2017年半年报点评：体验式按摩服务快增长，单季营收增速提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 公司于8月24日晚发布2017年半年报：报告期内公司实现营业收入8.22亿元，同比增长38.91%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长10.76%；实现基本每股收益1.66元。公司拟以2017年6月30日的总股本7,000万股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股，共计转增股本70,000,000股。 二、 二、分析与判断  单季度收入与业绩增速加快 公司二季度单季度营收与归母净利润增速较一季度均有提升：公司2017Q2营收4.56亿元，同比+46.69%（2017Q1营收3.66亿，同比+30.28%）；2017Q2归母净利润0.56亿元，同比+10.80%（2017Q1归母净利润0.55亿，同比+10.72%）。我们认为收入高速增长的原因一方面在于体验式按摩服务收入快速提升，另一方面国内按摩椅产品的用户教育深化刺激需求，公司内销收入快速增长。公司业绩增速不及营收增速，我们认为主要系汇率损失增加影响业绩，公司上半年汇兑损失1260万元（去年同期汇兑收益628万元），此外，公司销售费用增加也对业绩有一定影响。  成本管控机制显成效，毛利率提升 报告期内，公司毛利率同比增加1.88pct至39.29%，我们判断一方面由于公司毛利率较高的“摩摩哒”服务收入占比提升，拉升整体毛利率；另一方面公司进一步完善成本管理机制，将附加值低的生产环节外包，有效降低了公司运营成本。期间费用率同比提升4.59pct至22.49%，其中，由于广告支出及人员工资增加导致销售费用率同比提升1.45pct至12.80%，由于汇兑损失增加导致财务费用率同比增加2.33pct至1.44%；由于研发费用增加及股份支付导致管理费用率同比增加0.81pct至8.25%。综合导致公司净利率同比下降2.98pct至14.16%。我们判断未来随着公司成本管理效率与费用管控能力进一步提高，公司净利率水平有望回升。  智能共享按摩服务快速发展，流量变现增业绩 公司采用互联网思维进行国内市场运营：线上，通过京东、天猫等电商平台进行宣传销售；线下，一方面通过专卖店、经销商网络进行店面销售，另一方面通过与影院、咖啡厅及高铁机场等交通候车/机厅合作进行宣传和引流，在培育用户的同时，也借“租金+分成”模式取得服务收入。公司17年一季度末累计铺设“摩摩哒”产品1.5万台，单季收入和去年全年相当，截止到今年6月底累计铺设2.7万台，未来线上流量有望快速提升公司收入水平。  股权激励计划彰显公司未来业绩增长信心 公司与2017年5月8日完成股票期权首次授予登记，向激励对象授予权益总计229万股。行权条件为以2014-2016年的三年平均值为基数，2017-2019年净利润增长率分别不低于75%、100%、125%。这将公司业绩增长与管理层进行深度绑定，为公司业绩增长提供有力支撑，显示出管理层对公司未来发展的信心。 三、 三、盈利预测与投资建议 我们认为，公司在消费升级促进健康产业快速发展的背景下，业绩、品牌及市场地位将持续提升。体验式营销与互联网运营模式不仅提升运营效率，同时将优化收入结构及有利于后续资源整合，我们看好公司的商业模式和核心竞争力，2017年营收有望实现30%以上的增长。预计公司2017-2019年能够实现基本每股收益3.58、4.82、6.26元，对应2017-2019年PE分别为30.7、22.8、17.6倍。继续给予“强烈推荐”评级。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 140—165元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-24 收盘价（元） 110.01 近12个月最高/最低（元） 150.06/64.04 总股本（百万股） 70 流通股本（百万股） 18 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 77 流通市值（亿元) 19 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： make@mszq.com 研究助理：陈梦 执业证号： S0100116080018 电话： 010-85127533 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.荣泰健康（603579）深度报告：掘金健康保健市场，海外营收稳增可期 2.荣泰健康（603579）调研简报：外销收入稳增，内销借势互联网迎爆发 -50%0%50%100%150%17-0117-0417-07荣泰健康 沪深300 [Table_Title] 荣泰健康（603579） 公司研究/简评报告 体验式按摩服务快增长，单季营收增速提升 —2017年半年报点评 简评报告/家电 2017年08月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 荣泰健康（603579） 四、风险提示： 海外大客户经营风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,285 1,797 2,364 3,003 增长率（%） 25.5% 39.8% 31.6% 27.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 207 251 337 438 增长率（%） 44.8% 21.4% 34.5% 30.0% 每股收益（元） 3.94 3.58 4.82 6.26 PE（现价） 27.9 30.7 22.8 17.6 PB 12.8 5.2 4.2 3.4 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 荣泰健康（603579） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,285 1,797 2,364 3,003 成长能力 营业成本 795 1,085 1,451 1,868 营业收入增长率 25.5% 39.8% 31.6% 27.0% 营业税金及附加 2 4 6 8 EBIT增长率 45.5% 36.8% 15.3% 23.7% 销售费用 175 269 370 462 净利润增长率 44.8% 21.4% 34.5% 30.0% 管理费用 100 147 201 249 盈利能力 EBIT 213 291 336 416 毛利率 38.2% 39.6% 38.6% 37.8% 财务费用 (21) (0) (61) (102) 净利润率 16.1% 14.0% 14.3% 14.6% 资产减值损失 2 4 3 3 总资产收益率ROA 19.1% 12.4% 13.4% 13.9% 投资收益 (0) (0) (0) (0) 净资产收益率ROE 45.8% 16.9% 18.5% 19.4% 营业利润 233 287 395 514 偿债能力 营业外收支 10 0 0 0 流动比率 1.4 3.6 3.4 3.4 利润总额 243 297 404 524 速动比率 1.2 3.3 3.1 3.1 所得税 34 42 62 80 现金比率 1.0 2.9 2.8 2.8 净利润 209 254 342 444 资产负债率 0.6 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 207 251 337 438 经营效率 EBITDA 241 315 365 449 应收账款周转天数 18.0 18.0 18.0 18.0 存货周转天数 47.5 47.5 47.5 47.5 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.5 1.2 1.0 1.1 货币资金 552 1399 1778 2269 每股指标（元） 应收账款及票据 84 94 125 160 每股收益 3.9 3.6 4.8 6.3 预付款项 23 24 35 44 每股净资产 8.6 21.2 26.0 32.3 存货 100 141 189 243 每股经营现金流 3.3 4.7 6.3 7.8 其他流动资产 27 27 27 27 每股股利 0.6 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 793 1694 2163 2754 估值分析 长期股权投资 1 1 1 1 PE 27.9 30.7 22.8 17.6 固定资产 136 162 191 220 PB 12.8 5.2 4.2 3.4 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 22.7 14.0 11.0 7.9 非流动资产合计 287 325 364 397 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1080 2019 2527 3151 短期借款 209 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 293 384 518 665 净利润 209 254 342 444 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 29 28 31 36 流动负债合计 571 474 640 820 营运资金变动 (38) 54 74 76 长期借款 26 26 26 26 经营活动现金流 176 332 438 549 其他长期负债 25 25 25 25 资本开支 83 53 58 56 非流动负债合计 52 52 52 52 投资 (0) 0 0 0 负债合计 623 526 692 871 投资活动现金流 (83) (53) (58) (56) 股本 53 70 70 70 股权募资 2