半年报点评：国内市场短期承压，海外市场延续增长，期待AQ-400新品放量

国内市场短期承压，海外市场延续增长，期待AQ-400新品放量 澳华内镜发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入2.60亿元，同比下滑26.36%；归母净利润-4077万元，同比下滑820.03%；扣非后归母净利润-5175万元，同比下滑3745.56%。分季度看，2025Q2实现营业收入1.37亿元，同比下滑25.84%；归母净利润-1197万元，同比下滑512.59%；扣非后归母净利润-2075万元，同比下滑1786.25%。 买入（维持） 观点：业务调整导致业绩短期波动，毛利率下降主要系国内产品结构变化及毛利率较低的海外业务占比提升。国内高端市场与下沉市场两手抓，海外产品准入与市场推广进展顺利，全球营销网络布局不断完善。新产品推陈出新，经营节奏与产品布局持续优化，筑牢长期发展根基。 业务调整导致业绩短期波动，经营节奏与产品布局优化筑牢长期发展根基。2025H1公司根据产品迭代与市场需求节奏，对业务开展进行了动态调整，导致业绩出现短期波动。2025H1公司各产品线表现如下，1）内窥镜设备：收入2.40亿元（同比-29.63%），毛利率63.75%（（同比-8.34pp）；2）内窥镜诊疗耗材：收入966万元（同比+40.10%），毛利率22.74%（同比-23.18pp）；3）内窥镜维修服务：收入933万元（同比+122.29%），毛利率70.76%（（同比+3.02pp）。2025H1公司毛利率为62.39%（同比-9.07pp），主要系：1）毛利率较低的海外业务占比提升；2）国内产品结构变化。2025H1公司销售费用率38.51%（（同比+3.82pp），管理费用率19.35%（（同比+2.75pp），研发费用率28.35%（（同比+3.65pp），收入规模下滑后期间费用率有所抬升。随着公司有序优化经营节奏与产品布局，有望筑牢未来长期发展根基。 海内外市场齐发力，全球营销网络持续完善。国内市场：公司以AQ-300等高端产品进军三级医院等高端客户，随着新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜获证，高端市场有望加速突破。公司亦持续深耕广阔县域市场，助力县域地区内镜科室建设和诊疗率提升。2025H1公司已于全国11个省13个地级市举办16场基层培训活动，在太和县、昆山市、木垒县、连江县、洛阳市等多个地区的基层医院协助开展诊疗技术普及，助力下沉市场渠道拓展。海外市场：公司持续深耕海外市场，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，海外营销网络布局已取得阶段性成果，驱动2025H1海外收入增长。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 多款新产品上市，产品矩阵不断完善。公司高度重视研发创新，2025H1产品管线取得多项进展。1）AQ-400：新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证。2）双钳道内镜：双钳道“双手”协同，实现效能全升级。3）复合电子支气管镜：创新结构助力肺结节诊疗。4）60系列消化内镜：涵盖胃镜、肠镜、超细内镜、140倍光学放大内镜、十二指肠镜等多个镜种，兼顾了消化科日常检查、病变筛查和复杂介入治疗等多种情况。公司产品布局持续完善，为长期持续增长筑牢根基。 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议。考虑公司业务调整因素，我们预计2025-2027年公司营收分别为8.30、9.95、11.97亿元，分别同比增长10.7%、19.9%、20.4%；归母净利润分别为0.47、0.94、1.56亿元，分别同比增长125.8%、98.1%、66.1%；对应PE分别为136X、68X、41X，维持“买入”评级。 1、《澳华内镜（688212.SH）：海外市场表现亮眼，AQ300带动高端客户群突破》2025-04-122、《澳华内镜（688212.SH）：国产软镜龙头，AQ-300引领4K新纪元》2025-01-10 风险提示：销售推广不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com