请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2023年04月29日 2022年暂遇低点，2023年放量可期 海力风电（301155.SZ）2022年报和2023一季报点评 事件 2022全年公司实现营收16.33亿元（同比-70.09%），归母净利润0.82亿元（同比-81.57%），扣非归母净利润0.69亿元（同比-95.57%）。2023Q1公司实现营收5.01亿元（同比+226.79%），归母净利润0.82亿元（同比+32.34%），扣非归母净利润0.69亿元（同比+1658.03%）。 点评 2022年公司业绩受到海风装机小年的影响较为明显。分产品来看，2022年风电塔筒的收入为3.37亿元（同比-82.51%），销量为104套（同比-83.03%），单价为324.14万元/套（同比+3.11%），毛利率为10.63%（同比-17.33pct）。2022年桩基的收入为12.49亿元（同比-63.31%），销量为111套（同比-71.32%），单价为1125.18万元/套（同比+27.94%），毛利率为13.58%（同比-14.88pct）。由于2021年海风“抢装潮”高基数影响、2021年招标量低迷、2022年疫情扰动交付期等，2022年海风装机量同比大幅下滑。其中，在风机大型化趋势下，海风塔筒会面临产品规格升级和运输难度增加等困难，收入和销量下滑幅度更大。受海风装机不景气的影响，公司全年产品销量和收入大幅下滑。由于风电需求低迷和原材料涨价等因素，公司主要产品产能利用率均较低，成本端均承受较大压力，毛利率均出现较大幅度的下降。 2023年海风装机有望大幅增长，海风产业链步入景气区间。据不完全统计，2022年中国海风招标量达到22.26GW，为2023年海风装机量快速反弹铺垫基础。GWEC预计，2023年~2025年中国海风装机量有望维持在10GW以上水平。中国海风装机量的渗透率和景气度预计进入上升阶段。作为海风塔筒和桩基行业龙头，2023Q1公司业绩出现大幅反弹，侧面反映出2022年海风招标量高企对2023年海风装机景气度的拉升作用。另外，2023Q1公司的毛利率为15.48%（同比+8.81pct），原因系原材料价格的下跌以及发货量的增长。 产能扩张+全国化生产基地布局，公司有望引领海风塔筒和桩基行业复苏。海风塔筒和桩基产业具有资本密集型特征，头部企业的先发优势明显。在风机大型化和深远海趋势下，海风塔筒和桩基的产能升级难度非线性增长，且产品运输枢纽码头资源愈发重要和稀缺。海风产业链升级加速供给侧出清，使得市场份额趋向于头部企业。未来三年内，公司计划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地分布于如东、启东、滨海、东营、乳山、儋州等沿海地区。生产基地的全国化布局，有利于巩固和加强公司的成本控制优势和生产供应能力，形成较强的产业护城河，使得公司能够具有较强的议价权和市场竞争优势。 投资建议 伴随公司生产基地的投产和新增产能的释放，公司业绩有望充分受益于海风景气上行。预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为8.57 /13.85/17.44亿元，对应的EPS分别为3.94/6.37/8.02元/股。以2023年4月28日收盘价74.47元为基准，对应PE分别为18.88/11.69/9.29倍,维持“推荐”评级。 风险提示 海风相关技术工艺变革、海上风电相关政策变动、极端天气频发、生产基地建设进度不及预期。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 燕楠 资格证书 S1710521120001 电子邮箱 yann806@easec.com.cn 联系人 王卓亚 电子邮箱 wangzy695@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 217.39 流通A股/B股(百万股) 217.39/0.00 资产负债率(%) 23.75 每股净资产(元) 25.84 市净率(倍) 2.93 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 120.70/51.29 相关研究 《【能源】海力风电（301155.SZ）：海上能手，力乘东风_20220324》2023.03.24 -40.0-20.00.020.040.060.080.0100.022-0422-0722-1023-0123-04%海力风电电力沪深300公司研究· 海力风电 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 海力风电(301155.SZ) 盈利预测 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1632.74 5185.90 8605.04 11214.92 增长率（%） -70.09 217.62 65.93 30.33 归母净利润（百万元） 205.08 857.44 1384.98 1743.57 增长率（%） -81.57 318.11 61.52 25.89 EPS（元/股） 0.94 3.94 6.37 8.02 市盈率（P/E） 92.93 18.88 11.69 9.29 市净率（P/B） 3.51 2.46 1.94 1.54 资料来源：同花顺IFind，东亚前海证券研究所，股价基准为4月28日收盘价74.47元 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 海力风电(301155.SZ) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1632.74 5185.90 8605.04 11214.92 货币资金 1557 4178 4124 5071 %同比增速 -70.09% 217.62% 