煤炭行业周报：非电煤接棒将利多煤价，煤炭布局稳扎稳打

煤炭 ——行业周报 2025年08月31日 张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003 投资评级：看好（维持）行业走势图 本周要闻回顾：电煤和非电煤换挡，煤价有望上行 动力煤方面：动力煤价格稍有回落，截至8月29日，秦港Q5500动力煤平仓价为690元/吨，环比下跌14元/吨，跌幅1.99%；当前报价是本轮煤价反弹到700元之上之后，第一次再回落至700元以下。当前正处于夏季和秋季换挡期，虽然电厂日耗有所回落，但后续金九银十的非电煤需求有望成为亮点。从当前来看，煤炭基本面仍有利多因素支持煤价再次反弹：一是开工率处于低水平位且在收缩，截至8月24日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率79.9%，环比下跌1.8个百分点；二是港口库存仍在回落，截至8月29日，环渤海库存2300万吨，环比下降1.18%，且长江口和广州港库存环比下滑超过8%和7%；三是需求端的非电煤有望接棒，尤其是煤化工耗煤，截至当前甲醇开工率82.31%,环比上涨1.66%，近年来煤化工耗煤一直是非电煤的中流砥柱。炼焦煤方面：截至8月29日，京唐港主焦煤报价1610元/吨，从七月初的1230元的底部反弹；焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1151元，累计涨幅达到60.1%。当前焦煤基本面反映出“强预期但弱现实”的特征。供给端，7月中旬，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，查处超产的煤矿的措施致使煤炭供给存在收紧预期；需求端，雅江水电站有望带动黑色产业链整体需求，有望接棒上半年钢铁抢出口的需求项。 数据来源：聚源 相关研究报告 《动力煤修复剑指第三目标750元，煤 炭 布 局 稳 扎 稳 打—行 业 周 报 》-2025.8.24 《动力煤有望越过700剑指750元，煤 炭 布 局 稳 扎 稳 打—行 业 周 报 》-2025.8.17《动力煤有望修复第二目标700元，煤 炭 布 局 稳 扎 稳 打—行 业 周 报 》-2025.8.10 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭布局稳扎稳打 动力煤属于政策煤种，我们判断价格仍将反弹修复至长协价格，当前已修复到第二目标价之上，即地方国企长协实际成交价（700元左右）之上。现货价格修复年度长协价，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。未来我们仍旧看好动力煤现货价修复第三目标价之上，即达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右）。对于煤价本轮上涨是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元左右，可视为第四目标价。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 我们认为在资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险 目录 1、投资观点：非电煤接棒将利多煤价，煤炭布局稳扎稳打.......................................................................................................42、煤市关键指标速览......................................................................................................................................................................63、本周小跌2.76%，跑输沪深300指数5.47个百分点...............................................................................................................73.1、本周小跌2.76%，跑输沪深300指数5.47个百分点....................................................................................................73.2、估值表现：本周PE为12.8，PB为1.2.........................................................................................................................84、动力煤产业链：港口价格小跌，环渤海港库存小跌...............................................................................................................94.1、国内动力煤价格：港口价格小跌，晋陕蒙产地价格下跌............................................................................................94.2、年度长协价格：8月价格环比微涨...............................................................................................................................104.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微涨...........................114.4、布油现货价微跌，天然气收盘价大跌..........................................................................................................................124.5、煤矿生产：本周煤矿开工率小跌.................................................................................................................................134.6、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大跌，库存微跌，可用天数大涨......................................................................134.7、水库变化：三峡水库水位小涨，三峡水库出库流量环比大涨..................................................................................144.8、非电煤下游开工率：甲醇开工率小涨，尿素开工率小跌，水泥开工率微跌..........................................................154.9、动力煤库存：本周环渤海港库存小跌..........................................................................................................................164.10、港口调入调出量：环渤海港煤炭净调出....................................................................................................................174.11、国内海运费价格变动：海运费价格大跌....................................................................................................................175、炼焦煤产业链：港口焦煤价格持平，日均铁水产量微跌.....................................................................................................185.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格持平，产地价格上涨，期货价格微涨..................................................................185.2、国内喷吹煤价格：长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平..............................................................................................195.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价小跌，中国港口到岸价大涨..................................................................................195.4、焦钢价格：本周焦炭现货价大跌，螺纹钢现货价微跌..............................................................................................205.5、焦钢厂需求：焦化厂开工率下跌，日均铁水产量微跌，钢厂盈利率小跌..............................................................205.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量微跌，库存可用天数大涨..........................................................................................215.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微涨...........................................................................................225.8、钢铁库存：库存总量小跌.............................................................................................................................................236、无烟煤：晋城无烟煤价格大跌，阳泉无烟煤价格大跌......................................