2017年半年报点评：营收逆市增长，拟定增补血促公司大发展

国元证券（000728）公司动态点评 2017年08月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2017年08月29日 目前股价 14.59 总市值（亿元） 429.84 流通市值（亿元） 429.84 总股本（万股） 294,615 流通股本（万股） 294,615 12个月最高/最低 17.15/10.45 赵浩然0755-83511405 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:S1070515110002 联系人（研究助理）： 刘文强021-31829700 Email:liuwq @cgws.com 从业证书编号:S0550115110030 数据来源：贝格数据 营收逆市增长，拟定增补血促公司大发展 ——国元证券（000728）2017年半年报点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 3767.57 4262.22 4706.50 (+/-%) 11.6 13.1 10.4 净利润 1667 1994 2279 (+/-%) 18.6 19.6 14.3 EPS 0.57 0.68 0.77 PE 25.79 21.56 18.86 资料来源：长城证券研究所  事件 近日国元证券发布2017上半年业绩报告，公司实现营业收入15.72亿元，同比增长12.03%；归属于上市公司股东的净利润5.14亿元，同比增长0.62%，较好地完成了各项经营目标。  投资要点  1.营收结构持续优化，自营业绩贡献突出。 经纪和证券信用业务是公司主营业务的重头戏，两者合计占据总营收半壁江山。公司在实现营收同比增长的同时，营收结构明显优化，收入结构更为均衡，收入的稳定性进一步提高。  2.以IPO为重点，同时推动再融资、并购重组、新三板业务 上半年公司投行收入18.43亿元，同比增长11.73%。公司抓住新股发行审核加速的机遇，实现承销净收入13.73亿元，同比增长8.73%。  3.资管规模破千亿，主动管理规模有所提高。 上半年，公司资管业务净收入同比增长79.21%，资管规模1098.19亿元，其中集合资产管理规模196.34亿元，同比增长26.83%，注重主动管理规模的稳步提升，为资管回归主动管理打下基础。  4.自营与信用业务实现快速增长 公司实现自营业务收入3.59亿元，比上年同期增长 205.42%； 发生自营业务成本809.0万元，比上年同期下降10.48%；实现自营业务利润 3.52亿元，比上年同期增长223.39%。公司实现信用业务净收入 3.49亿元，同比下降13.48%；实现信用业务利润3.29亿元，同比下降12.41%。 -40%-20%0%20%40%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07国元证券沪深300非银行金融核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 非银行金融 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议 公司员工持股完成，拟定增资本补血，后续发展前景可期。我们看好公司发展前景，预计2017-2019年的摊薄EPS分别为0.57/0.68/0.77元，对应市盈率分为25.79/21.56/18.86倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。  风险提示：市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件 ....................................................................................................................................... 5 2. 事件点评 ............................................................................................................................... 5 2.1 营收结构持续优化，自营业绩贡献突出 .................................................................. 5 2.2 员工持股完成，拟定增资本补血，后续发展可期 .................................................. 6 3. 投资建议 ............................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 7 附：盈利预测表 .................................................................................................................... 8 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司2017H1营收结构变化 ............................................................................................ 