每日晨讯

每日大市点评 港股大盘上周高台震荡加剧，全周险守25,000点关口。恒生指数上周微跌0.9%，收报25,077点。恒生科指上升0.6%，收报5,674点。随着中、港股市持续向好，较强的赚钱效应推动资金持续入市，大市日均成交金额按周大增31.2%至3,573亿港元，港股通全周也净流入221亿港元。板块上来看，原材料行业分类指数全周大升9.1%，主要是黄金及有色金属股份受惠强劲的中期业绩及全球流动性增加，而能源、信息科技及必选消费分类指数全周上升0.2%至0.9%不等。金融及可选消费表现最差，全周下跌2.0%及1.9%。 由于月结资金需求增加的因素，截至8月29日，隔夜及1个月Hibor分别回升至4.0%及3.3%，导致1个月HIBOR-SOFR的利差收窄至仅0.98%，港汇在7.8水平波动。短期Hibor跳升或对利率敏感性的房地产及生物医药板块带来负面影响，但未必利淡整体港股流动性，主因：1)套息交易活动趋于减弱，香港金管局无需频繁入市回收港元流动性；2)港股资金情绪保持积极，8月以来港股日均成交金额升至2,790亿港元，港股通过去20日累计净流入1,252亿港元；3)人民币升值反映市场对中国资产前景乐观，当前离岸人民币升值到7.12，创下超九个月新高，CFETS人民币汇率指数回升；4)市场预计美联储9月降息在即，在全球资金面趋于宽松的背景下，香港Hibor利率跳升或是短暂的。 虽然如此，我们认为当前大盘已经反映了大部分基本面因素：一方面恒生指数的预测PE及风险溢价均反映估值不算非常便宜，另一方面企业中期业绩表现参差，除信息科技及材料板块有明显的上修动能外，其他板块的盈利预测均被下修，其中可选消费、综合企业、公用事业、电讯板块最为明显。总体上，在基本面维持缓慢修复、政策面聚焦结构性托举的背景下，恒生指数大概率面临高位震荡。板块上建议关注1)业绩确定性强的科技龙头，2)政策利好、产业周期向上共振的半导体等硬科技、AI概念、算力基础设施；3)受惠全球流动性宽松的非银金融及有色金属等。 宏观动态：房地产方面，近日《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》印发，涉及房地产行业十项要点，主要目标是(一)到2030年，现代化人民城市建设取得重要进展；(二)到2035年，现代化人民城市基本建成。政策文件针对中长期发展，对市场短期影响相对不大。 行业动态：汽车板块：受近期业绩带动，汽车板块近期集体领涨。理想汽车（2015 HK）二季度收入302亿，环比+16.7%，经营利润8.27亿，同比+76.7%，环比+204.4%。零跑汽车（9863 HK）二季度收入142.3亿，毛利率13.6%，归母净利润1.6亿元，单季度实现盈利，业绩表现超预期。小鹏汽车（9868 HK）二季度实现净利润-66.05百万美元，同比+62.68%。另外，比亚迪（1211 HK）预计8月30日公布二季报，预测净利润105.00~129.14亿元，同比增长15.9%-42.5%。上周传统能源汽车板块大幅跑赢恒指，主要受到东风汽车（498 HK）公布私有化方案所带动。新势力板块中，蔚来（9866 HK）的两款新车受到市场追捧，加上市场预期二季度财务表现好转，上周股价大涨10.6%。 恒生医疗保健指数上周下跌3.4%，但周五上涨3.5%。联邦制药（3933 HK)上半年收入同比增加4.8%至75.2亿元，股东净利润同比增加27%至18.9亿元。公司的中间体与原料药收入同比下滑，但制剂板块的产品销售收入同比增加5.5%。此外，公司3月与诺和诺德（NVO US)海外授权协议的首付款约14.3亿元已于上半年入账（我们原先保守预计为下半年），导致了公司上半年盈利的快速增加。剔除首付款影响后，公司的产品销售业务的毛利率较去年同期下滑，导致产品销售业务的盈利逊预期。公司表示按目前情况看，胰岛素等制剂产品下半年的销售情况很好，中间体与原料药销售情况也在好转。我们看好公司与诺和诺德合作的长期前景，但也应关注产品销售业务的恢复情况。 上周新能源及公用事业港股表现参差。受到良好中期业绩推动，威胜控股(3393 HK)及哈尔滨电气(1133 HK)全周分别上涨28.9%及12.1%。前者受惠于海外收入快速增长，而市场也憧憬数据中心需求大幅推动公司智能配电收入增长。另一方面，即使中期业绩好坏参半，中广核矿业(1164 HK)全周仍然上涨16.4%，盘面上受惠于铀价及美股核电板块上升。火电及燃气板块整体表现相对逊色，相关业绩欠缺惊喜。 近期研报摘要分享 【中泰国际】GUOQUAN FOOD(2517 HK)Initiation：Bringing Restaurant-Quality Dining to Your Home Table(Rate：BUY；TP：HK$5.17) China's dominant one-stop provider of at-home meal solutionsThe company’s retail store count reached 10,150 by the end of 2024. Leading the nearly RMB 400 billion market with a 3% share, the company differentiate itself from the most extensive and decentralized network, including a significantpresence in township markets (around 2,000 stores). Its robust supply chain benefits from scale-driven procurement andincreasing self-production (currently 25% from seven factories). While