煤炭周报：煤价企稳反弹，长协更具韧性

本周观点

边际供给负反馈形成，煤价企稳反弹。本周港口现货煤价小幅反弹并企稳，周五报收765元/吨。供给端，全国及晋陕蒙新产量环比增速分别为+1.1%/-2.7%/+6.3%/+0.3%/+8.5%；晋陕蒙442家煤矿周度产量环比下降1.5%，产能利用率环比下滑1.2pct。发运及库存端，大秦线、唐呼线日均运量环比下降，产地煤价上涨抬升发运成本，港口调入减少，北方港口库存周环比下降77.1万吨至2347.4万吨。需求端，电厂周均日耗继续提升，二十五省库存可用天数周环比下降0.8天至20.3天；化工耗煤需求同比延续高增速，当周化工行业合计耗煤同比增长11.9%。非电化工耗煤需求维持高增速，电煤需求表现较弱但仍处旺季，边际供给对低煤价的负反馈形成，春节假期临近叠加发运成本高位，港口去库压力缓解，或助力煤价小幅上行。

长协更具韧性，板块防御价值强

新定价公式下2024年长协价格较实际执行价格高6元/吨；据新公式计算，2025年1月份中长期合同Q5500动力煤下水价格为693元/吨，月环比下跌3元/吨。2024年12月煤价快速下行阶段及2025年，高长协比例公司仍将持续受益长协定价波动较小的特性，从而保障业绩确定性及在此基础上的高股息属性。煤炭板块方面，煤价底部再次探明+动力煤业绩稳健、高股息，国债收益率持续下行背景下防御及投资价值凸显，建议关注动力煤基本面强劲标的。

投资建议

1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。 2）兼具弹性与高股息属性，建议关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源。 3）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 4）业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业。

风险提示

1）下游需求不及预期。 2）煤价大幅下跌风险。 3）政策变化风险。