5 图2：公司各项业务收入情况 单位：亿元 ............................................................................. 6 表1：国元证券2017H1主要营收指标（合并） .................................................................... 5 表2：公司募资用途 ................................................................................................................... 7 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 事件 近日国元证券发布2017上半年业绩报告，公司实现营业收入15.72亿元，同比增长12.03%；归属于上市公司股东的净利润5.14亿元，同比增长0.62%，较好地完成了各项经营目标。 表1：国元证券2017H1主要营收指标（合并） 指标 2017H1 2016H1 同比（%） 营业收入（亿元） 15.72 14.03 12.03 归属于上市公司股东净利润（亿元） 5.14 5.11 0.62 归属于上市公司股东的扣非净利润（亿元） 5.14 5.04 1.94 资产总额（亿元） 730 717 1.82 归属于上市公司股东的净资产（亿元） 206 207 -0.74 基本每股收益（元/股） 0.17 0.18 -5.56 加权ROE（%） 2.46 2.54 -3.15 资料来源：公司公告，长城证券研究所 2. 事件点评 2.1 营收结构持续优化，自营业绩贡献突出 经纪和证券信用业务是公司主营业务的重头戏，两者合计占据总营收半壁江山。2017上半年，公司经纪业务和信用业务营收占比双双下滑，尤其是经纪业务从去年同期的47.33%下降为今年的31.93%。然而，自营业务收入占比从去年同期的8.41%显著提升到本报告期的22.84%，资管业务收入占比也有所提升。公司在实现营收同比增长的同时，营收结构明显优化，收入结构更为均衡，收入的稳定性进一步提高。 图1：公司2017H1营收结构变化 资料来源：公司公告，长城证券研究所  受市场成交量低迷影响收，公司经纪业务收入5.02亿元，同比下降24.40%，主要系母公司经纪业务收入大幅下滑所致。母公司实现经纪业务收入4.23亿元，同比下滑31.49%。报告期内，公司股基总成交市场份额0.90%，较去年同期减少0.03个百分31.93%47.33%11.70%12.76%22.84%8.41%3.75%2.35%22.26%28.80%7.51%0.36%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2017H12016H1经纪投行自营资管信用其他 公司动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 点。随着市场活跃度逐渐回暖，以及公司努力探索财富管理路径，加大创新业务对经纪业务的支持力度，未来经纪业务收入稳定性有望得到提高。  以IPO为重点，同时推动再融资、并购重组、新三板业务，投行收入同比微增。公司抓住新股发行审核加速的机遇，上半年完成3单IPO，在再融资收紧的情况下，以IPO为业务重点，同时完成了3个并购重组以及16家企业的新三板挂牌，此消彼长，投行业务收入同比增长2.79%，目前，公司IPO储备家数59，排名行业第10，后续收入增长可期。  自营业务迎来爆发式增长，业绩贡献突出。上半年，公司实现自营业务收入3.59亿元，同比增长205.42%，主要在于公司融资成本的降低以及对“一带一路”、“粤港澳”主题投资把握，还有新三板做市的稳健开展。其中，国元香港实现自营业务利润1657.25万元，国元创新实现投资业务利润7457.94万元。  资管规模破千亿，主动管理规模有所提高。上半年，公司资管业务净收入同比增长79.21%，资管规模1098.19亿元，其中集合资产管理规模196.34亿元，同比增长26.83%，注重主动管理规模的稳步提升，为资管回归主动管理打下基础。  信用业务增长优于行业平均水平。本报告期末，母公司信用业务余额180.81亿元，同比增长23.75%，其中融资融券余额111.51亿元，同比增长17.59%，远超沪深两市融资融券余额3.08%的同比增速。 图2：公司各项业务收入情况 单位：亿元 资料来源：公司公告，长城证券研究所 2.2 员工持股完成，拟定增资本补血，后续发展可期 2016年8月，公司顺利完成员工持股，建立和完善了劳动者与所有者的利益共享机制，改善了公司治理水平，提高了员工的凝聚力和公司竞争力，建立了员工的中长期激励约束机制，更好调动了员工工作积极性和创造性，为公司长期、持续、健康发展注入了强心剂。此外，今年2月公司发布非公开发行股票预案（修订），募集资金不超过42.14亿元。截至本报告期末，母公司净资本112.07亿元，定增完成后资本实力将进一步增厚，这有助于推动资本中介业务的发展，促进业务转型和创新，看好公司后期更好更快发展。 5.02 1.84 3.59 0.59 3.50 1.18 6.64 1.79 1.18 0.33 4.04 0.05 -500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%0.001.002.003.004.005.006.007.00经纪投行自营资管信用其他2017H12016H1同比 公司动态点评 长城证券7