投资观点
动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧。动力煤价格将反弹修复至长协价格，未来仍将修复至“煤和火电企业”盈利均分位置（2025年750元左右），顶部极值预测为电厂盈亏平衡线860元左右。炼焦煤价格更多由供需基本面决定，可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。
投资建议
周期与红利双逻辑，四主线布局。煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。
本周煤炭指数表现
本周煤炭指数小涨3.51%，跑赢沪深300指数3.96个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：永泰能源（+13.42%)、潞安环能（+13.04%)、华阳股份（+8.73）；跌幅前三名公司为：安源煤业（-6.91%）、神火股份（-3.29%）、开滦股份（-2.2%）。
估值表现
本周PE为13.59，PB为1.28，位列A股全行业倒数第四位和第五位。
动力煤产业链
- 国内动力煤价格：港口价格小涨，晋陕蒙产地价格上涨。
- 年度长协价格：9月价格环比微涨。
- 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微涨。
- 煤矿生产：本周煤矿开工率小涨。
- 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗微涨，库存小涨，可用天数微涨。
- 水库变化：三峡水库水位微涨，三峡水库出库流量环比大涨。
- 非电煤下游开工率：甲醇开工率小跌，尿素开工率小涨，水泥开工率小涨。
- 动力煤库存：本周环渤海港库存小涨。
- 港口调入调出量：环渤海港煤炭净调入。
- 国内海运费价格变动：海运费价格大涨。
炼焦煤产业链
- 国内炼焦煤价格：本周港口价格大涨，山西吕梁产地价格上涨，期货价格大涨。
- 国内喷吹煤价格：长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平。
- 国际炼焦煤价格：本周海外煤价微涨，中国港口（澳洲产）到岸价大涨。
- 焦钢价格：本周焦炭现货价大跌，螺纹钢现货价小涨。
- 焦钢厂需求：焦化厂开工率下跌，日均铁水产量微涨，钢厂盈利率小跌。
- 炼焦煤库存：独立焦化厂总量大涨，库存可用天数大涨。
- 焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨。
- 钢铁库存：库存总量持平。
无烟煤
风险提示
经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。
