季报点评：业务调整、制剂去库存导致Q3短期承压，创新产品延续高增

乐普医疗（300003.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年11月08日 业务调整、制剂去库存导致Q3短期承压，创新产品延续高增 乐普医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入47.85亿元，同比下滑23.55%；归母净利润8.03亿元，同比下滑40.70%；扣非后归母净利润7.34亿元，同比下滑42.91%。2024Q3，实现营业收入14.02亿元，同比下滑28.41%；归母净利润1.05亿元，同比下滑73.12%；扣非后归 母净利润0.87亿元，同比下滑77.19%。 观点：Q3业绩增速继续放缓，主要系业务结构调整及制剂业务渠道库存清理等因素影响。心血管植介入业务稳健增长，结构性心脏病业务表现亮眼，外科麻醉业务恢复增长。制剂端渠道去库存接近尾声，胰岛素进院顺利，药品板块有望迎来业绩改善。 Q3业绩增速继续放缓，主要系业务结构调整、制剂业务渠道库存清理等因素影响。2024Q3业绩增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时制剂业务渠道库存清理等因素亦造成一 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗器械买入 11月07日收盘价（元） 13.13 总市值（百万元） 24,692.42 总股本（百万股） 1,880.61 其中自由流通股（%） 85.93 30日日均成交量（百万股 45.15 股价走势 定影响。利润端表现不及收入端主要系毛利率波动及期间费用率抬升影响， 2024Q3毛利率为59.16%（同比-6.40pct），销售费用率23.13%（同比 +3.22pct），管理费用率11.56%（同比+2.01pct），研发费用率14.33%（同比+2.40pct），公司加快业务结构调整，同时民为生物研发进度如期推进，导致短期费用端支出较大。 结构性心脏病业务引领增长，器械产品矩阵日臻完善。心血管植介入业务稳健增长，2024Q3实现收入5.17亿元（同比+14.33%），其中冠脉植介入业务收 入3.63亿元（同比+7.79%），结构性心脏病业务收入1.36亿元（同比 20% 6% -8% -22% -36% -50% 乐普医疗沪深300 +57.26%）。外科麻醉业务恢复增长，2024Q3实现收入1.52亿元（同比 +26.99%）。在研管线持续推进，新产品层出不穷，外周血管冲击波球囊THorCrack®、外周切割球囊AMGIOCIDEII™（外周大切割）、无创血糖仪NeoGlu®01陆续获批，TAVR预计2024Q4获批，器械产品矩阵不断完善。 制剂业务渠道去库存接近尾声，胰岛素产品顺利进院放量可期。2024Q1-Q3， 1）药品板块：收入14.76亿元（同比-38.90%），其中原料药收入2.85亿元 （同比-11.51%），制剂收入11.92亿元（同比-43.11%）；2）医疗服务及健康管理板块：收入7.46亿元（同比-23.87%），其中合肥心血管医院收入1.20 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 亿元（同比+15.25%）。药品板块短期承压主要系制剂业务渠道去库存影响， Q3去库存接近尾声，发货端数据已实现逐月好转，Q4有望迎来业绩改善。胰岛素处于市场投入阶段，集采后已进入近2000家医院，2025年有望贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。考虑业务结构调整、渠道去库存等因素影响，我们预计 2024-2026年公司营收分别为63.30、71.14、80.77亿元，分别同比增长- 20.7%、12.4%、13.5%；归母净利润分别为10.68、12.05、14.13亿元，分别同比增长-15.1%、12.8%、17.3%；对应PE分别为23X、21X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险，产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,609 7,980 6,330 7,114 8,077 增长率yoy（%） -0.5 -24.8 -20.7 12.4 13.5 归母净利润（百万元） 2,204 1,258 1,068 1,205 1,413 增长率yoy（%） 28.2 -42.9 -15.1 12.8 17.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.17 0.67 0.57 0.64 0.75 净资产收益率（%） 13.7 7.4 6.1 6.6 7.4 P/E（倍） 11.2 19.6 23.1 20.5 17.5 P/B（倍） 1.7 1.6 1.5 1.5 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月07日收盘价 相关研究 1、《乐普医疗（300003.SZ）：24Q1经营趋势向好，创新产品增长稳健》2024-04-24 2、《乐普医疗（300003.SZ）：经营效率显著提升，回归创新驱动成长新常态》2022-10-28 3、《乐普医疗（300003.SZ）：持续研发打造产品矩阵重回创新驱动成长新常态》2022-09-14 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10749 9325 9644 10264 10273 营业收入 10609 7980 6330 7114 8077 现金 5467 4221 6142 4252 5644 营业成本 3983 2853 2330 2604 2948 应收票据及应收账款 2007 1838 1212 2215 1676 营业税金及附加 117 97 71 80 92 其他应收款 125 110 76 134 104 营业费用 2034 1625 1272 1444 1656 预付账款 