65.93% 30.33% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 1391.93 4097.53 6771.70 8922.77 应收账款及应收票据 1440 1297 1667 1573 毛利 240.80 1088.38 1833.34 2292.15 存货 636 1299 1711 2295 ％营业收入 14.75% 20.99% 21.31% 20.44% 预付账款 109 191 422 556 税金及附加 13.64 20.74 34.42 44.86 其他流动资产 686 1426 2485 3146 ％营业收入 0.84% 0.40% 0.40% 0.40% 流动资产合计 4429 8390 10409 12641 销售费用 10.02 13.26 31.96 44.83 长期股权投资 672 672 672 672 ％营业收入 0.61% 0.26% 0.37% 0.40% 投资性房地产 78 78 78 78 管理费用 60.22 69.57 98.95 138.06 固定资产合计 852 1102 1464 1800 ％营业收入 3.69% 1.34% 1.15% 1.23% 无形资产 244 342 447 560 研发费用 13.38 16.77 20.12 26.88 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 0.82% 0.32% 0.23% 0.24% 递延所得税资产 63 63 63 63 财务费用 -29.71 72.83 118.41 119.50 其他非流动资产 759 1252 1687 1523 ％营业收入 -1.82% 1.40% 1.38% 1.07% 资产总计 7095 11897 14819 17336 资产减值损失 -45.38 0.00 0.00 0.00 短期借款 100 100 100 100 信用减值损失 -101.17 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 1118 1604 2534 2671 其他收益 80.49 25.93 34.42 56.07 预收账款 0 0 0 0 投资收益 121.41 129.65 133.38 162.62 应付职工薪酬 14 29 58 69 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 29 99 158 210 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 77 166 187 258 资产处置收益 0.07 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1338 1997 3037 3307 营业利润 228.65 1050.79 1697.28 2136.72 长期借款 0 30 50 60 ％营业收入 14.00% 20.26% 19.72% 19.05% 应付债券 0 2800 2800 2800 营业外收支 2.73 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 231.38 1050.79 1697.28 2136.72 其他非流动负债 106 106 106 106 ％营业收入 14.17% 20.26% 19.72% 19.05% 负债合计 1445 4933 5993 6273 所得税费用 19.40 157.62 254.59 320.51 归属于母公司的所有者权益 5409 6687 8492 10655 净利润 211.99 893.17 1442.69 1816.22 少数股东权益 241 277 335 407 ％营业收入 12.98% 17.22% 16.77% 16.19% 股东权益 5651 6964 8826 11063 归属于母公司的净利润 205.08 857.44 1384.98 1743.57 负债及股东权益 7095 11897 14819 17336 %同比增速 -81.57% 318.11% 61.52% 25.89% 少数股东损益 6.91 35.73 57.71 72.65 EPS（元/股） 0.94 3.94 6.37 8.02 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -129 288 611 997 投资 -792 0 0 0 基本指标 资本性支出 -550 -945 -1038 -441 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 0 130 133 163 EPS 0.94 3.94 6.37 8.02 投资活动现金流净额 -1342 -815 -905 -279 BVPS 24.88 30.76 39.06 49.01 债权融资 -372 2800 0 0 PE 92.93 18.88 11.69 9.29 股权融资 0 420 420 420 PEG — 0.06 0.19 0.36 银行贷款增加（减少） 286 30 20 10 PB 3.51 2.42 1.91 1.52 筹资成本 -199 -103 -201 -201 EV/EBITDA 81.57 13.71 8.32 6.31 其他 -183 0 0 0 ROE 4% 13% 16% 16% 筹资活动现金流净额 -468 3147 239 229 ROIC 2% 8% 12% 13% 现金净流量 -1939 2621 -54 948 请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 海力风电(301155.SZ) 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业