情况 2025年4月份标肥价差迅速反弹，肥猪对标猪出现倒挂数据来源：钢联、方正中期研究院 5月份出栏体重一般容易季节性回落，当前处于历史同期高位水平数据来源：卓创、涌益、方正中期研究院 5月份屠宰量季节性回落，但高于去年同期水平市场标猪供应充足数据来源：卓创、方正中期研究院 猪肉及杂碎进口量高位回落 数据来源：卓创、海关总署、方正中期研究院 数据来源：卓创、钢联、方正中期研究院 数据来源：钢联、方正中期研究院当前月度平均盈利水平处于历史中值 数据来源：钢联、方正中期研究院4月份外购仔猪及自繁自养当前均保持盈利状态，但盈利水平小幅下降 数据来源：上市公司公告、方正中期研究院PSY等生产指标显著提高，带动仔猪成本下降，规模企业完全殖成本逐步回到13元/公斤下方，但外购育肥成本受仔猪价格大涨带动出现明显反弹 五、4月份生猪期价高开低走，近月合约较远月扛跌 生猪指数处于历史低位，持仓量同环比小幅回落数据来源：同花顺、方正中期研究院 4月份2505合约期价低位反弹对现货补贴水数据来源：同花顺、方正中期研究院 近月合约定价位于养殖成本附近数据来源：同花顺、方正中期研究院 基差强于往年同期，关注二季度生猪现货及期现回归的方式数据来源：同花顺、方正中期研究院 期价远月定价偏低，元月升水显著低于往年同期节奏性可能存在月间反套机会（做陡远期曲线）数据来源：同花顺、方正中期研究院 数据来源：同花顺、大商所、方正中期研究院2505合约期现最终回归较为理想 生猪总结：5月份关注体重偏高情况下，近端可能存在的出栏压力1、宏观中美关系仍是市场关注的焦点。2、国内需求的弹性恢复（走出通缩）+外部不确定性增加（输入性通胀）。3、生猪产业周期（盈利周期有望持续保持在低水平区间）。4、体重过高情况下，5月份天气转热后，出栏压力可能增加。5、二季度市场波动率环比有望提升，关注特朗普的关税政策引起农产品板块的系统性波动（基础农产品进口成本抬升）。 生猪期价技术分析及行情展望数据来源：文华财经、方正中期研究院 生猪2509合约历史波动率数据来源：wind、方正中期研究院 免责声明我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！方正中期期货有限公司北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层10002622/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China100026方正中期期货有限公司北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020