季报点评：政策影响下Q3业绩短期承压，海外延续高增态势

核心观点

• 行业整顿及设备更新影响：2024年第三季度，由于行业整顿及设备更新导致医院招投标活动延缓，公司收入端短期承压。Q3营业收入16.21亿元，同比下滑25.00%；归母净利润-2.79亿元，同比下滑320.57%。
• 业务拓展加大费用：公司持续加大业务拓展，期间费用有所提升，导致利润端表现不及收入端。Q3销售费用率30.47%（同比+10.62pct），管理费用率10.67%（同比+4.50pct），研发费用率30.33%（同比+7.92pct）。
• 海外市场高增长：海外市场延续高增态势，2024年Q1-Q3实现收入14.04亿元（同比+36.49%），海外收入占比20.19%。公司在北美、欧洲、亚太和新兴市场均取得积极进展。
• 研发创新持续：公司高度重视研发创新，截至2024Q3，累计向市场推出120多款产品，其中42款获得CE认证，47款获得FDA（510k）许可。2024Q3推出多款新产品，包括一体化CT环形直线加速器uLinac HalosTx、超大孔径CT系统uCT610 Sim和40层智能化质控CT系统uCT Orion。

关键数据

• 2024年Q1-Q3：营业收入69.54亿元（同比-6.43%），归母净利润6.71亿元（同比-36.94%），扣非后归母净利润4.64亿元（同比-44.00%）。
• 2024年Q3：营业收入16.21亿元（同比-25.00%），归母净利润-2.79亿元（同比-320.57%），扣非后归母净利润-3.34亿元（同比-899.46%）。
• 海外市场：2024年Q1-Q3收入14.04亿元（同比+36.49%），海外收入占比20.19%。
• 产品布局：截至2024Q3，累计向市场推出120多款产品，42款获得CE认证，47款获得FDA（510k）许可。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为105.18、125.43、151.70亿元，同比增长-7.8%、19.3%、20.9%；归母净利润分别为15.63、19.80、24.89亿元，同比增长-20.8%、26.7%、25.7%；对应PE分别为65X、52X、41X。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：研发失败风险、产业化不及预期风险、国际化开拓不及预期等。