2023年报、2024一季报点评：出货结构及原料库存致短期承压，Q2大幅好转重回高增

公司业绩与市场表现概览

公司2023年的营业总收入达到61亿元人民币，同比增长3.6%，但归母净利润下滑至7.79亿元人民币，较去年减少了26.5%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.86亿元，同比下降24.8%。在第四季度，公司营收为14.59亿元，同比减少15.3%，而归母净利润仅为0.28亿元，同比下滑92.2%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比减少95.6%。进入2024年第一季度，公司营收13.97亿元，同比下降15.6%，环比减少4%；归母净利润为0.2亿元，同比减少93.7%，环比减少29%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比减少95.6%，环比基本持平。

产品出货与市场动态

在逆变器领域，公司2023年的出货量约为74.7万台，同比下降约21%。具体来看，第四季度并网逆变器出货量约为19万台，环比略有增加；储能逆变器出货量约为1万台，环比略降。进入2024年第一季度，公司并网逆变器出货量增至约20万台，环比增加约1万台；储能逆变器出货量达到约1+万台，环比略有增加。并网出货持续环比增长，储能业务也逐步走出低谷。

盈利端分析

盈利方面，2024年第一季度毛利率预计总体低于20%，主要原因包括海外占比较低（约55%，其中欧洲占比相对较低）、国内及亚非拉地区占比较高（国内毛利率预计不到10%，亚非拉地区价格相对较低、毛利率低于欧洲）。此外，部分高价库存物料的使用导致了2024年第一季度的毛利率较低。展望二季度，预计量利双升，主要得益于海外占比提升至70%，叠加高价物料的消化和元器件价格的下降，毛利率有望大幅恢复。下半年预计将逐季向好，全年预计并网出货可达120万台以上，储能出货10万台以上，同比增长50%以上。

费用率与现金流状况

费用率方面，2023年及2024年第一季度分别提升至18%和23%，同比分别增加5个百分点和8个百分点。期间费用分别增加至11亿元和3.2亿元，主要原因是收入规模下降以及子公司项目融资规模扩大导致利息增加。2024年第一季度，经营性现金净流出0.07亿元，环比减少3.98亿元，主要原因是销售回款减少及期间费用增加所致。

盈利预测与投资评级

考虑到平均功率下降带来的售价下降，公司调整了2024年至2026年的盈利预测，并新增了2026年的预测。预计2024年至2026年的归母净利润分别为10.8亿元、15.5亿元和20.7亿元，同比增长39%、44%和33%。对应市盈率为20倍、14倍和11倍。鉴于公司并网出货环比大幅改善，后续有望逐季增长，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧和政策不确定性是公司面临的潜在风险。