证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方华创（002371） 2022年业绩快报&2023Q1业绩预告点评：国产替代加速，Q1业绩超出市场预期 2023年04月14日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 286.01 一年最低/最高价 206.00/339.00 市净率(倍) 8.08 流通A股市值(百万元) 150,769.47 总市值(百万元) 151,229.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 35.39 资产负债率(%,LF) 53.31 总股本(百万股) 528.75 流通A股(百万股) 527.15 相关研究 《北方华创(002371)：2022年三季报点评：Q3业绩加速增长，盈利水平大幅提升》 2022-10-30 《北方华创(002371)：2022年中报点评：半年业绩大幅提升，订单充足将支撑业绩持续高增》 2022-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9,683 14,688 21,766 28,291 同比 60% 52% 48% 30% 归属母公司净利润（百万元） 1,077 2,353 3,591 4,914 同比 101% 118% 53% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.04 4.45 6.79 9.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 140.36 64.28 42.12 30.77 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年业绩快报；公司发布2023年一季度业绩预告。 ◼ 在手订单饱满&设备加速交付，2023Q1收入端超出市场预期 2022年公司实现营业收入146.88亿元，同比+51.68%，稳健增长，这一方面受益于公司再半导体设备领域的市场占有率快速提升，另一方面受益于电子元器件业务稳健发展。分季度来看，2022Q4营业收入为46.76亿元，同比+33.21%，增速有所放缓，我们判断主要系2022Q4美国制裁升级后，下游晶圆厂设备进厂节奏有所延迟，部分收入确认递延至2023年。 2023Q1公司实现营业收入36.00-40.00亿元，同比+68.56%-87.29%，增长提速，超出市场预期，我们判断主要系2022年新签订单较多，同时2022Q4部分设备交付有所延迟，2023Q1加速确认收入。展望未来，美、日、荷联合制裁背景下，晶圆厂加速导入国产半导体设备。公司半导体装备工艺覆盖率及客户渗透率持续提高，设备市场导入节奏进一步加快，公司订单有望延续高速增长。此外，2021年公司非公开募集85亿元用于半导体设备扩建等项目，将有效缓解产能瓶颈，保障业绩持续快速增长。 ◼ 盈利水平处于快速上升通道，2023Q1扣非归母净利润2倍以上增长 2022年公司分别实现归母净利润和扣非归母净利润23.53和21.06亿元，分别同比+118.37%和+161.07%，其中2022Q4分别为6.67和6.30亿元，分别同比+59.05%和+123.72%，均明显高于收入端增速。2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为16.02%和14.34%，同比+4.89pct和+6.01pct，盈利水平大幅提升。我们判断这一方面受益于产品结构优化、成本端下降，毛利率有所提升；另一方面受益于规模效应下期间费用率下降。 2023Q1公司实现归母净利润5.60-6.20亿元，同比增长171.24%-200.30%；实现扣非归母净利润5.00-5.60亿元，同比增长221.82%-260.44%，同样超出市场预期。若以2023Q1业绩预告中位数为参考，2023Q1公司归母净利率和扣非归母净利率分别为15.53%和13.95%，分别同比+5.86pct和+6.67pct，盈利水平同样取得明显提升，表现十分出色。 ◼ 本土半导体设备平台型公司，将长期受益设备国产替代浪潮 美国、荷兰、日本相继加入制裁阵营，半导体设备进口替代逻辑持续强化，晶圆厂加速国产设备导入，2023年半导体设备国产化率提升有望超出市场预期。此外，随着2023Q2内资晶圆厂招标陆续启动、叠加下半年半导体行业景气复苏，国产半导体设备企业订单有望持续兑现。 公司在多产品线快速突破，将持续受益设备国产替代趋势。公司产品体系持续完善，集成电路装备面向逻辑、存储、功率、先进封装等多领域拓展，刻蚀机、PVD、CVD、ALD、立式炉、清洗机等多款新品进入主流产线。具体来看，逻辑领域主流芯片产线批量采购公司设备；存储领域多-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2022/4/142022/8/132022/12/122023/4/12北方华创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 种新型工艺设备进入产线验证；先进封装领域实现多产品系列布局，与国内主要封装厂均建立了合作关系；功率器件领域与国内主流厂商开展深度合作，成为业内主流厂商重要设备供应商，公司成长空间持续快速打开。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足、订单加速交付，我们调整2022-2024年公司营业收入预测分别为146.88、217.66、282.91亿元（原值149.15、202.58和254.99亿元），当前市值对应动态PS分别为10、7、5倍。