2022年三季报点评：储能业务爆发式增长，盈利能力持续改善

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2022年10月28日储能业务爆发式增长，盈利能力持续改善——锦浪科技（300763.SZ）2022年三季报点评事件2022年10月27日，公司发布2022年三季度报告，2022年Q1-Q3公司实现营收41.67亿元，同比+80.86%；实现归母净利润7.03亿元，同比+93.75%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比+136.85%。单季度来看，2022年Q3实现营收17.25亿元，同比+102.91%，环比+28.83%；实现归母净利润3.05亿元，同比+144.37%，环比+30.51%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比+247.84%，环比+50.95%。点评2022年Q1-Q3营收、业绩高增长，2022年Q3盈利能力同环比提升。1、2022年Q1-Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+80.86%/+93.75%/+136.85%。从盈利能力来看，2022年Q1-Q3，公司实现毛利率33.60%，同比+5.14pct，盈利能力同比大幅提升。公司实现净利率16.88%，同比+1.12pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.82%/2.97%/5.05%/1.93%，分别同比-0.82pct/-0.93pct/+0.60pct/+1.11pct，其中财务费用率同比上升，主要原因系银行融资增加及发行可转债计提利息所致，公司费用管控总体良好。2、单季度来看，2022年Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+102.91%/+144.37%/+247.84%，分别环比+28.83%/+30.51%/+50.95%。从盈利能力看，2022年Q3，公司实现毛利率36.78%，同比+9.87pct，环比+3.93pct；实现净利率17.69%，同比+3.00pct，环比+0.23pct。公司三季度盈利能力显著提升，主要得益于1）盈利能力较好的储能逆变器业务和海外业务占比提升；2）海运运费下降；3）人民币贬值；4）逆变器持续提价。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/2.71%/5.28%/1.48%，分别同比-0.67pct/-1.11pct/+0.77pct/+0.64pct，分别环比-0.26pct/-0.43pct/+0.24pct/-0.24pct，公司费用管控趋好，2022年Q3期间费用率为13.25%，同比-0.35pct，环比-0.69pct。并网逆变器业务稳健增长，将充分受益于分布式光伏占比提升。公司聚焦于组串式逆变器，组串式逆变器主要应用于分布式光伏，分布式光伏凭借占地面积小、减少对电网供电依赖、灵活智能等优点，成为未来发展趋势。从国内来看，2021年分布式光伏新增装机量占比首次超过集中式新增装机量占比，2022年Q1-Q3分布式光伏新增装机量占比总新增装机量高达67.16%，公司的组串式逆变器将直接受益于分布式光伏占比不断提升。根据IHSMarkit，2021年，公司逆变器出货量排名由2020年的第十名上升至2021年的第三名，且在各细分市场（户用、商用、地面电站、亚洲地区）排名均处于前十。公司不断丰富产品矩阵，扩充产能，研发并推出大功率逆变器优化产品结构，市占率有望进一步提升。储能逆变器业务实现爆发式增长，将享受储能行业高速发展红利。2022年Q1-Q3，公司储能逆变器出货占比总出货的25%，储能业务占比持续提升，随着产能不断提升，叠加2022年Q4公司将逐步导入国产物料，物料瓶颈问题有望逐步解决，我们预计今年下半年和明年储能逆变器业务将持续爆发。储能是大规模发展可再生能源的重要支撑，有利于实现新能源发电灵活并网和充分消纳，在政策+降本的驱动下，储能装机量有望进入快速上升时期。全球范围来看，根据GTMResearch，2020年至2024年，储能发电市场规模预计为72GW，呈持续增长态势。根据Bloomberg预计，未来全球储能装机规模将呈现出爆炸式增长，预计累计装机规模将由2021年的27GW增长到2030年的358GW，年均复合评级推荐（维持）报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱duanxh@easec.com.cn联系人柴梦婷电子邮箱chaimt@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)377.20流通A股/B股(百万股)377.20/0.00资产负债率(%)69.78每股净资产(元)10.31市净率(倍)18.75净资产收益率(加权)25.9312个月内最高/最低价285.57/141.79相关研究《【电新】锦浪科技（300763.SZ）半年报点评：并网逆变器业务出货持续增长，储能逆变器业务爆发式增长_20220831》2022.09.01《组串式逆变器龙头，储能逆变器开启第二增长极》2022.05.10公司研究·锦浪科技·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2锦浪科技(300763.SZ)增长率33%以上。中国范围来看，根据《储能产业研究白皮书2022（摘要版）》，截至2021年末，我国新型储能累计装机约5.7GW左右，据此，若要实现到2025年我国新型储能装机容量达到30GW以上的储能发展量化目标，“十四五”期间我国新型储能装机规模的年均复合增长率需超过50%，年均装机量需要达到6GW以上。