24年报、25Q1点评24全年营收、利润创新高，看好摩洛哥产能放量、强化高端定位、精细化管理降本

森麒麟2024年年报和2025年一季报显示，公司全年营收和利润均创历史新高。2024年，公司实现营收851亿元，同比增长85%；归母净利润219亿元，同比增长597%。其中，24Q4营收217亿元，同比增长34%；归母净利润46亿元，同比增长227%。25Q1营收206亿元，同比增长28%；归母净利润36亿元，同比增长284%。销量方面，2024年完成轮胎销售314087万条，同比增长73%。费用率方面，2024年销售管理研发财务费用率分别为18%、25%、23%、20%，同比分别提升6%、4%、0.2%、21个百分点；24Q4费用率分别为23%、37%、27%、57%，同比分别提升16%、140%、0.6%、60个百分点。

25Q1原材料价格上涨导致盈利能力同环比下降，毛利率和净利率分别同比下降85个和63个百分点。但随着原材料价格下滑和成本转嫁，盈利能力有望逐步改善。公司通过精细化管理持续降本增效，25Q1销售费用率持续优化，研发费用率保持稳定。

公司未来发展驱动力包括：1）全球化产能布局，摩洛哥工厂预计2025年大规模产能放量；2）高端定位，赛车航空轮胎业务持续发展，2025年将正式踏入欧洲赛事；3）精细化管理，智能制造模式下生产优化、控费增效。公司有望凭借品牌积淀和产品力应对美国关税政策带来的挑战，后续订单有望稳健增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年收入分别为1062亿元、1236亿元、1319亿元，同比增速分别为25%、16%、7%；归母净利润分别为220亿元、254亿元、277亿元，同比增速分别为1%、15%、9%。对应PE分别为92X、80X、73X，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等。