2026年半年报点评海外增长态势延续，国内政策影响短期承压

海外增长态势延续，国内政策影响短期承压 glmszqdatemark2026年08月09日 事件：2026年8月6日安杰思发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入3.02亿元，同比下降0.28%；归母净利润1.18亿元，同比下降6.27%；扣非归母净利润1.00亿元，同比下降10.73%。26Q2：实现营业收入1.61亿元，同比下降7.31%；归母净利润0.61亿元，同比下降12.10%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比下降19.11%。 推荐维持评级当前价格：52.93元 海外增长动能延续，费用扰动影响利润。2026H1公司主营业务收入2.97亿元，同比下降0.97%；其中境内收入0.96亿元，同比下降30.56%，国内医保集中带量采购等行业因素持续带来压力；境外收入2.01亿元，同比增长23.13%，占主营业务收入67.71%，成为收入端核心支撑。GI类收入1.86亿元，同比下降1.93%；EMR/ESD类收入0.79亿元，同比增长13.01%；ERCP类收入0.27亿元，同比下降19.54%；仪器类收入481万元，同比下降28.19%。销售、管理、研发费用率分别为8.41%、11.66%、11.60%，同比增加0.50、1.11、0.21pct；财务费用率1.20%，同比增加2.20pct，主要受汇兑损失增加影响。经营性现金流净额1.43亿元，同比增长89.54%，经营质量明显改善。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn分析师杨芳 执业证书：S0590525120006邮箱：fangyang@glms.com.cn 国际市场加速开拓，渠道及产品准入持续扩围。2026H1公司新增海外合作客户11家，累计签约客户153家，并加大境外自有品牌推广力度；新增境外注册证44张，其中美欧注册证14张，海外市场覆盖和准入能力持续提升。泰国生产基地已完成土地购置、规划设计及核心设备选型采购等前期工作，建成后将与国内产能形成互补，增强海外订单交付及国际市场响应能力。 国内业务仍处调整期，产品升级与降本增效夯实基础。面对集采常态化及行业竞争，公司持续推进产品技术迭代、生产工艺优化和供应链管理；2026H1综合毛利率71.52%，同比提升1.31pct，区域销售结构变化及降本增效共同改善毛利率。我们认为，随着集采影响逐步消化及产品持续迭代，国内业务有望逐步企稳。 创新管线持续推进，向“诊疗设备+医疗器械”双轮驱动升级。上、下消化道电子内窥镜已取得注册证，第三代图像处理系统处于型检阶段；第二代高频手术设备已获证，第三代设备持续研发；光纤多模态成像进入小批量验证准备阶段，辅助治疗机器人处于动物实验论证阶段。随着创新产品注册及商业化推进，公司产品矩阵有望进一步丰富。 相关研究 1．安杰思（688581.SH）2025年年报及2026年一季报点评：海外市场持续开拓，创新产品注入增长新动能-2026/05/05 投资建议：海外增长延续，新品放量可期。我们预计公司2026–2028年营业收入分别为6.08、6.42、7.17亿元，同比增长2.5%、5.6%、11.7%；归母净利润分别为2.08、2.29、2.68亿元，同比-6.1%、+10.1%、+17.0%；当前股价对应PE分别为21X、19X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：集采等政策风险，海外拓展不及预期，新品商业化不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室