2022年报及2023一季报业绩点评：逆变器盈利能力突出，储能业务爆发式增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月09日增持德业股份（605117.SH）—2022年报及2023一季报业绩点评逆变器盈利能力突出，储能业务爆发式增长核心观点公司研究·财报点评家用电器·家电零部件II证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价245.50元总市值/流通市值58658/19944百万元52周最高价/最低价456.03/186.08元近3个月日均成交额742.18百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德业股份（605117.SH）-逆变器后起之秀，拓展光储赛道迎新发展》——2023-03-062022年公司实现盈利15.17亿元，同比+162.3%。2022年公司实现营收59.56亿元，同比+42.9%；实现归母净利润15.17亿元，同比+162.3%；2022全年毛利率38%，同比+15.1pct，净利率25.6%，同比+11.7pct，对应2022Q4实现营收18.8亿元，环比+10.7%；22Q4实现归母净利润5.9亿元，环比+23.8%；22Q4毛利率47.8%，环比+5.7pct，22Q4净利率31.7%，环比+3.5pct；2023Q1公司实现营收20.9亿元，同比+147.88%，环比+10.8%，实现归母净利润5.89亿元，同比+346.4%，环比-0.2%；23Q1毛利率43.1%，同比+18.7pct，环比-4.7pct，净利率28.2%，同比+12.6pct，环比-3.4pct。储能业务爆发式增长，盈利能力突出。公司2022年储能逆变器出货29.9万台，同比+325%，贡献收入约24.18亿元，其中我们估计22Q4储能逆变器出货11.1万台，环比+1%，2023Q1出货约12.3万台，同比+349%，环比+11%，实现营收约9.9亿，受IGBT单管降价、公司一体化水平提升和汇兑收益影响，公司22Q4/23Q1储能逆变器毛利率均超过50%；同时，公司向工商业储能应用场景拓展，目前储能逆变器功率段扩充至3KW-100KW，我们预计23年公司储能逆变器出货80万台，其中包含户储70万台，工商业储能10万台，全年平均毛利率保持在50%以上。储能电池包方面，2023年开始起量，显著贡献业绩，我们估计23Q1实现收入约2亿元，毛利率约24%，预计全年电池包实现收入16-18亿元，毛利率保持在24%以上。组串式逆变器、微逆持续高增。公司2022年组串式逆变器出货24.7万台，贡献收入约7亿元，其中我们估计22Q4出货6.5万台，环比-4%，2023Q1出货6.8万台，环比+4%，贡献约2.4亿收入；微逆方面，2022年出货80.2万台，贡献收入8.1亿元，其中我们估计22Q4出货35.6万台，环比+45%，2023Q1出货23万台，环比-35%，贡献约2.1亿收入。盈利能力方面，我们估算组串式逆变器22Q4/23Q1毛利率均高于45%，微逆22Q4/23Q1毛利率均高于50%，主要受IGBT单管降价，公司一体化水平提升和汇兑收益影响。展望全年，我们预计公司组串式逆变器/微逆分别出货40/120万台，持续保持高增。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于今年一季度全球光储行业的高景气度，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润30.75/40.12/47.08亿元（原预测23-24为27.79/37.86亿元），同比增速分别为102.6%/30.5%/17.3%，EPS分别为12.9/16.8/19.7元，对应估值为19.1/14.6/12.5倍。维持增持评级。风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,1685,95611,63615,34518,835(+/-%)37.8%42.9%95.4%31.9%22.7%净利润(百万元)5791517307540124708(+/-%)51.3%162.3%102.6%30.5%17.3%每股收益（元）--8.8912.8716.7919.70EBITMargin15.0%27.7%31.8%30.8%29.2%净资产收益率（ROE）33.0%45.3%57.3%48.8%40.9%市盈率（PE）--27.619.114.612.5EV/EBITDA1.927.115.712.210.5市净率（PB）0.0010.248.765.994.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年公司实现营收59.56亿元，同比+42.9%；实现归母净利润15.17亿元，同比+162.3%；2022全年毛利率38%，同比+15.1pct，净利率25.6%，同比+11.7pct，对应2022Q4实现营收18.8亿元，环比+10.7%；22Q4实现归母净利润5.9亿元，环比+23.8%；22Q4毛利率47.8%，环比+5.7pct，22Q4净利率31.7%，环比+3.5pct；2023Q1公司实现营收20.9亿元，同比+147.88%，环比+10.8%，实现归母净利润5.89亿元，同比+346.4%，环比-0.2%；23Q1毛利率43.1%，同比+18.7pct，环比-4.7pct，净利率28.2%，同比+12.6pct，环比-3.4pct。