2022年报及2023一季报点评：低点已过，创新业务增长强劲

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海康威视（002415.SZ）2022年报及2023一季报点评 低点已过，创新业务增长强劲 2023年04月17日 ➢ 事件概述：2022年公司实现营业收入831.66亿元，比上年同期增长2.14%；归属于上市公司股东的净利润128.37亿元，比上年同期下降23.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润123.31亿元，比上年同期下降25.02%。2023年一季度公司营收162.01亿，同比下滑1.94%；归母净利润18.11亿元，同比下滑20.69%，跌幅收窄，疫后经济复苏有望推动公司业绩重回正轨。 ➢ 智能物联产品、行业、技术三维矩阵稳定发力，推动三大BG发展。2022年，公司围绕 AI Cloud 架构，以多维感知为核心，融合AI、大数据、电磁波、机械波声波，利用从探测器、模组到各类智能设备终端和系统解决方案的数万种产品，覆盖10大行业、70多个子行业的300多个细分场景，构建了全面的智能物联AI体系，持续赋能三大BG。2022年PBG业务收入161.35亿元，同比下滑15.79%，该业务有望受益于以后政府财政状况恢复；EBG业务收入165.05亿元，同比下滑0.75%，公司完成云眸企业级SaaS平台沉淀标准化行业应用体系，后续业务收入增速和盈利质量有望快速提升；SMBG业务收入124.97亿元，同比下滑7.36%，公司22年加强渠道建设，23年有望受益于疫后经济复苏带动中小企业数字化转型投入加大。 ➢ 创新业务持续高增，机器人、汽车电子表现亮眼。2022年公司创新业务营收达到150.70亿元，占总营收的18.12%，同比增长22.81%，其中1）智能机器人业务营收39.16亿元，较去年同期增长41.81%。海康机器人以视觉感知、AI 和导航控制等技术为核心，聚焦于工业物联网、智慧物流和智能制造。2）汽车电子业务营收19.05亿元，较去年同期增长33.06%。随着国内乘用车市场批发销量持续增长，新能源车渗透率快速提升，国产品牌市占率创历史新高，海康汽车电子乘用车前装业务销售额、新定点项目数量均保持高速增长。 ➢ 海外业务“一国一策“战略业绩不断兑现。公司坚持“一国一策‘战略，根据不同国家和地区的市场需求、发展阶段及政策差异，打造对应AI应用和解决方案，2022年海外业务收入约263亿元，同比增长19.51%。截至2022年，公司在国际及港澳台地区已设立72家分子公司及办事处，业务覆盖全球主要国家和地区；2022年公司还新设迪拜研发中心，与蒙特利尔、伦敦海外研发中心共同服务区域市场定制化需求；新建5个海外物流仓，总数达到17个，提升本地物流覆盖和配送能力；新增2个海外呼叫中心，总数达到13个。 ➢ 投资建议：我们认为，海康威视作为智能物联AI龙头，三大BG有望受益于疫后经济复苏迎来改善，创新业务和海外业务维持高增，预计公司2023-2025年归母净利润为164、194、228亿元，对应PE分别为25X、22X、18X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；AI等技术创新风险；技术落地不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83,166 95,225 108,557 125,166 增长率（%） 2.1 14.5 14.0 15.3 归属母公司股东净利润（百万元） 12,837 16,375 19,394 22,844 增长率（%） -23.6 27.6 18.4 17.8 每股收益（元） 1.37 1.75 2.07 2.44 PE 33 25 22 18 PB 6.1 5.6 4.9 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 44.56元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 相关研究 1.海康威视（002415.SZ）2022年三季报点评：宏观经济压力下，控费已初见成效-2022/11/01 2.海康威视（002415.SZ）2022年中报点评：业绩短期承压，创新业务初现峥嵘-2022/08/14 3.海康威视（002415.SZ）年报&一季报点评：业绩基本符合预期，智能物联AIoT构建稳健增长-2022/04/17 4.【民生计算机】海康威视业绩快报点评：业绩符合预期，城乡数字新基建核心受益者-2022/02/23 5.