2022年三季报点评：储能+微逆双轮高速增长，盈利能力持续提升

证券研究报告·公司点评报告·家电零部件II 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德业股份（605117） 2022年三季报点评：储能+微逆双轮高速增长，盈利能力持续提升 2022年10月30日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 352.00 一年最低/最高价 173.50/456.03 市净率(倍) 24.70 流通A股市值(百万元) 28,595.71 总市值(百万元) 84,104.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.25 资产负债率(%,LF) 54.21 总股本(百万股) 238.93 流通A股(百万股) 81.24 相关研究 《德业股份(605117)：2022Q3业绩预告点评：储能+微逆双轮高速增长，盈利超市场预期》 2022-10-17 《德业股份(605117)：德业股份2022年中报点评：储能及微逆高速增长，出货盈利超市场预期》 2022-08-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,168 6,281 10,250 16,816 同比 38% 51% 63% 64% 归属母公司净利润（百万元） 579 1,430 2,671 4,287 同比 51% 147% 87% 60% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.42 5.99 11.18 17.94 P/E（现价&最新股本摊薄） 145.37 58.80 31.49 19.62 [Table_Tag] #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2022Q1-3收入40.73亿元，同增34%；归母9.27亿元，同增131%，其中2022Q3收入17亿元，同环增54%/11%；归母4.77亿元，同环增171%/50%。2022Q1-3毛利率33.5%，同增11pct，2022Q3毛利率42.1%，同环增18pct/13pct。2022Q1-3归母净利率为22.8%，同增10pct，2022Q3归母净利率28.0%，同环增12pct/7pct，主要系汇率影响（提升2-3pct）+采购与技术降本+高毛利的储能占比提升所致，业绩处于预告中值水平。 ◼ 微逆出货环比高增，欧洲逐步起量：2022Q1-3微逆出货44.6万台，其中2022Q3出货24.5万台，超上半年总量，环增50%+，其中欧洲市场开始逐步起量，德国出货占比达15%，环比提升4pct，主要以一拖一、一拖二为主，导致平均单台功率略有下降。盈利方面，2022Q3微逆毛利率达40.4%，环比提升4.2pct，主要系汇率波动+成本下降，全年看公司微逆开始进军美国市场，全年我们预计出货70万台，同比6-7倍增长，2023年预计实现翻倍增长。 ◼ 储能出货环比翻倍增长，电池逐步放量：2022Q1-3储能出货18.83万台，其中2022Q3出货11万台，环比翻倍以上增长。分市场看，南非增长较快，占比达36%，环比提升11pct，其次美国、黎巴嫩分别占比17%、10%，环比略降2-3pct；盈利方面，受益于汇率及成本下降，2022Q3毛利率环比提升2.7pct达48.6%，全年我们预计公司储能出货30万台，同比3-4倍增长，2023年我们预计实现翻倍以上增长；储能电池方面开始逐步放量，目前已销8000-9000万元，同时高压电池已完成研发，开始逐步销售，未来储能电池放量也将增厚公司业绩。 ◼ 传统业务略有下滑，汇率对经营基本无影响：2022Q3公司财务费用与公允价值变动损益基本对冲，汇率波动对经营无明显影响。2022Q1-3实现组串出货18.17万台，其中2022Q3出货6.77万台，出货基本平稳，主要系产能资源倾斜于增速及盈利更高的储能与微逆业务，2022Q3毛利率环比提升1.1pct至38%，全年我们预计实现出货25万台，同比略增；除湿机与热交换器营收盈利均有所下滑，利润贡献占比已不足15%，传统业务逐渐边缘，除湿机业务预计未来维持20-30%增速，公司发展重心逐渐集中于逆变器业务。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司微逆出货高增，储能业务放量，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年盈利14.3/26.7/42.9亿元，同增147%/87%/60%。基于微逆及储能景气度高，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价558元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧等。 -46%-32%-18%-4%10%24%38%52%66%80%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27德业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图1： 2022Q1-3收入40.73亿元，同比+34.49%（亿元，%） ........................................................ 3 图2： 2022Q1-3归母净利润9.27亿元，同比+131.45%（亿元，%） ............................................ 3 图3： 2022Q3收入17亿元，同比+54.08%（亿元，%） ................................................................. 4 图4： 2022Q3归母净利润4.77亿元，同比+171.12%（亿元，%） ................................................ 4 图5： 微逆出货季度分布（万台）....................................................................................................... 4 图6： 微逆营收及毛利率季度分布（亿元，%） ............................................................................... 4 图7： 储能逆变器出货季度分布（万台）........................................................................................... 5 图8： 储能逆变器营收及毛利率季度分布（亿元，%） ................................................................... 5 图9： 组串逆变器出货季度分布（万台）........................................................................................... 5 图10： 除湿机营收及毛利率季度分布（亿元，%） ......................................................................... 5 图11： 2022Q1-3期间费用1.78亿元，同比+49.54% (亿元，%) ..................................................... 6 图12： 2022Q3期间费用率3.48%，同比-4.23pct（%） ................................................................... 6 图13： 2022Q3现金净流入10.19亿元，同比+230.84% (亿元，%) ................................................ 6 图14： 2022Q3期末应收账款4.78亿元，较期初增长2.08亿元（亿元） ..................................... 6 表1： 2022Q1-3收入40.73亿元，同比增长34.49%；盈利9.27亿元，同比增长131.45%（单位：亿元）................................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入40.73亿元，同比增长34.49%；实现归属母公司净利润9.27亿元，同比增长131.45%。其中2022Q3，实现营业收入17亿元，同比增长54.08%，环比增长10.99%；实现归属母公司净利润4.77亿元，同比增长171.12%，环比增长49.76%。2022Q1-3毛利率为33.54%，同比上升11.48pct，2022Q3毛利率42.06%，同比上升17.74pct，环比上升12.94pct；2022Q1-3归母净利率为22.76%，同比上升9.54pct，2022Q3归母净利率28.04%，同比上升12.10pct，环比上升7.26pct，主要系汇率影响（提升2-3pct）+采购与技术降本+高毛利的储能占比提升所致，业绩处于预告中值水平。 表1：2022Q1-3收入40.73亿元，同比增长34.49%；盈利9.27亿元，同比增长131.45%（单位：亿元） 德业股份 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 同比 2022Q2 环比 营业收入 40.73 30.29 34.5% 17.00 11.04 54.1% 15.32 11.0% 毛利率 33.5% 22.1% 11.5pct 42.1% 24.3% 17.7pct 29.1% 12.9pct 营业利润 10.86 4.57 137.5% 5.64 2.00 181.6% 3.73 51.5% 利润总额 10.85 4.57 137.4% 5.64 2.01 181.2% 3.72 51.5% 归属母公司净利润 9.27 4.01 131.4% 4.77 1.76 171.1% 3.18 49.8% 扣非归母净利润 9.92 3.77 163.3% 5.52 1.62 240.1% 3.19 73.1% 归母净利率 22.8% 13.2% 9.5pct 28.0% 15.9% 12.1pct 20.8% 7.3pct 股本（亿股） 2.39 1.71 - 2.39 1.71 - 2.39 - EPS（元/股） 3.88 2.35 65.3% 2.00 1.03 93.7% 1.33 49.8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入40.73亿元，同比+34.49%（亿元，%） 图2：2022Q1-3归母净利润9.27亿元，同比+131.45%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 25.70 30.24 41.68 40.73 52.02%17.65%37.85%34.49%0%10%20%30%40%50%60%0510152