煤炭行业周报：煤价于长协基准处再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打行业周报

煤炭 ——行业周报 2025年09月14日 张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003 投资评级：看好（维持）行业走势图 本周要闻回顾：动力煤价格于长协基准675元/吨处再迎反弹 动力煤方面：动力煤价格微涨，截至9月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为680元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.15%；煤价在上冲700元之上之后回落至675元/吨出现止跌，然后再次反弹，其中675元/吨是年度长协价格计算公式的基准价。当前正处于夏季和秋季换挡期，后续金九银十的非电煤需求有望成为亮点。炼焦煤方面：截至9月12日，京唐港主焦煤报价1540元/吨，从七月初的1230元的底部反弹；焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1145元，累计涨幅达到59.2%；炼焦煤价格随着动力煤价格的回调也出现一定程度的回落，但当前在1540元/吨位置得到明显支撑。 数据来源：聚源 相关研究报告 《非电煤和电煤接力换棒，秋季煤炭布局稳扎稳打—行业周报》-2025.9.7《非电煤接棒将利多煤价，煤炭布局稳扎稳打—行业周报》-2025.8.31《动力煤修复剑指第三目标750元，煤 炭 布 局 稳 扎 稳 打—行 业 周 报 》-2025.8.24 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格仍将反弹修复至长协价格，近期已修复到过第二目标价之上，即地方国企长协实际成交价（700元左右）之上，现货价格修复年度长协价，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。未来我们仍旧看好动力煤现货价修复第三目标价之上，即达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），对于煤价本轮上涨是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元左右，可视为第四目标价。近期价格虽有调整，是因为夏季和秋季交替导致用电耗煤趋弱所致，后续金九银十非电煤有望接棒且促使价格再次上行，尤其是化工耗煤。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。。 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端“金九银十”旺季非电煤需求预期回暖，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。从中报数据看，即便在2025年盈利整体承压的背景下，多数煤企依然保持了较高的股息率；尽管行业利润同比大幅下滑，并未动摇煤企分红意志，仍有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源），合计分红规模241.3亿元，基本延续了2024年中7家公司分红趋势，企业分红意愿与频次实现跨越式提升。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险 目录 1、投资观点：动力煤价于长协基准675元/吨处再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打......................................................................42、煤市关键指标速览......................................................................................................................................................................63、本周微涨0.33%，跑输沪深300指数1.05个百分点...............................................................................................................73.1、本周煤炭指数微涨0.33%，跑输沪深300指数1.05个百分点....................................................................................73.2、估值表现：本周PE为13.17，PB为1.23.....................................................................................................................84、动力煤产业链：港口价格微涨，环渤海港库存微涨...............................................................................................................94.1、国内动力煤价格：港口价格微涨，晋蒙产地价格持平................................................................................................94.2、年度长协价格：9月价格环比微涨...............................................................................................................................104.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌...........................114.4、布油现货价小涨，天然气收盘价小涨..........................................................................................................................124.5、煤矿生产：本周煤矿开工率微涨.................................................................................................................................124.6、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小涨，库存微跌，可用天数大跌......................................................................134.7、水库变化：三峡水库水位微跌，三峡水库出库流量环比大涨..................................................................................144.8、非电煤下游开工率：甲醇开工率小跌，尿素开工率小涨，水泥开工率小涨..........................................................154.9、动力煤库存：本周环渤海港库存微涨..........................................................................................................................164.10、港口调入调出量：环渤海港煤炭净调入....................................................................................................................174.11、国内海运费价格变动：海运费价格大涨....................................................................................................................175、炼焦煤产业链：港口焦煤价格持平，日均铁水产量大涨.....................................................................................................185.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格持平，山西吕梁产地价格下跌，期货价格大涨..................................................185.2、国内喷吹煤价格：长治喷吹煤大跌，阳泉喷吹煤大跌..............................................................................................195.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价小涨，中国港口（澳洲产）到岸价微跌..............................................................195.4、焦钢价格：本周焦炭现货价大跌，螺纹钢现货价小跌..............................................................................................205.5、焦钢厂需求：焦化厂开工率上涨，日均铁水产量大涨，钢厂盈利率微跌..............................................................205.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量小跌，库存可用天数大跌..........................................................................................215.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨...........................................................................................225.8、钢铁库存：库存总量小跌.............................................................................................................................................226、无烟煤：晋城无烟煤价格小跌，阳泉无烟煤价格小跌............