2022年业绩快报及2023Q1业绩预告点评：储能迎爆发式增长，新能源业务全面发展！

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科士达（002518） 2022年业绩快报及2023Q1业绩预告点评：储能迎爆发式增长，新能源业务全面发展！ 2023年04月06日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.60 一年最低/最高价 12.84/63.88 市净率(倍) 7.55 流通A股市值(百万元) 24,649.56 总市值(百万元) 25,394.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.77 资产负债率(%,LF) 39.07 总股本(百万股) 582.45 流通A股(百万股) 565.36 相关研究 《科士达(002518)：与大客户签订23年储能订单，储能发展再超预期！【勘误版】》 2022-12-22 《科士达(002518)：与Solaredge签订23年订单，储能发展再超预期！》 2022-12-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,806 4,401 8,608 14,403 同比 16% 57% 96% 67% 归属母公司净利润（百万元） 373 656 1,259 2,097 同比 23% 76% 92% 67% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.64 1.13 2.16 3.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 68.05 38.70 20.17 12.11 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年度业绩快报与2023Q1业绩预告，公司预计2022年实现营收44.01亿元，同增57%，归母净利润6.56亿元，同增76%，其中2022Q4营收16.6亿元，同环增73%/ 36%，归母净利2.1亿元，同环比+128%/-8%；2023Q1实现营收14亿元，同环比+150%/-16%，归母净利润2-2.7亿元，同增268%-397%，环比-5%-29%。2023Q1业绩超市场预期。 ◼ 储能突破多个大客户、迎来爆发式增长。2022年公司储能出货约0.5GWh，贡献收入约13亿，主要得益于与多家大厂达成深度合作，2023Q1贡献收入约7亿，我们预计2023年公司储能出货3GWh+，可实现收入45-50亿，同比翻3倍以上，构成为：1）2023H1与Solaredge交付14.6亿，对应15-18万套，我们预计全年可收入30亿；2）美的2023年已签2万套，对应收入6亿，需2023H1交付，我们预计全年收入9-10亿；3）2022年公司积极拓展分销渠道，现已进入2家欧洲集成商供应链，并已获1-3亿一体机订单，叠加工商业储能投放市场，分销渠道整体收入5-10亿。考虑规模效应费用率下降，我们预计2023年储能利润8亿左右，超市场预期！ ◼ 新能源业务多点开花、数据中心业务稳步发展。1）光伏逆变器2022年出货约3.5-4GW，贡献5亿左右收入，我们预计2023年加快海外渠道建设有望实现40-50%增长；2）充电桩新秀，发展迅速，2022年贡献1亿+收入，我们预计2023年可达2亿+收入，毛利率提升至20%+；3）UPS业务基本盘稳健，2022年贡献25亿左右收入，毛利率保持30%左右，2023Q1贡献5亿收入，我们预计2023年将保持10%+增长。整体看，我们预计2023年光伏逆变器+充电桩+UPS合计利润5亿左右。 ◼ 股权激励方案落地，调动员工积极性：基于公司快速发展的战略目标，公司设立2023年限制性股票激励计划，激发团队积极性。本次激励拟授予限制性股票610.17万股，占目前股本1.05%。其中首次拟以22.61元/股授予510.17万股，占目前股本0.88%，对象为351位核心管理与技术人员。首次授予分三期考核，分别解除限售40%/30%/30%，首期目标2023年营收/净利润不低于60/8亿元，二期目标2023-2024年营收/净利润累计不低于140/18亿元，三期目标2023-2025年营收/净利润累计不低于240/30亿元，步步为营，剑指星河! ◼ 盈利预测与投资评级：基于新能源市场需求旺盛，我们基本维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.56/12.59/20.97亿元（前值为6.58/12.59/20.97亿元），同比+76%/+92%/+67%，基于公司新能源业务多点开花，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价75.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。 -27%0%27%54%81%108%135%162%189%216%243%2022/4/62022/8/52022/12/42023/4/4科士达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 科士达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,315 4,819 9,067 14,096 营业总收入 2,806 4,401 8,608 14,403 货币资金及交易性金融资产 1,539 1,322 2,660 4,524 营业成本(含金融类) 1,927 3,071 6,123 10,385 经营性应收款项 1,028 2,564 4,194 6,724 税金及附加 40 62 119 200 存货 676 901 2,136 2,728 销售费用 239 299 456 735 合同资产 0 0 0 0 管理费用 89 133 198 302 其他流动资产 72 33 77 121 研发费用 154 200 344 518 非流动资产 1,636 1,684 1,803 1,917 财务费用 2 -43 -16 -42 长期股权投资 1 26 51 79 加:其他收益 26 35 43 72 固定资产及使用权资产 985 1,000 1,017 1,029 投资净收益 26 36 60 86 在建工程 119 62 65 66 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 230 301 373 444 减值损失 -3 -15 -22 -37 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 15 10 13 16 营业利润 415 734 1,465 2,425 其他非流动资产 280 280 279 277 营业外净收支 -3 -3 -1 0 资产总计 4,951 6,503 10,870 16,013 利润总额 413 732 1,464 2,425 流动负债 1,668 2,695 5,715 8,627 减:所得税 40 59 117 194 短期借款及一年内到期的非流动负债 37 69 79 89 净利润 372 673 1,347 2,231 经营性应付款项 1,348 2,201 4,774 7,056 减:少数股东损益 -1 17 88 134 合同负债 108 132 293 495 归属母公司净利润 373 656 1,259 2,097 其他流动负债 175 292 570 988 非流动负债 180 178 178 178 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.64 1.13 2.16 3.60 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 381 675 1,418 2,346 租赁负债 16 14 14 14 EBITDA 463 804 1,554 2,492 其他非流动负债 164 164 164 164 负债合计 1,848 2,873 5,893 8,805 毛利率(%) 31.31 30.22 28.87 27.90 归属母公司股东权益 3,062 3,573 4,832 6,929 归母净利率(%) 13.30 14.91 14.63 14.56 少数股东权益 41 57 145 279 所有者权益合计 3,103 3,630 4,977 7,208 收入增长率(%) 15.83 56.83 95.61 67.31 负债和股东权益 4,951 6,503 10,870 16,013 归母净利润增长率(%) 23.13 75.84 91.87 66.58 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 450 44 1,527 2,029 每股净资产(元) 5.26 6.13 8.30 11.90 投资活动现金流 -495 -44 -396 -373 最新发行在外股份（百万股） 582 582 582 582 筹资活动现金流 -112 -117 8 7 ROIC(%) 11.45 18.07 29.70 34.87 现金净增加额 -159 -117 1,138 1,664 ROE-摊薄(%) 12.19 18.37 26.06 30.27 折旧和摊销 82 129 136 146 资产负债率(%) 37.32 44.18 54.22 54.99 资本开支 -191 -133 -201 -200 P/E（现价&最新股本摊薄） 68.05 38.70 20.17 12.11 营运资本变动 34 -741 78 -301 P/B（现价） 8.29 7.11 5.26 3.66 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对