2022年报&2023一季报点评：Q1微逆环增展现α，2023年大储系统及户储产品放量

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032） 2022年报&2023一季报点评：Q1微逆环增展现α，2023年大储系统及户储产品放量 2023年04月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 682.79 一年最低/最高价 561.09/1,338.88 市净率(倍) 5.80 流通A股市值(百万元) 19,063.52 总市值(百万元) 38,236.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 117.74 资产负债率(%,LF) 11.75 总股本(百万股) 56.00 流通A股(百万股) 27.92 相关研究 《禾迈股份(688032)：2022年度业绩预告点评:2022Q4受疫情影响收入确认，2023年微逆、储能全面开花 》 2023-01-31 《禾迈股份(688032)：2022Q3季报点评：欧美需求旺盛，微逆出货环比高增，23年储能加速放量！》 2022-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,537 3,848 7,728 13,030 同比 93% 150% 101% 69% 归属母公司净利润（百万元） 533 1,201 2,188 3,532 同比 164% 126% 82% 61% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 9.51 21.45 39.07 63.07 P/E（现价&最新股本摊薄） 71.80 31.83 17.47 10.83 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年年报及2023Q1季报，2022年实现营业收入15.37亿元，同比+93%，归母净利润5.33亿元，同比+164%。其中2022Q4营业收入6亿元，同比+108%，环比+42%，归母净利润1.70亿元，同比+113%，环比+6.3%；2023Q1实现营收5.8亿元，同增153%，环比-3%，归母净利1.76亿元，同比+102%，环比+3%。 ◼ 微逆2023Q1环比+30%、2023年出货持续翻倍以上增长。2022年微逆及监控设备业务实现营收12.40亿元，同增175%，2022年微逆出货116.4万台，同增188%，其中Q4约43万台，环比+20%，全年欧洲/北美/拉美占比分别为46%/26%/19%，一拖一/二/四占比为20%-40%-40%，其中欧洲一半约为阳台系统；2023年公司持续加速全球化布局，2、3月成立美国、欧洲子公司，加强海外本土服务，国内与央国企合作整县推进，推动国内微逆应用；德国光储系统增值税及所得税减免+VDE加速阳台系统普及，微逆需求持续旺盛，2023Q1公司出货约56万台，环比+30%，未来看意大利、西班牙等市场逐渐起量，欧洲需求逐季旺盛，我们预计全年出货250-300万台，同比翻倍以上增长！ ◼ 储能业务逐步拓展、2023年加速放量。户储2022Q4小批量出货约0.2万台，2023年开始放量高增，我们预计全年出货6-10万台，同比翻30倍+增长，对应营业收入4亿+。同时公司推出储能系统，主要针对国内工商储及大储市场，2022年实现营收0.69亿元，分布式发电系统2022年营收0.39亿元，两项业务2023年预计实现5-10倍增长，带来新的业务增长极！ ◼ 投资建议：基于一拖二占比提升，单台价值量及盈利下行，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为12.0/21.9/35.3亿元（2023/2024年前值为14.5/29.1亿元），同比+125.6%/82.2%/61%，基于公司为国产微逆龙头，微逆及储能均翻倍以上增长，给予2023年45倍PE，对应目标价964元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：美国市场拓展不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。 -10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%190%2022-4-272022-8-262022-12-252023-4-25禾迈股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 图表目录 图1： 2022年营业收入15.37亿元，同比+93.23%（亿元，%） ..................................................... 3 图2： 2022年归母净利润5.33亿元，同比+163.98%（亿元，%） ................................................. 3 图3： 2023Q1营业收入5.8亿元，同比+153.48%，环比-3.34%（亿元，%） .............................. 4 图4： 2023Q1归母净利润1.76亿元，同比+102.08%，环比+3.45%（亿元，%） ....................... 4 图5： 2022年毛利率、净利率分别为45.0%、34.7%（%）............................................................. 4 图6： 2023Q1毛利率、净利率分别为46.4%、30.4%（%） ............................................................ 4 图7： 2022年期间费用1.27亿元，同比-7.48%（亿元，%）.......................................................... 5 图8： 2023Q1期间费用0.96亿元，同比+469.95%（亿元，%） .................................................... 5 图9： 2022年期间费用率8.25%（%） ............................................................................................... 5 图10： 2023Q1期间费用率16.56%（%） .......................................................................................... 5 图11： 2022年经营活动现金净流入4.26亿元（亿元，%） ........................................................... 6 图12： 2023Q1经营活动现金净流出0.92亿元（亿元，%） .......................................................... 6 图13： 2022年期末合同负债1.47亿元，同比+361.06%（亿元，%） ........................................... 6 图14： 2023Q1期末合同负债1.44亿元，同比+306.85%，（亿元，%） ........................................ 6 表1： 2022年收入15.37亿元，同比增长93.23%；归母净利润5.33亿元，同比增长163.98%（单位：亿元）........................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 8 事件：公司发布2022年年报及2023Q1季报，2022年实现营业收入15.37亿元，同比+93%，归母净利润5.33亿元，同比+164%。其中2022Q4营业收入6亿元，同比+108%，环比+42%，归母净利润1.70亿元，同比+113%，环比+6.3%；2023Q1实现营收5.8亿元，同增153%，环比-3%，归母净利1.76亿元，同比+102%，环比+3%。 表1：2022年收入15.37亿元，同比增长93.23%；归母净利润5.33亿元，同比增长163.98%（单位：亿元） 禾迈股份 2022 2021 同比 2023Q1 2022Q1 同比 2022Q4 环比 营业收入 15.37 7.95 93.2% 5.80 2.29 153.5% 6.00 -3.3% 营业成本 8.45 4.55 85.7% 3.11 1.19 162.2% 3.48 -10.7% 毛利率 45.0% 42.7% +2.23pct 46.4% 48.2% -1.79pct 42.0% +4.42pct 营业利润 6.12 2.22 175.2% 2.00 1.00 99.9% 1.94 2.8% 利润总额 6.13 2.25 172.9% 2.00 1.00 100.0% 1.95 2.9% 归属母公司净利润 5.33 2.02 164.0% 1.76 0.87 102.1% 1.70 3.4% 扣非归母净利润 5.15 1.96 163.4% 1.73 0.85 103.3% 1.66 4.2% 归母净利率 34.7% 25.4% +9.29pct 30.4% 38.1% -7.73pct 28.4% +1.99pct 扣非归母净利率 33.5% 24.6% +8.93pct 29.8% 37.2% -7.35pct 27.6% +2.16pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022年营业收入15.37亿元，同比+93.23%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润5.33亿元，同比+163.98%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.49 3.07 4.60 4.95 7.95 15.37 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024681012141618201720182019202020212022营业收入(亿元）同比(%)-0.20 0.16 0.81 1.04 2.02 5.33 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%-10123456201720182019202020212022归母净利润(亿元)同比(%) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 8 图3：2023Q1营业收入5.8亿元，同比+153.48%，环比-3.34%（亿元，%） 图4：2023Q1归母净利润1.76亿元，同比+102.08%，环比+3.45%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年毛利率、净利率分别为45.0%、34.7%（%） 图6：2023Q1毛利率、净利率分别为46.4%、30.4%（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据