煤炭行业周报：动力煤有望修复第二目标700元，煤炭布局稳扎稳打行业周报

煤炭 2025年08月10日 投资评级：看好（维持）行业走势图 煤炭沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2024-082024-122025-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤价上涨即将修复央企长协，煤炭布局稳扎稳打—行业周报》-2025.8.3 《煤炭基本面利多持续，拐点右侧布局进行时—行业点评报告》-2025.7.28 《动力煤和焦煤价格反弹加速，拐点右侧重视煤炭—行业周报》-2025.7.20 动力煤有望修复第二目标700元，煤炭布局稳扎稳打 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：动力煤价格已修复至央企年度长协670元之上 动力煤方面：动力煤价格持续反弹，截至8月8日，秦港Q5500动力煤平仓价为 682元/吨，今年上半年最低价格为609元，已累计上涨11.99%。目前动力煤基本面持续利多：从供给端来看，国内生产方面，主产区受查超产和降雨影响，产地供应偏弱，截至8月3日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率80.1%，仍处于年内较低水 平。从库存端来看，港口库存持续回落，截至8月8日，环渤海库存2465.9万吨，今年上半年最高库存为3316.3万吨，已累计下跌25.6%。从需求端来看，当前仍处于夏季，日耗处于高位运行。非电煤方面，截至8月7日，国内甲醇开工率 80.35%，仍处于近年来的历史高位，当前煤油比来对照油头化工和煤头化工的成本优势，煤化工成本优势仍旧非常凸出，从而导致开工率的长时间高位。炼焦煤方面：截至8月8日，京唐港主焦煤报价1610元/吨，从七月初的1230元的底部反 弹；焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1227元，累计涨幅达到70.65%。当前焦煤基本面反映出“强预期但弱现实”的特征。供给端，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，查处超产的煤矿的措施致使煤炭供给存在收紧预期；需求端，雅江水电站有望带动黑色产业链整体需求，有望接棒上半年钢铁抢出口的需求项。 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭布局稳扎稳打 动力煤属于政策煤种，我们判断价格仍将反弹修复至长协价格，当前已修复到第一 目标价之上，即神华和中煤等央企的长协价格（670元附近）之上，后续我们认为将继续修复到第二目标价之上，即地方国企长协实际成交价（700元左右）之上。现货价格修复年度长协价，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。未来我们仍旧看好动力煤现货价修复第三目标价之上，即达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右）。对于 煤价本轮上涨是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元左右，可视为第四目标价。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与 秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 我们认为在资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本 面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑： 【新集能源、广汇能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 目录 1、投资观点：动力煤有望修复第二目标700元，煤炭布局稳扎稳打4 2、煤市关键指标速览6 3、本周小涨3.65%，跑赢沪深300指数2.41个百分点7 3.1、本周小涨3.65%，跑赢沪深300指数2.41个百分点7 3.2、估值表现：本周PE为12.12，PB为1.248 4、动力煤产业链：港口价格小涨，环渤海港库存小跌9 4.1、国内动力煤价格：港口价格小涨，晋陕蒙产地价格上涨9 4.2、年度长协价格：8月价格环比微涨10 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小涨11 4.4、海外油气价格：布油现货价大跌，天然气收盘价大跌12 4.5、煤矿生产：本周煤矿开工率微跌13 4.6、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存小跌，可用天数大跌13 4.7、水库变化：三峡水库水位小跌，三峡水库出库流量环比大跌14 4.8、非电煤下游开工率：甲醇开工率小跌，尿素开工率小跌，水泥开工率小跌15 4.9、动力煤库存：本周环渤海港库存小跌16 4.10、港口调入调出量：环渤海港煤炭净调入17 4.11、国内海运费价格变动：海运费小涨17 5、炼焦煤产业链：港口焦煤价格大跌，日均铁水产量微跌18 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格大跌，产地价格上涨，期货价格大涨18 5.2、国内喷吹煤价格：长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平19 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价微涨，中国港口到岸价大涨19 5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价小涨，螺纹钢现货价微跌20 5.5、焦钢厂需求：焦化厂开工率上涨，日均铁水产量微跌，钢厂盈利率小涨20 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量小跌，库存可用天数大跌21 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小跌22 5.8、钢铁库存：库存总量小涨22 