考虑到公司盈利水平提升，我们调整2022-2024年归母净利润预测分别为23.53、35.91和49.14亿元（原值22.94、31.86和42.06亿元），当前市值对应动态PE分别为64、42和31倍。基于公司在手订单充足，盈利水平提升，估值仍处底部，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 北方华创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 22,323 28,949 38,871 49,151 营业总收入 9,683 14,688 21,766 28,291 货币资金及交易性金融资产 9,068 9,906 11,233 13,995 营业成本(含金融类) 5,867 8,330 12,264 15,752 经营性应收款项 4,148 6,153 8,827 11,075 税金及附加 84 147 218 283 存货 8,035 11,351 16,730 21,478 销售费用 512 734 1,045 1,301 合同资产 296 441 653 849 管理费用 1,193 1,469 2,122 2,688 其他流动资产 776 1,099 1,428 1,754 研发费用 1,297 1,763 2,503 3,112 非流动资产 8,732 9,256 9,664 9,961 财务费用 -46 -113 -121 -135 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 549 464 544 566 固定资产及使用权资产 2,491 2,830 3,018 3,078 投资净收益 1 1 2 3 在建工程 144 72 36 18 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,063 2,313 2,563 2,813 减值损失 -90 -92 -102 -132 商誉 17 18 19 20 资产处置收益 1 1 2 3 长期待摊费用 43 48 53 58 营业利润 1,236 2,734 4,182 5,729 其他非流动资产 3,975 3,975 3,975 3,975 营业外净收支 16 18 18 18 资产总计 31,054 38,205 48,534 59,112 利润总额 1,253 2,752 4,200 5,747 流动负债 11,268 15,804 22,144 27,262 减:所得税 59 138 210 287 短期借款及一年内到期的非流动负债 10 110 190 250 净利润 1,193 2,614 3,990 5,460 经营性应付款项 4,033 5,318 7,829 10,055 减:少数股东损益 116 261 399 546 合同负债 5,046 7,497 10,424 12,602 归属母公司净利润 1,077 2,353 3,591 4,914 其他流动负债 2,179 2,880 3,701 4,355 非流动负债 2,588 2,588 2,588 2,588 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.04 4.45 6.79 9.29 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,240 2,245 3,615 5,155 租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 1,700 2,728 4,113 5,664 其他非流动负债 2,566 2,566 2,566 2,566 负债合计 13,856 18,392 24,732 29,850 毛利率(%) 39.41 43.29 43.66 44.32 归属母公司股东权益 16,898 19,250 22,841 27,755 归母净利率(%) 11.13 16.02 16.50 17.37 少数股东权益 301 562 961 1,507 所有者权益合计 17,198 19,813 23,802 29,262 收入增长率(%) 59.90 51.68 48.19 29.98 负债和股东权益 31,054 38,205 48,534 59,112 归母净利润增长率(%) 100.66 118.37 52.62 36.85 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -777 1,724 2,134 3,489 每股净资产(元) 32.14 36.62 43.44 52.79 投资活动现金流 -447 -984 -883 -781 最新发行在外股份（百万股） 529 529 529 529 筹资活动现金流 7,680 99 76 54 ROIC(%) 9.46 11.48 15.62 18.29 现金净增加额 6,452 838 1,327 2,762 ROE-摊薄(%) 6.38 12.22 15.72 17.71 折旧和摊销 460 482 498 509 资产负债率(%) 44.62 48.14 50.96 50.50 资本开支 -447 -981 -880 -779 P/E（现价&最新股本摊薄） 140.36 64.28 42.12 30.77 营运资本变动 -2,839 -1,823 -2,930 -2,921 P/B（现价） 8.90 7.81 6.58 5.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份