【民生电子】海康威视（002415）：业绩高增长，关注行业集中度加速提升-2021/07/26 海康威视(002415)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 83,166 95,225 108,557 125,166 成长能力（%） 营业成本 47,996 55,196 62,647 72,107 营业收入增长率 2.14 14.50 14.00 15.30 营业税金及附加 582 581 619 651 EBIT增长率 -24.21 31.06 17.47 17.06 销售费用 9,773 10,665 11,941 13,643 净利润增长率 -23.59 27.56 18.43 17.79 管理费用 2,642 2,952 3,365 3,880 盈利能力（%） 研发费用 9,814 10,665 12,050 13,768 毛利率 42.29 42.04 42.29 42.39 EBIT 13,782 18,063 21,218 24,838 净利润率 15.44 17.20 17.87 18.25 财务费用 -990 -573 -695 -855 总资产收益率ROA 10.77 12.63 13.38 13.83 资产减值损失 -508 -278 -267 -232 净资产收益率ROE 18.77 21.94 22.57 22.71 投资收益 218 190 195 263 偿债能力 营业利润 14,783 18,548 21,841 25,723 流动比率 2.85 2.80 2.89 2.97 营业外收支 72 65 74 64 速动比率 2.17 2.20 2.27 2.35 利润总额 14,855 18,613 21,915 25,787 现金比率 1.16 1.17 1.22 1.26 所得税 1,298 1,975 2,262 2,684 资产负债率（%） 38.80 38.68 37.23 35.85 净利润 13,557 16,638 19,654 23,103 经营效率 归属于母公司净利润 12,837 16,375 19,394 22,844 应收账款周转天数 129.45 130.00 130.00 130.00 EBITDA 15,117 19,234 22,437 26,079 存货周转天数 142.50 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.75 0.77 0.79 0.81 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 40,012 44,891 51,267 59,663 每股收益 1.37 1.75 2.07 2.44 应收账款及票据 32,426 37,032 42,217 48,676 每股净资产 7.30 7.97 9.18 10.74 预付款项 535 414 470 541 每股经营现金流 1.09 1.91 1.85 2.06 存货 18,998 18,399 20,882 24,036 每股股利 0.70 0.70 0.70 0.70 其他流动资产 5,935 6,474 6,710 7,740 估值分析 流动资产合计 97,907 107,210 121,545 140,655 PE 33 25 22 18 长期股权投资 1,252 1,252 1,252 1,252 PB 6.1 5.6 4.9 4.1 固定资产 8,540 9,684 10,754 11,777 EV/EBITDA 24.95 19.36 16.31 13.71 无形资产 1,545 1,570 1,598 1,633 股息收益率（%） 1.57 1.57 1.57 1.57 非流动资产合计 21,327 22,415 23,456 24,474 资产合计 119,233 129,625 145,001 165,129 短期借款 3,343 3,343 3,343 3,343 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 17,233 20,085 22,797 26,239 净利润 13,557 16,638 19,654 23,103 其他流动负债 13,779 14,804 15,934 17,703 折旧和摊销 1,336 1,172 1,219 1,241 流动负债合计 34,356 38,232 42,074 47,285 营运资金变动 -5,705 -548 -4,118 -5,502 长期借款 7,522 7,522 7,522 7,522 经营活动现金流 10,164 17,844 17,284 19,246 其他长期负债 4,385 4,385 4,385 4,385 资本开支 -3,743 -2,195 -2,186 -2,196 非流动负债合计 11,907 11,907 11,907 11,907 投资 -82 0 0 0 负债合计 46,263 50,139 53,981 59,193 投资活动现金流 -3,725 -2,005 -1,991 -1,933 股本 9,431 9,364 9,364 9,364 股权募资 6,015 -2,043 0 0 少数股东权益 4,581 4,844 5,103 5,362 债务募资 3,574 0 0 0 股东权益合计 72,970 79,485 91,020 105,937 筹资活动现金流 -1,456 -10,960 -8,917 -8,917 负债和股东权益合计 119,233 129,625 145,001 165,129 现金净流量 5,211 4,879 6,376 8,396 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海康威视(002415)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