6、无烟煤：晋城无烟煤价格持平，阳泉无烟煤价格持平23 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平23 7、公司公告回顾23 8、行业动态24 9、风险提示25 图表目录 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数2.41个百分点（%）8 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%）8 图3：本周煤炭板块市盈率PE（TTM）为12.12倍，位列A股全行业倒数第三位9 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.24倍，位列A股全行业倒数第五位9 图5：本周港口价格小涨（元/吨）10 图6：本周晋陕蒙产地价格上涨（元/吨）10 图7：2025年8月动力煤长协价格微涨（元/吨）10 图8：本周BSPI指数持平（元/吨）11 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨）11 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨）11 图11：本周CECI指数微涨（元/吨）11 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格小涨（美元/吨）12 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小涨（美元/吨）12 图14：国内煤与进口煤价差为97元/吨12 图15：本周布油现货价大跌（美元/桶）12 图16：本周天然气收盘价大跌（便士/色姆）12 图17：本周煤矿开工率微跌13 图18：本周山西煤矿开工率微跌13 图19：本周内蒙古煤矿开工率微涨13 图20：本周陕西煤矿开工率微涨13 图21：本周电厂日耗大涨（万吨）14 图22：本周电厂日耗大涨（农历/万吨）14 图23：本周电厂库存小跌（万吨）14 图24：本周电厂库存小跌（农历/万吨）14 图25：本周电厂库存可用天数大跌（天）14 图26：本周电厂库存可用天数大跌（农历/天）14 图27：三峡水库水位小跌15 图28：三峡水库出库流量环比大跌15 图29：本周甲醇开工率小跌15 图30：本周甲醇开工率小跌（农历）15 图31：本周尿素开工率小跌15 图32：本周尿素开工率小跌（农历）15 图33：本周水泥开工率小跌16 图34：本周水泥开工率小跌（农历）16 图35：本周环渤海港库存小跌（万吨）16 图36：本周长江口库存微涨（万吨）16 图37：本周广州港库存小涨（万吨）16 图38：本周环渤海港煤炭净调入（万吨）17 图39：本周锚地船舶量减少，预到船舶量增加（艘）17 图40：秦港铁路调入量大跌（万吨）17 图41：海运费小涨（元）18 图42：本周港口焦煤价格大跌（元/吨）18 图43：本周山西产地价格持平（元/吨）18 图44：本周河北产地价格持平（元/吨）19 图45：本周焦煤期货价格大涨（元/吨）19 图46：长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平（元/吨）19 图47：本周海外焦煤价格微涨（美元/吨）20 图48：本周中国港口焦煤(澳洲)到岸价大涨（元/吨）20 图49：本周焦炭现货价小涨（元/吨）20 图50：本周螺纹钢现货价微跌（元/吨）20 图51：焦化厂开工率上涨（%）21 图52：主要钢厂日均铁水产量微跌（万吨）21 图53：主要钢厂盈利率环比小涨（%）21 图54：独立焦化厂炼焦煤库存总量小跌（万吨）22 图55：样本钢厂炼焦煤库存总量微涨（万吨）22 图56：独立焦化厂库存可用天数大跌（天）22 图57：样本钢厂可用天数微涨（天）22 图58：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小跌（万吨）22 图59：钢材库存总量小涨（万吨）23 图60：晋城无烟煤价格持平（元/吨）23 图61：阳泉无烟煤价格持平（元/吨）23 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值4 表2：动力煤产业链指标梳理6 表3：炼焦煤产业链指标梳理6 表4：无烟煤价格指标梳理7 1、投资观点：动力煤有望修复第二目标700元，煤炭布局稳扎稳打 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧。动力煤属于政策煤种，我们判 断价格仍将反弹修复至长协价格，当前已修复到第一目标价之上，即神华和中煤等央企的长协价格（670元附近）之上，后续我们认为将继续修复到第二目标价之上，即地方国企长协实际成交价（700元左右）之上。现货价格修复年度长协价，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。未来我们仍旧看好动力煤现货价修复第三目标价之上，即达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右）。对于煤价本轮上涨是否有顶部极值，则预 测是电厂报表盈亏平衡线860元左右，可视为第四目标价。炼焦煤属于市场化煤种， 我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。。 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局。我们认为在资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、 电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。 证券代码 上市公司 股价 （元） 归母净利润 （亿元） EPS PE PB 分红比例 股息率 评级 2025/8/8 2024A 2025E 2024A 2025E 2024A 2025E 2025/8/8 2025E 2024A 2025E 601088.SH 中国神华 37.6 586.7 548.8 2.9 2.8 13.0 13.6 1.9 76.5% 5.9% 5.6% 买入 601699.SH 潞安环能 14.2 24.5 29.6 1.1 1.0 12.5 14.3 0.9 50.1%