2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合市场预期，盈利水平基本稳定

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中伟股份（300919） 2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合市场预期，盈利水平基本稳定 2023年04月29日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 61.91 一年最低/最高价 58.39/157.99 市净率(倍) 2.45 流通A股市值(百万元) 14,151.49 总市值(百万元) 41,518.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.22 资产负债率(%,LF) 61.28 总股本(百万股) 670.63 流通A股(百万股) 228.58 相关研究 《中伟股份(300919)：2022年业绩快报及2023Q1业绩预告点评：盈利水平维持稳定，业绩符合市场预期》 2023-04-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 30,344 39,417 51,378 61,069 同比 51% 30% 30% 19% 归属母公司净利润（百万元） 1,544 2,049 2,801 3,705 同比 64% 33% 37% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.30 3.05 4.18 5.53 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.90 20.27 14.82 11.21 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年归母净利15亿元，同比增长64%，23Q1归母净利3.4亿元，环比降低26%，符合市场预期。2022年公司营收303.44亿元，同比增长51.17%；归母净利润15.44亿元，同比增长64.39%；扣非净利润11.09亿元，同比增长44.28%，与业绩快报基本一致，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收79.03亿元，同比增加24.88％，环比降低1.93%；归母净利润3.41亿元，同比增长33.84%，环比降低25.69％，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长21.77%，环比降低22.32%。此前预告归母净利3.2-3.5亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。 ◼ 2023Q1出货同比增长10%，2023年预期30%左右增长。出货端来看，公司2022年总出货21.6万吨，同比增长23%，其中Q4出货近6万吨，环比基本持平；公司23Q1预计出货5.5万吨，同比增长10%，环比持平，好于行业增速，主要系海外客户订单相对稳定，公司2022年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计2023年出货有望达25-30万吨，实现30%左右增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能2022年底开始投产，2023年逐步释放产能贡献利润。 ◼ 2023Q1单吨扣非净利近0.5万/吨，2023年镍冶炼开始贡献增量。盈利端来看，公司2022年全年单吨扣非利润0.52万元，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。2023Q1单吨扣非利润近0.5万元左右，环比下降10-20%，公司印尼5.5万吨RKEF低冰镍项目正常产能爬坡中，有望贡献2万吨左右出货，中青镍冶炼产能技术调试中，2023年镍冶炼产能释放提升镍自供比例，有望开始贡献利润增量。 ◼ 2023Q1期间费用率控制良好，存货较年初略降。2023Q1期间费用5亿元，同比增长34%，环比下降27%，期间费用率6.5%，同比增长0.4pct，环比下降2.3pct。Q1末公司存货87亿元，较年初下降9%；2023Q1公司经营活动净现金流净额为-9亿元，同比增长68%，环比下降203%；应收款项融资11亿元，环增466%；资本开支为17亿元，同比增长18%，环比下降24%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑下游需求影响，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至20.5/28.0/37.1亿元（原预期23-24年25.1/35.4亿元），同增33%/37%/32%，对应23-25年20x/15x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 -29%-18%-7%4%15%26%37%48%59%70%81%2022/4/292022/8/282022/12/272023/4/27中伟股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2022年归母净利15亿元，同比增长64%，符合市场预期。2022年公司营收303.44亿元，同比增长51.17%；归母净利润15.44亿元，同比增长64.39%；扣非净利润11.09亿元，同比增长44.28%；22年毛利率为11.53%，同比下降0.01pct；销售净利率为5.06%，同比增加0.38pct。与业绩快报基本一致，符合市场预期。 23Q1归母净利3.4亿元，环比降低26%，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收79.03亿元，同比增加24.88％，环比降低1.93%；归母净利润3.41亿元，同比增长33.84%，环比降低25.69％，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长21.77%，环比降低22.32%。