2023年报&2024一季报点评：微逆出货逐季改善，大储放量高增

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032） 2023年报&2024一季报点评：微逆出货逐季改善，大储放量高增 2024年04月29日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理 余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 217.00 一年最低/最高价 156.00/576.44 市净率(倍) 2.81 流通A股市值(百万元) 9,091.33 总市值(百万元) 18,079.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 77.24 资产负债率(%,LF) 12.82 总股本(百万股) 83.32 流通A股(百万股) 41.90 相关研究 《禾迈股份(688032)：2023年业绩快报点评：Q4微逆环比持平，储能确收高增；24年重回高增长！》 2024-02-26 《禾迈股份(688032)：2023年三季报点评：营收环降+汇兑损失推高费率Q3盈利承压，Q4逐步改善 》 2023-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,537 2,026 2,854 4,679 6,664 同比（%） 93.23 31.86 40.89 63.93 42.41 归母净利润（百万元） 532.55 511.85 676.66 998.89 1,389.23 同比（%） 163.98 (3.89) 32.20 47.62 39.08 EPS-最新摊薄（元/股） 6.39 6.14 8.12 11.99 16.67 P/E（现价&最新摊薄） 33.95 35.32 26.72 18.10 13.01 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20.26亿元，同增32%，归母净利润5.12亿元，同比-4%，扣非归母净利润5.27亿元，同增2%，其中2023Q4实现营收6.18亿元，同环比+3%/80%，归母净利润0.96亿元，同环比-43%/+44%，扣非归母净利润1.46亿元，同环比-12%/+201%；2024Q1实现营收3.31亿元，同环比-43%/-46%，归母净利润0.67亿元，同环比-62%/-30%，扣非归母净利润0.66亿元，同环比-62%/-55%。业绩略低于预期。 ◼ 2024Q1微逆出货环增、后续有望逐季环增。公司2023年实现微逆出货131.88万台，同增约13%，分市场看欧洲占比约60%，北美10%+，拉美10%+，亚太约10%；其中2023Q4出货约21万台，环比略降；2024Q1出货约23万台，同降约60%，环增约10%，欧洲及拉美市场需求逐步提升，预计2024Q2出货环比提升，后续逐季改善，同时公司持续加大研发，下半年预计推出1-2个重磅新品增强公司竞争力，同时美国渠道也在逐步突破，目前已进入Sunnova渠道，全年我们预计微逆出货150-170万台，同增20%+。 ◼ 储能加速放量、2024年有望翻倍增长。公司2023年实现储能系统营收约3.1亿元，同增354%，其中我们预计2023Q4实现营收约1.8亿元；2024Q1实现营收约0.4亿元，公司同样逐步加大中大功率储能研发投入，2024年储能开始放量增长，全年预计可实现翻倍增长。 ◼ 发电系统业务快速增长、电气成套设备业务逐步剥离。公司2023年发电系统业务实现营收约1.6亿元，同增302%，开发规模逐步起量带动营收高增，2024年有望持续高增；电气成套设备业务2023年实现营收0.93亿元，同比-43%，同时公司通过处置子公司已剥离电气成套业务。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑微逆增速略有放缓，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元（2024-2025年前值为8.3/13.5亿元），同增32%/48%/39%，对应PE为27/18/13倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 -55%-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25禾迈股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 禾迈股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,184 7,541 9,135 11,683 营业总收入 2,026 2,854 4,679 6,664 货币资金及交易性金融资产 4,843 5,497 5,867 6,951 营业成本(含金融类) 1,134 1,622 2,773 3,991 经营性应收款项 458 636 1,039 1,469 税金及附加 14 20 33 40 存货 731 1,139 1,868 2,745 销售费用 178 228 328 433 合同资产 14 22 34 50 管理费用 126 154 234 300 其他流动资产 138 248 327 468 研发费用 248 314 468 633 非流动资产 1,044 1,414 1,880 2,280 财务费用 (162) (129) (155) (139) 长期股权投资 8 12 15 18 加:其他收益 93 100 131 167 固定资产及使用权资产 563 948 1,408 1,825 投资净收益 20 0 0 0 在建工程 113 102 92 83 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 209 202 195 189 减值损失 (10) 6 5 6 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 13 14 15 16 营业利润 592 751 1,134 1,578 其他非流动资产 138 136 156 150 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 7,228 8,955 11,016 13,963 利润总额 593 752 1,135 1,579 流动负债 747 1,433 2,050 3,203 减:所得税 80 75 136 189 短期借款及一年内到期的非流动负债 43 16 16 16 净利润 513 677 999 1,389 经营性应付款项 522 1,051 1,537 2,399 减:少数股东损益 2 0 0 0 合同负债 49 176 209 367 归属母公司净利润 512 677 999 1,389 其他流动负债 134 190 288 422 非流动负债 101 101 101 101 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.14 8.12 11.99 16.67 长期借款 9 9 9 9 应付债券 0 0 0 0 EBIT 411 516 844 1,267 租赁负债 24 24 24 24 EBITDA 452 534 865 1,291 其他非流动负债 68 68 68 68 负债合计 849 1,534 2,151 3,304 毛利率(%) 44.03 43.17 40.73 40.11 归属母公司股东权益 6,377 7,419 8,863 10,657 归母净利率(%) 25.26 23.71 21.35 20.85 少数股东权益 2 2 2 2 所有者权益合计 6,379 7,421 8,865 10,659 收入增长率(%) 31.86 40.89 63.93 42.41 负债和股东权益 7,228 8,955 11,016 13,963 归母净利润增长率(%) (3.89) 32.20 47.62 39.08 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 41 703 414 1,103 每股净资产(元) 76.54 89.05 106.38 127.91 投资活动现金流 (3) (22) (43) (18) 最新发行在外股份（百万股） 83 83 83 83 筹资活动现金流 (637) (28) 0 0 ROIC(%) 5.53 6.67 9.06 11.36 现金净增加额 (594) 653 370 1,084 ROE-摊薄(%) 8.03 9.12 11.27 13.04 折旧和摊销 41 18 21 24 资产负债率(%) 11.74 17.13 19.53 23.67 资本开支 (304) (19) (39) (19) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.32 26.72 18.10 13.01 营运资本变动 (440) 14 (602) (304) P/B（现价） 2.83 2.44 2.04 1.70 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