公司积极把握储能行业景气上行大趋势，凭借先发优势、品牌优势及与并网逆变器渠道共享优势，精准定位并发力储能逆变器业务。投资建议考虑到储能行业景气度上行，叠加公司产能不断提升、国产物料的逐步导入助力于解决物料瓶颈问题，我们上调公司储能逆变器出货量，预测2022/2023/2024年EPS分别为2.57/4.11/5.75元，基于10月27日股价193.3元，对应PE分别为75/47/34X，维持“推荐”评级。风险提示光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入3312.416412.239462.9413048.21增长率（%）58.9293.5847.5837.89归母净利润473.83969.891551.562169.77增长率（%）48.96104.6959.9739.84EPS（元/股）1.932.574.115.75市盈率（P/E）119.9775.1846.9933.60市净率（P/B）38.9921.8314.9110.33资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（参考10月27日收盘价193.3元） 请仔细阅读报告尾页的免责声明3锦浪科技(300763.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入3312.416412.239462.9413048.21货币资金747114523104220%同比增速58.92%93.58%47.58%37.89%交易性金融资产52525252营业成本2361.414287.646288.388666.10应收账款及应收票据483101914492007毛利951.002124.593174.564382.10存货1291175327703879％营业收入28.71%33.13%33.55%33.58%预付账款21395778税金及附加6.2714.3719.7727.49其他流动资产128198237274％营业收入0.19%0.22%0.21%0.21%流动资产合计27234207687410511销售费用154.32403.61538.29746.20长期股权投资0000％营业收入4.66%6.29%5.69%5.72%投资性房地产0000管理费用126.99306.15433.45589.87固定资产合计2948388548855785％营业收入3.83%4.77%4.58%4.52%无形资产55575656研发费用173.06303.93460.44637.23商誉0000％营业收入5.22%4.74%4.87%4.88%递延所得税资产62626262财务费用46.6060.7773.3679.50其他非流动资产5237409861241％营业收入1.41%0.95%0.78%0.61%资产总计631189511286417655资产减值损失-3.320.000.000.00短期借款0000信用减值损失-10.220.000.000.00应付票据及应付账款2418321650407118其他收益17.6436.5953.5073.28预收账款2191826投资收益31.6835.7462.4588.10应付职工薪酬65131190258净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费145982106公允价值变动收益49.850.000.000.00其他流动负债351536736921资产处置收益0.000.00-0.01-0.01流动负债合计2849396160658429营业利润529.401108.071765.182463.18长期借款1212163418922149％营业收入15.98%17.28%18.65%18.88%应付债券0000营业外收支-0.28-1.83-1.79-1.55递延所得税负债0000利润总额529.121106.251763.402461.64其他非流动负债10161616％营业收入15.97%17.25%18.63%18.87%负债合计40715611797210594所得税费用55.29136.36211.83291.87归属于母公司的所有者权益2240334048917061净利润473.83969.891551.562169.77少数股东权益0000％营业收入14.30%15.13%16.40%16.63%股东权益2240334048917061归属于母公司的净利润473.83969.891551.562169.77负债及股东权益631189511286417655%同比增速48.96%104.69%59.97%39.84%少数股东损益0.000.000.000.00EPS（元/股）1.932.574.115.75现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额633143226813480投资-290000基本指标资本性支出-1660-1564-1757-18242021A2022E2023E2024E其他63366288EPS1.932.574.115.75投资活动现金流净额-1888-1528-1695-1736BVPS5.948.8512.9718.72债权融资0000PE119.9775.1846.9933.60股权融资013000PEG2.450.720.780.84银行贷款增加（减少）1244423257257PB38.9921.8314.9110.33筹资成本-149-64-79-91EV/EBITDA100.6046.7430.9522.12其他-72600ROE21%29%32%31%筹资活动现金流净额1023494178166ROIC12%20%23%24%现金净流量-24339811641910 请仔细阅读报告尾页的免责声明4锦浪科技(300763.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本