382 320 236 389 321 管理费用 743 816 633 711 808 存货 2267 2289 1430 2727 1980 研发费用 957 879 709 818 953 其他流动资产 502 547 547 547 547 财务费用 93 85 -49 -79 -99 非流动资产 13736 15697 14886 14916 15014 资产减值损失 -38 -165 0 0 0 长期投资 1229 1354 1375 1407 1454 其他收益 84 135 90 97 101 固定资产 2605 2813 2466 2680 2869 公允价值变动收益 4 3 0 0 0 无形资产 2358 2679 2714 2703 2736 投资净收益 -75 -17 -161 -162 -104 其他非流动资产 7544 8851 8331 8125 7955 资产处置收益 0 -4 0 0 0 资产总计 24485 25022 24530 25180 25287 营业利润 2623 1547 1293 1470 1716 流动负债 5323 3759 3640 4226 4075 营业外收入 14 44 49 43 37 短期借款 381 1040 1040 1040 1040 营业外支出 25 37 36 40 35 应付票据及应付账款 1520 1029 1052 1274 1360 利润总额 2612 1554 1306 1472 1719 其他流动负债 3422 1690 1548 1912 1676 所得税 366 262 205 234 268 非流动负债 2790 3766 2914 2293 1683 净利润 2246 1292 1101 1238 1451 长期借款 2238 3103 2251 1630 1020 少数股东损益 42 34 33 34 37 其他非流动负债 552 663 663 663 663 归属母公司净利润 2204 1258 1068 1205 1413 负债合计 8113 7525 6554 6519 5759 EBITDA 3108 2233 1836 2020 2326 少数股东权益 1225 1521 1554 1588 1625 EPS（元） 1.17 0.67 0.57 0.64 0.75 股本 1881 1881 1881 1881 1881 资本公积 3243 3465 3465 3465 3465 主要财务比率 留存收益 10255 10928 11670 12475 13395 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15147 15976 16421 17073 17903 成长能力 负债和股东权益 24485 25022 24530 25180 25287 营业收入(%) -0.5 -24.8 -20.7 12.4 13.5 营业利润(%) 22.3 -41.0 -16.4 13.7 16.7 归属于母公司净利润(%) 28.2 -42.9 -15.1 12.8 17.3 获利能力毛利率(%) 62.5 64.2 63.2 63.4 63.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.8 15.8 16.9 16.9 17.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.7 7.4 6.1 6.6 7.4 经营活动现金流 2791 990 3109 -27 3335 ROIC(%) 11.4 6.7 5.3 5.8 6.7 净利润 2246 1292 1101 1238 1451 偿债能力 折旧摊销 489 537 534 576 649 资产负债率(%) 33.1 30.1 26.7 25.9 22.8 财务费用 93 85 -49 -79 -99 净负债比率(%) -5.8 5.1 -9.8 -2.7 -12.8 投资损失 75 17 161 162 104 流动比率 2.0 2.5 2.6 2.4 2.5 营运资金变动 -342 -1230 1362 -1924 1231 速动比率 1.5 1.7 2.1 1.6 1.9 其他经营现金流 229 289 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1599 -1886 116 -769 -851 总资产周转率 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 905 845 -833 -1 51 应收账款周转率 5.7 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 -649 -65 -22 -32 -47 应付账款周转率 2.8 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -1343 -1107 -738 -802 -846 每股指标（元） 筹资活动现金流 413 -293 -1304 -1095 -1092 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.67 0.57 0.64 0.75 短期借款 -203 659 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.48 0.53 1.65 -0.01 1.77 长期借款 -1645 865 -852 -621 -610 每股净资产(最新摊薄) 7.94 8.38 8.62 8.96 9.41 普通股增加 76 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2259 222 0 0 0 P/E 11.2 19.6 23.1 20.5 17.5 其他筹资现金流 -75 -2038 -452 -474 -482 P/B 1.7 1.6 1.5 1.5 1.4 现金净增加额 1625 -1209 1921 -1890 1392 EV/EBITDA 7.9