2023年年报、2024年一季报点评：海外盈利水平表现亮眼，业绩符合预期

公司业绩与市场预期相符

• 2023年业绩：公司实现营收55亿元，同比增长44%，归母净利润5亿元，同比增长70%。第四季度，营收达到19亿元，同比增长51%，环比增长44%；归母净利润2.1亿元，同比增长169%，环比增长181%，毛利率为22%。
• 2023年一季度：营收13.67亿元，同比增长31%，环比下降29%；归母净利润1.14亿元，同比增长30%，环比下降47%，毛利率19.3%。

车载电源业务亮点

• 市场份额保持第一：2023年车载电源出货量达201万台，同比增长38%，第三方供货市场份额为32.38%。预计第四季度出货量在70-80万台，环比增长40%，主要得益于吉利、理想、长安等客户的良好表现。预计第一季度出货量在50万台以上，环比下降30%。
• 产品结构优化：预计2024年国内车载电源单价可能下降5%-10%，但由于产品结构优化（如800V及海外11kw产品的占比提升），均价有望保持稳定。同时，通过第四代产品的大规模降低成本、IGBT等原材料价格下降以及产能利用率的提高，预计2024年整体归母净利率可维持在10%。

成本与财务状况

• 成本与费用：2024年第一季度期间费用为1.55亿元，同比增长47%，环比增长9%，期间费用率为11.3%，同比增加3.6个百分点，环比增加0.9个百分点。
• 资产与现金流：截至2024年第一季度末，公司存货为10亿元，较年初下降10.4%，应收账款11.7亿元，同比下降17%。第一季度经营活动净现金流为-1.3亿元（主要是由于应收款项融资增加），资本支出为1.1亿元，同比增长20%。

预测与评级

• 盈利预测：基于产能释放，上调2024-2025年的归母净利润预测至7.0亿、8.8亿元，并新增2026年的预测至10.5亿元。预计2024-2026年复合年增长率分别为40%、25%、20%，对应市盈率为20倍、16倍、14倍。
• 投资评级：鉴于800V产品放量和海外占比持续提升的前景，给予2025年22倍市盈率的目标，目标价为46元，维持“买入”评级。
• 风险提示：技术迭代风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。