半年报点评：国内短期承压，海外延续高增，期待25Q3国内业绩修复

国内短期承压，海外延续高增，期待25Q3国内业绩修复 新产业发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入21.85亿元，同比下滑1.18%；归母净利润7.71亿元，同比下滑14.62%；扣非后归母净利润7.26亿元，同比下滑16.33%。分季度看，2025Q2实现营业收入10.60亿元，同比下滑10.88%；归母净利润3.34亿元，同比下滑30.06%；扣非后归母净利润3.09亿元，同比下滑34.00%。 买入（维持） 观点：政策扰动导致收入端短期承压，利润端增速不及收入端主要系毛利率下降及期间费用率抬升所致，预计2025Q3国内试剂迎来量、价双重修复，有望看到业绩拐点。海外市场增长靓丽，海外本土化布局持续深化，收入与利润有望迎来双击。中高端仪器装机进展顺利，带动高端客户群突破，奠定试剂销售根基。 政策扰动导致业绩短期承压，利润端增速不及收入端主要系毛利率下降及期间费用率提升所致，期待25Q3迎来业绩拐点。受带量采购、增值税率调整、DRG/DIP改革及检验项目套餐解绑等多重因素影响，公司国内试剂产品价格存在一定幅度调整，收入端短期承压。2025Q2公司毛利率68.89%（同比-2.68pp），主要系仪器类产品毛利率下滑及仪器收入占比提升所致。2025Q2公司销售费用率19.82%（（同比+5.14pp），管理费用率2.92%（（同比+0.54pp），研发费用率12.76%（（同比+4.11pp）。此前压制行业发展的因素已于2024Q3初步显现，市场逐步进入消化与适应阶段，叠加2025年7月开始重点检验项目已逐步恢复常规使用，预计2025Q3影响国内试剂营收的量、价两大核心因素将迎来双重修复，业绩有望迎来拐点。26% 海外市场延续良好增长态势，收入与利润有望迎来双重共振。2025H1公司实现国内收入12.29亿元（同比-12.81%），其中试剂类收入同比-18.96%，仪器类收入同比+18.18%；实现海外收入9.52亿元（同比+19.57%），其中海外试剂业务收入同比增长36.86%，收入结构优化带动海外毛利率稳步提升。公司精细化耕耘海外市场，已设立14家海外分支机构，产品已销售至海外161个国家和地区，海外业务有望迎来收入增长与盈利能力改善的双重共振。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 中高端仪器装机持续突破，筑牢长期发展根基。国内市场：25H1实现化学发光仪器装机774台，大型机装机占比达74.81%。国内大型医疗终端亦取得突破，服务三级医院数量达1835家，三级医院覆盖率达47.60%，其中三甲医院覆盖率达63.51%。海外市场：24H1实现海外市场装机1971台，中大型高端机型占比提升至77.02%。2025H1流水线T8全球装机92条（累计装机达179条），高速机X8全球累计装机4300台，持续巩固高端市场竞争优势。 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 盈利预测与投资建议。考虑政策扰动影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为48.11、56.25、66.24亿元，分别同比增长6.1%、16.9%、17.8%；归母净利润分别为18.87、22.43、26.45亿元，分别同比增长3.2%、18.9%、17.9%；对应PE分别为27X、23X、19X，维持“买入”评级。 相关研究 1、《新产业（300832.SZ）：Q1海外市场延续高增，高端机型持续突破》2025-05-052、《新产业（300832.SZ）：Q3海外收入延续高增态势，中高端机型加速突破》2024-11-043、《新产业（300832.SZ）：国产化学发光先锋，进口替代+海外突破夯实增长根基》2024-09-23 风险提示：行业政策风险，海外市场开拓不及预期，竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com