半年报点评：25Q2经营稳健，PFA新品快速放量，海外自主品牌高速增长

25Q2经营稳健，PFA新品快速放量，海外自主品牌高速增长 惠泰医疗发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。分季度看，2025Q2实现营业收入6.50亿元，同比增长19.04%；归母净利润2.42亿元，同比增长19.56%；扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长20.41%。 买入（维持） 观点：公司经营稳健，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长。受原材料国产化及自制占比提高、产品结构优化等因素驱动，毛利率持续提升。海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破。电生理手术量稳步增长，PFA新品快速放量，产品入院持续提升，国产电生理龙头行稳致远。 血管介入引领增长，电生理表现稳健，降本增效驱动毛利率不断提升。2025H1公司经营稳健，分业务看：1）电生理：收入2.46亿元（同比+9.98%），毛利率75.13%（同比+1.09%）。2）冠脉通路：收入6.54亿元（同比+30.02%），毛利率73.87%（同比-0.33%）。3）外周介入：收入2.13亿元（同比+21.33%），毛利率77.15%（同比+1.21%）。4）非血管介入：收入0.23亿元（同比+39.68%），毛利率61.70%（同比+5.19%）。2025Q2公司毛利率为73.87%（同比+0.52pp），主要系：1）原材料国产化及自制占比持续提高；2）生产自动化程度不断提升；3）电生理、外周等新上市产品毛利贡献增加，产品结构持续优化。2025Q2公司销售费用率17.12%（（同比+0.74pp），管理费用率4.05%（（同比+0.01pp），研发费用率12.82%（同比+0.31pp），期间费用率较为稳定。 电生理手术量稳健增长，产品覆盖率进一步提升。电生理：传统三维非房颤手术加速推进，2025H1完成手术近8000例。同时专注于核心PFA产品的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，2025H1销售量超50000根，房间隔穿刺针鞘随行业手术量增长稳步提升。血管介入：2025H1冠脉产品入院数量同比增长超18%，外周产品入院数量同比增长超20%。公司举办自主品牌活动80余场，覆盖20余省份及直辖市，参与全国行业大会近10场，开展医工结合类活动超40场，不断增强品牌认知和渠道影响力，助力产品覆盖率提升。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 海外自主品牌表现亮眼，高端医院持续取得突破。公司坚持海内外双轮驱动，2025H1国内收入10.70亿元（同比+20.93%），毛利率74.19%（（同比+0.81%）；海外收入1.43亿元（同比+23.84%），毛利率68.45%（同比+0.54pp）。海外自主品牌收入同比增长34.56%，其中欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。受益于PTCA导丝为复杂手术提供了有力的产品支撑，公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西、韩国、印尼等市场的高端医院实现入院突破，市场渗透率显著提升，为海外业务拓展奠定了坚实基础。 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 1、《惠泰医疗（688617.SH）：业绩符合预期，电生理手术量高速增长，海外自主品牌表现靓丽》2025-04-252、《惠泰医疗（688617.SH）：PFA取得NMPA认证，产品矩阵日趋丰富》2024-12-173、《惠泰医疗（688617.SH）：Q3业绩符合预期，海外电生理高速增长》2024-11-04 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为26.24、33.48、42.74亿元，分别同比增长27.0%、27.6%、27.7%；归母净利润分别为8.83、11.59、15.00亿元，分别同比增长31.1%、31.4%、29.4%。 风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com