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年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成长

2023-04-06 程晓东,李忠华太平洋证券 Angie

瑞普生物2022年年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成长

核心观点

公司2022年实现营收20.84亿元，同增3.84%；归母净利润3.47亿元，同减16.01%；扣非后归母净利润2.8亿元，同减1.37%。
分版块来看，原料药及制剂9.75亿，同增7.63%；禽用生物制品8.96亿，同减1.61%；畜用生物制品1.29亿，同减8.76%；宠物药品4398万元，同增175.68%；宠物生物制品593万，同减23.55%。

禽用动保产品

禽板块营收保持增长，其中禽用药品营收4.76亿（同增10%），高致病性禽流感疫苗（“禽元”）营收2.7亿（同减3.2%），常规禽流感疫苗营收2亿（同增7%），新支疫苗营收1亿（同增8.2%）。
公司与圣农发展签订战略合作协议，推动资源整合，扩大销售规模及品牌影响力。
2023年将推出新支二联活疫苗、鼻支二联灭活疫苗等新产品，预计蛋鸡、肉鸡养殖行情整体趋好，助推家禽板块经营持续向好。

畜用疫苗

畜用药品营收2.6亿（同减8%），畜用生物制品营收1.9亿（同减8.9%）。
猪用疫苗大单品在大客户销售方面取得突破：蓝耳病疫苗营收2486万（同增59.4%）、猪瘟疫苗1868万、猪圆环疫苗1968万、猪乙脑疫苗1848万。
预计2023年生猪价格要好于2022年，大集团客户合作将进一步取得突破，提升集团客户粘性。
2023年将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品，产品竞争力将进一步提升。

宠物板块

宠物板块营收接近5000万（同增92.3%）。
犬猫用驱虫药“莫普欣”全年营收达到2800万，成功打造成爆品。
“猫三联”疫苗预计2023年下半年上市，有望打破国外公司垄断，成为现象级爆品。
预计公司宠物板块业务在2023年仍是高速增长。

原料药

原料药板块营收2.38亿（同增23.6%）。
龙翔药厂2023年产能会完全释放，推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重走原料药新产品，打造全新产品矩阵。
优化产品结构，提升毛利率高的产品销售占比，进一步提高市场竞争力。

盈利预测与投资建议

预计公司23/24年归母净利润5.5/6.67亿元，对应PE为18X/15X。
维持“买入”评级，看好宠物产品依托瑞派宠物医院等形成的协同优势和爆发潜力，以及畜禽养殖盈利修复带来的畜禽动保业务增长。

风险提示

鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期。

年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成长禽用动保产品龙头地位进一步巩固：2022年全年，禽板块营收保持增长，其中禽用药品营收4.76亿（同增10%），高致病性禽流感疫苗（“禽元”）营收2.7亿（同减3.2%），常规禽流感疫苗营收2亿（同增7%），新支疫苗营收1亿（同增8.2%）。近日，公司与圣农发展签订战略合作协议，实现了合作模式的创新，推动了各方优质资源整合，此次合作达成，公司的销售规模及品牌影响力将进一步扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。2023年，公司家禽板块将推出新支二联活疫苗，鼻支二联灭活疫苗等新产品，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵。预计2023年蛋鸡、肉鸡养殖行情整体趋好，养殖行情助推公司家禽板块经营持续向好。总股本/流通(百万股)468/326总市值/流通(百万元)10,137/7,05812个月最高/最低(元)22.42/14.65 瑞普生物（300119）《三季报点评：畜禽动保快速复苏，宠物动保高速成长》--2022/10/26瑞普生物（300119）《中报点评：行业景气影响业绩，新品上市预期向好》--2022/08/30 畜用疫苗大客户销售取得突破：2022年全年，畜用药品营收2.6亿（同减8%），畜用生物制品营收1.9亿（同减8.9%）。猪用疫苗大单品在大客户销售方面取得突破进展：蓝耳病疫苗营收2486万（同增59.4%）、猪瘟疫苗1868万、猪圆环疫苗1968万、猪乙脑疫苗1848万。预计2023年全年的生猪价格要好于2022年，大集团客户的合作会进一步取得突破，显著提升集团客户粘性。同时，家畜板块2023年将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品，产品竞争力将进一步提升。驱虫药大单品驱动宠物板块业务高速增长：公司多年布局的宠物板块产品进入收获期，2022年宠物板块营收接近5000万（同增92.3%）。2022年三季度公司成功推出了犬猫用驱虫药“莫普欣”，“莫普欣”全年营收达到2800万，公司已经成功将其打造成犬猫用驱虫药的爆品。公司倾力打造的“猫三联”疫苗预计会在2023年下半年上市，有望打破国外公司垄断的局面，成为另一个现象级的爆品，我们预计公司宠物板块业务在2023年仍是高速增长。电话：010-88321761E-MAIL：chengxd@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190511050002 研究助理：李忠华电话：15101115046E-MAIL：lizh@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190122090003 原料药产能完全释放，毛利率得到修复：2022年全年，原料药板块营收2.38亿（同增23.6%）。预计龙翔药厂在2023年产能会完全释放，同时公司会推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重点原料药新产品，结合已有6种产品，原料药板块会打造出全新产品矩阵。原料药板块会优化产品结构，提升毛利率高的产品销售占比，进一步提高市场竞争力。盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力。此外，随着畜禽养殖盈利修复，畜禽动保业务将回归增长，因此维持“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润5.5/6.67亿元,对应PE为18X/15X。风险提示：鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期。投资评级说明 1、行业评级看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；销售团队研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。

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