美的集团25Q2点评：经营稳健，激励积极

美的集团25Q2点评总结

主要观点

• Q2业绩符合预期：营业收入1232.85亿元（同比+10.90%），归母净利润135.91亿元（同比+15.14%）；扣非归母净利润134.86亿元（同比+23.22%）。
• H1业绩稳健：营业收入2511.24亿元（同比+15.58%），归母净利润260.14亿元（同比+25.04%）；扣非归母净利润262.35亿元（同比+30.00%）。

收入分析

• ToC业务：2C智能家居业务Q2同比+9%，Q1同比+17%；H1内销同比+14%，外销同比+18%（预计Q2内销因国补加速、外销因关税降速）。
  • 内销：高端品牌“COLMO+东芝”零售额同比+60%，华凌下沉市场线上销额同比+25%。
  • 外销：OBM占比达45%，订单环比已恢复。
  • 产品：空调业务引领增长（同比+10%+，内销拉动），冰洗业务由外销拉动。
• ToB业务：Q2同比+17%，Q1同比+25%。
  • 智能建筑科技业务：同比Q2+29%，Q1+20%；环比加速增长。
  • 新能源及工业技术业务：同比Q2+15%，Q1+45%。
  • 机器人与自动化业务：同比Q2+8%，Q1+9%；库卡机器人内销改善。

盈利分析

• 毛利率/净利率：Q2毛利率25.8%（同比-0.5pct，受空调价格竞争和2B占比提升影响），净利率11.3%（同比+0.4pct）；销售/管理/研发/财务费率均下降，费效优化提升盈利。
• 余粮充足：报告期末合同负债386亿元（Q1末416亿元）。
• 激励机制：中期分红率14.6%（去年未分红），今年回购已超44亿元。

投资建议

• 观点：公司经营稳健，国内DTC变革提效+海外与2B业务拉动增长；已发布25年持股计划、两次回购及中期分红，彰显激励机制和经营底气；25年股息率达5.4%（以70%分红率计）。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入4498.51/4868.33/5200.23亿元（同比+10.0%/+8.2%/+6.8%），归母净利润433.72/471.20/502.25亿元（同比+12.5%/+8.6%/+6.6%）；对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业景气度波动，原材料成本波动。