盈利能力方面，23Q1毛利率为11.22%，同比增长0.01pct，环比下降1.9pct；归母净利率4.31%，同比增长0.29pct，环比下降1.38pct；23Q1扣非净利率3.19%，同比下降0.08pct，环比下降0.84pct。此前预告归母净利3.2-3.5亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。 图1：公司季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：分季度毛利率和销售净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022年公司三元前驱体收入同比高增，四氧化三钴收入同比下降。2022年公司前驱体销量21.6万吨，同比增长23%，产量23.3万吨，同比增长28%。其中三元前驱体 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 营收246.28亿元，同比增长60.3%，毛利率12.60%，同比增长0.34pct；四氧化三钴营收31.95亿元，同比降低20.9%，毛利率8.33%，同比下降0.84pct。 图3：公司分业务经营情况（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：公司产销情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2023Q1出货同比增长10%，2023年预期30%左右增长。出货端来看，公司2022年总出货21.6万吨，同比增长23%，其中Q4出货近6万吨，环比基本持平；公司23Q1预计出货5.5万吨，同比增长10%，环比持平，好于行业增速，主要系海外客户订单相对稳定，公司2022年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计2023年出货有望达25-30万吨，实现30%左右增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能2022年底开始投产，2023年逐步释放产能贡献利润。 2023Q1单吨扣非净利近0.5万/吨，2023年镍冶炼开始贡献增量。盈利端来看，公司2022年全年单吨扣非利润0.52万元，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。2023Q1单吨扣非利润预计0.45万元左右，环比下降10-20%，公司印尼5.5万吨RKEF低冰镍项目正常产能爬坡中，有望贡献2万吨左右出货，中青镍冶炼产能技术调试中，2023年镍冶炼产能释放提升镍自供比例，有望开始贡献利润增量。 图5：公司镍冶炼产能布局（万吨） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2023Q1期间费用率控制良好，计提资产减值损失。2022年公司期间费用合计20.43亿元，同比增长67.66%，费用率为6.73%，同比增长0.66pct。2023Q1期间费用合计5.15亿元，同比增长33.8%，环比下降27.34%，期间费用率为6.52%，同比增0.43pct，环比下降2.28pct，其中销售费用率0.2%，环比下降0.03pct，管理费用率1.95%，环比下降0.46pct，财务费用率1.38%，环比下降0.92pct，研发费用率2.98%，环比下降0.86pct。公司2023Q1计提资产减值损失0.2亿元，计提信用减值损失0.06亿元。 图6：公司分季度费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2023Q1末存货较年初略降，经营性现金流环比下降明显。2022年公司经营活动净现金流净额为-49.54亿元，同比下降198.63%；投资活动净现金流净额为-117.75亿元，同比下降127.7%；资本开支为95亿元，同比上升91%。2023年Q1末公司存货为87.4亿元，较年初下降9.15%；应收账款55.75亿元，较年初增长25.68%；期末公司合同负债6.42亿元，较年初增长643.3%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-8.87亿元，同比上升68.43%，环比下降203%；应收款项融资11亿元，环增466%；投资活动净现金流净额为-22.3亿元，同比下降44.47%；资本开支为17亿元，同比上升18%，环比下降24%；账面现金为106.39亿元，较年初下降30.23%，短期借款30.76亿元，较年初下降51.42%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 7 盈利预测和投资评级：考虑下游需求影响，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至20.5/28.0/37.1亿元（原预期23-24年25.1/35.4亿元），同增33%/37%/32%，对应23-25年20x/15x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 7 中伟股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,590 25,626 30,668 36,024 营业总收入 30,344 39,417 51,378 61,069 货币资金及交易性金融资产 15,253 5,515 5,152 6,131 营业成本(含金融类) 26,846 35,027 45,433 53,512 经营性应收款项 5,901 10,612 13,703 16,283 税金及附加 100 130 169 201 存货 9,620 7,677 9,958 11,729 销售费用 56 79 103 122 合同资产 0 0 0 0 管理费用 555 670 822 916 其他流动资产 1,816 1,821 1,854 1,881 研发费用 929 1,104 1,387 1,588 非流动资产 21,284 25,218 27,692 29,836 财务费用 502 714 615 654 长期股权投资 270 270 280 290 加:其他收益 508 670 771 794 固定资产及使用权资产 8,138 10,778 12,999 14,940 投资