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2025年半年报点评：禽苗产能放量促营收，宠物板块蓄力拓新局

2025-09-01 徐菁,杜海路民生证券林菁｜Jade

事件概述：公司2025年上半年实现营收5.6亿元（同比+15.8%），归母净利润1.2亿元（同比+57.1%）；Q2营收2.8亿元（同比+13.4%），归母净利润0.6亿元（同比+35.7%）。维持“推荐”评级，当前价格14.78元。
2025H1整体收入稳增，畜禽板块提振显著：生物制品收入4.01亿元（同比+13.17%），其中禽用产品收入2.59亿元（同比+30.01%）、宠物用产品收入0.10亿元（同比+49.65%）、反刍动物用产品收入0.02亿元（同比+39.62%）；化学药品收入1.24亿元（同比+20.94%）、功能性保健品收入0.13亿元（同比+124.47%）。
禽苗产能释放拓市，多品驱动业绩增长：公司深化与大型养殖集团合作，创新产品（猪伪狂犬病活疫苗、腺病毒系列禽用联苗）获市场认可；普莱柯（南京）新基地投入使用，高致病性禽流感疫苗收入同比增长近60%。
线上线下协同发力，宠物产品增长亮眼：2024年城镇宠物消费规模同比+7.5%，预计2027年达4042亿元；公司宠物疫苗（猫三联灭活疫苗）引领进口替代趋势，化学药品全面布局；线上线下结合推广，宠物产品线上销量同比增长3倍以上。
投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为2.28、2.72、2.95亿元（EPS 0.66、0.79、0.85元，对应PE 22、19、17倍）；下半年猪价景气或带动动保行业需求回暖；非瘟亚单位疫苗研发成功将为公司带来可观的业绩增长。
风险提示：养殖业景气度不及预期、产能释放不及预期、新品落地不及预期。