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公司公布了2022年度及2023年第一季度的业绩快报和一季报预告，整体表现符合市场预期。2022年，公司的营业收入达到303亿元，较上一年增长51%，归母净利润为15亿元，同比增长64%，而扣除非经常性损益后的归母净利润为11亿元，同比增长44%。第四季度，公司的营收为81亿元，与上一季度持平；归母净利润为4.6亿元，环比增长8%；扣非归母净利润为3.3亿元，环比增长7%。
对于2023年第一季度，公司预计归母净利润在3.2至3.5亿元之间，同比增长26%至37%，而扣非归母净利润预计在2.35至2.65亿元之间，同比增长13%至28%。出货量方面，公司2022年的总出货量超过21万吨，同比增长25%以上，第四季度出货量预计约为6万吨，与上一季度持平。预计2023年全年出货量将达25至30万吨，同比增长约30%，其中第一季度预估出货量为5.5万吨以上，环比略有下降，但优于行业平均水平，主要是由于海外客户订单的相对稳定。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目的一期10万吨产能已在2022年底开始投产，并将在2023年逐步释放产能并带来利润贡献。
从盈利角度来看，2022年全年单吨扣非净利润为0.52万元/吨，同比增长约15%，第四季度单吨扣非净利润则达到0.55万元以上，环比微幅增加。预计2023年第一季度单吨扣非净利润为0.45万元左右，环比下降约10%。这主要是因为公司在印尼的5.5万吨RKEF低冰镍项目正在按计划进行产能爬坡，预计将贡献约2万吨的出货量。同时，中青镍冶炼产能的技术调试工作正在进行中，预计2023年镍冶炼产能的释放将提升公司的镍自给率，从而开始贡献利润增量。
基于上述分析，我们对公司2023-2024年的归母净利润进行了预测，分别为25.1亿元和35.4亿元，同比增长63%和41%，对应2023-2024年的市盈率为18倍和13倍。考虑到公司作为国内最大的前驱体供应商的地位，以及2023年产能的持续释放带来的量利双升，我们将公司2023年的市盈率调整至25倍，目标价设定为94元，维持“买入”评级。
需要注意的风险包括：原材料价格可能出现超出市场预期的波动，以及销量和相关政策可能未达到预期。
公司发布业绩快报及一季报预告，符合市场预期。公司2022年营收303亿元，同比增长51%，归母净利润15亿元，同比增长64%，扣非归母净利润11亿元，同比增长44%。其中Q4营收81亿元，环比持平，归母净利润4.6亿，环比增长8%，扣非归母净利润3.3亿元，环比增长7%，处于业绩预告中值，符合市场预期。公司预告2023年Q1归母净利润3.2-3.5亿元，同比增长26%-37%，环比降低24%-30%，扣非归母净利润2.35-2.65亿元，同比增长13%-28%，环比降低20%-29%，符合市场预期。
2022年出货超21万吨，2023年预期30%左右增长。出货端来看，公司2022年总出货超过21万吨，同比增长25%以上，其中Q4出货预计6万吨左右，环比持平；公司2022年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计2023年出货有望达25-30万吨，实现30%左右增长，其中Q1预计出货5.5万吨以上，环比微降，好于行业增速，主要系海外客户订单相对稳定。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能22年底开始投产，23年逐步释放产能贡献利润。
2022年单吨扣非净利0.52万元/吨，2023年镍冶炼开始贡献增量。盈利端来看，公司2022年全年单吨扣非利润0.52万元，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升，其中Q4单吨扣非利润0.55万元以上，环比微增。2023年Q1单吨扣非利润预计0.45万元左右，环比下降10%左右，公司印尼5.5万吨RKEF低冰镍项目正常产能爬坡中，有望贡献2万吨左右出货，中青镍冶炼产能技术调试中，23年镍冶炼产能释放提升镍自供比例，有望开始贡献利润增量。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润预测25.1/35.4亿元，同增63%/41%，对应23-24年18x/13xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，我们给予2023年25xPE，目标价94元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。