图1：德业股份各年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：德业股份单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：德业股份各年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：德业股份单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 9ZqUsUcVxUvZ8OdNbRtRoOpNoNfQqQnQlOmMzQbRqRtOuOnRzRMYmQtQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：德业股份各年度毛利率及净利率（单位：%）图6：德业股份单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理从费用率来看，2022年公司期间费用率合计为7.4%，同比-4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/2.5%/4.8%/-2.6%；分季度来看，22Q4费用率环比上升较为明显，期间费用率合计13.9%，一方面22Q2/22Q3受汇兑损益影响较大，财务费用率分别为-4.3%/-6.4%，另一方面公司加大研发投入为新品布局（22Q4研发费用率为7.6%），23Q1期间费用率为12.24%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.8%/5.6%/1.6%，整体而言，公司费用率控制较为显著。图7：德业股份各年度费用率（单位：%）图8：德业股份单季度费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4储能业务爆发式增长，盈利能力突出。公司2022年储能逆变器出货29.9万台，同比+325%，贡献收入约24.18亿元，其中我们估计22Q4储能逆变器出货11.1万台，环比+1%，2023Q1出货约12.3万台，同比+349%，环比+11%，实现营收约9.9亿，受IGBT单管降价、公司一体化水平提升和汇兑收益影响，公司22Q4/23Q1储能逆变器毛利率均超过50%；同时，公司向工商业储能应用场景拓展，目前储能逆变器功率段扩充至3KW-100KW，我们预计23年公司储能逆变器出货80万台，其中包含户储70万台，工商业储能10万台，全年平均毛利率保持在50%以上。储能电池包方面，2023年开始起量，显著贡献业绩，我们估计23Q1实现收入约2亿元，毛利率约24%，预计全年电池包实现收入16-18亿元，毛利率保持在24%以上。组串式逆变器、微逆持续高增。公司2022年组串式逆变器出货24.7万台，贡献收入约7亿元，其中我们估计22Q4出货6.5万台，环比-4%，2023Q1出货6.8万台，环比+4%，贡献约2.4亿收入；微逆方面，2022年出货80.2万台，贡献收入8.1亿元，其中我们估计22Q4出货35.6万台，环比+45%，2023Q1出货23万台，环比-35%，贡献约2.1亿收入。盈利能力方面，我们估算组串式逆变器22Q4/23Q1毛利率均高于45%，微逆22Q4/23Q1毛利率均高于50%，主要受IGBT单管降价，公司一体化水平提升和汇兑收益影响。展望全年，我们预计公司组串式逆变器/微逆分别出货40/120万台，持续保持高增。表1：德业股份各项业务年度出货量及预测202120222023E组串式逆变器（万台）21.524.6940储能逆变器（万台）7.0329.9080微型逆变器（万台）10.2980.24120资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理及预测投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于今年一季度全球光储行业的高景气度，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润30.75/40.12/47.08亿元（原预测23-24为27.79/37.86亿元），同比增速分别为102.6%/30.5%/17.3%，EPS分别为12.9/16.8/19.7元，对应估值为19.1/14.6/12.5倍。维持增持评级。。表2：同类公司估值比较（2023年5月8日）代码公司名称收盘价EPS（元/）PEPB（MRQ）评级5月8日2022A2023E2024E2022A2023E2024E300274.SZ阳光电源107.82.44.86.544.522.616.57.72买入300763.SZ锦浪科技111.182.95.27.038.921.415.913.4增持688390.SH固德威274.985.316.121.451.917.112.87.09增持605117.SH德业股份245.56.412.916.838.719.114.613.64增持资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理与预测。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物16582176228840406535营业收入41685956116361534518835应收款项27655995612611393营业成本321136906729932612054存货净额45686583011501486营业税金及附加1223354657其他流动资产77189410193121销售费用91157291338339流动资产合计299767605421779110781管理费用93148372384358固定资产7891494284539094797研发费用133287512522527无形资产及其他81147137128118财务费用9(153)(21)(10)(39)其他长期资产56106116153188投资收益16(11)301010长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(14)(28)(130)(30)(10)资产总计3924850785201198115884其他收入51211303010短期借款及交易性金融312810