hot pot remains a primary offering (80%), theproduct portfolio is expanding to include BBQ, Chinese, and Western options, supported by a brand image focusing onapproachability and neighbourhood community. Extensive offline stores complemented by onlineAfter a restructionof sales network, the company's store count has stabilized at over 10,000, with renewed growth in late 2024, and we expected a net increase of 780 stores in 2025. While previously balanced across city tiers, future strategywill prioritize lower-tier markets for expansion. Single-store revenue, impacted by reduced at-home demand in 2023, sawits decline significantly narrow in 2024. Online presence includes the Guoquan APP, WeChat mini-programs, Douyin,and partnerships with delivery platforms like Meituanand Ele.me for broad consumer access.Build strong supply chain moat Leveraging its self-owned production facilities, Guoquan pioneered a 'single product, single factory' upstream supplychain cooperation model. This combined with the nationwide logistics network, creates an integrated supply andproduction chain. The company currently holds interests in seven factories across the country and plans further upstreamsupply chain investments in 2025. Initiation coverage with “BUY” rating, target price HK$5.17We forecast a revenue CAGR of 22.2% from 2025 to 2027E. Following supply chain integration, gross margin is expected to improve, while economies of scale will reduce overall operating expenses. We anticipate net profit growth to outpacerevenue growth. Using a DCF valuation model with a beta of 1.2 and a WACC of 11.0%, we derive a target price ofHK$5.17; initiate with “BUY” rating. 近期研报摘要分享 【中泰国际】中集安瑞科（3899 HK）更新报告：25H2新签订单有望回升，业务转型持续（评级：中性；目标价：7.40港元） 25H1股东净利润同比上升15.6% 公司FY25中期业绩大致符合预期。上半年股东净利润同比上升15.6%至5.6亿元(人民币，下同)，主因(一)总收入同比上升9.9%至126.1亿元，其中清洁能源板块收入同比上涨22.2%至96.3亿元；(二)毛利率轻微同比上升0.2个百分点至14.5%；(三)行政费用及财务支出分别同比下跌6.8%及7.0%至8.9亿及4,500万元；(四)实质税率由24H1的22.5%下跌至25H1的19.2%(见图表1)。 25H1新签订单金额同比下跌34.5% 上半年新签订单金额同比下跌34.5%至107.4亿元，其中清洁能源板块同比减少30.6%至89.7亿元，当中水上清洁能源同比下跌52.8%至32.4亿元。公司表示宏观波动等因素导致25Q1新签订单放缓，但是25Q2已经环比反弹。公司目标FY25全年水上清洁能源新签订单金额不少于80亿元。我们相信下半年新签订单金额有望环比回升。 无论如何，公司在手订单仍然充裕。截至2026年6月30日，在手订单总金额同比略降0.6%至291.8亿元，其中清洁能源板块同比增长9.9%至252.0亿元。 正在转型至“综合服务商” 另外，公司正在从清洁能源“关键装备+核心工艺”服务商转型至“综合服务商”，提振盈利持续增长。例如，公司成功建造并交付凌钢项目，首个焦炉气综合利用领域的交钥匙项目，总投资额约8.9亿元。首期年产量5万吨的绿色甲醇项目也料今年第四季投产。 上调目标价 基于25H1新签订单金额同比下跌，我们降低FY25股东净利润预测3.3%。可是预料成本控制持续，我们上调FY26预测0.9%。我们此外新增FY27预测。我们相应将目标价由7.00港元上调至7.40港元，对应10.0倍FY26目标市盈率和4.1%上升空间。由于