2020年年报及21年一季报点评：逆变器市占率提升，储能爆发式增长

公司动态 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（2021年04月28日） 通行 报告日股价（元） 84.40 12mth A股价格区间（元） 9.39-122.18 总股本（百万股） 1456.94 无限售A股/总股本 74.56% 流通市值（百万元） 91685.40 每股净资产（元） 7.46 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2021Q1） 通行 曹仁贤 30.96% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020A） 电站系统集成 42..66% 光伏逆变器 38.97% 储能 6.06% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： SKY21-SUNGROW02 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC证书编号：S0870520010001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入192.86亿元，同比增长48.31%；实现归母净利润19.54亿元，同比增长118.96%；全年经营性现金流净额30.89亿元，同比增长24.52%。 公司发布2021年一季度报告。2021年一季度公司营业总收入33.47亿元，同比增长81.24%；归母净利润3.87亿元，同比增长142.45%。  事项点评 光伏逆变器出货高增长，市场份额有望持续提升 2020年公司光伏逆变器业务收入75.15亿元，同比增长106%，业务毛利率35%以上。公司全年光伏逆变器全球发货量35GW，同比增长105%，其中国内13GW，同比增60%，海外22GW，同比增144%。受益于公司产品质量过硬，品牌力及渠道力优势突出，公司逆变器市场份额显著提升，海外多个国家和地区市占率第一，全球市场份额提升至27%左右。21年Q1公司光伏逆变器出货约8GW，同比翻番，预计公司21年全年出货有望超过50GW，全球市占率进一步提升至30%以上。公司积极布局上游核心原材料，保障半导体芯片及功率器件供应，为全年产销高增保驾护航。 储能业务爆发式增长，公司核心优势突出 2020年阳光电源储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一，同时也是中国储能企业出海冠军。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。在北美，阳光电源的工商业储能市场份额就超过了20%；在澳洲，通过与分销商的深度合作，阳光电源户用光储系统市占率超过24%。2020年阳光电源储能系统全球发货800MWh，同比2019增长300%。全年储能业务收入11.69亿元，同比增长115%。21年公司储能业务保持高速增长，一季度储能系统出货预计365MWh，比去年同期大幅增长，业务收入3.83亿元，同比20Q1大幅增长345%。公司储能业务采用无电芯战略，持续关注系统集成技术优化及提质降本工作。国内电网侧储能需求有望率先爆发，需求主体与公司传统业务客户存在协同效应，公司下游渠道优势显著。公司全年储能出货目标3-4GWh，对应营业收入超过50亿元，市占率预计提升至10%左右。 风电变流器、电站开发稳定贡献，新能车业务拓展 受益于2020年风电抢装，全年公司风电变流器业务收入14.15亿元，同比大幅增长382%，出货量达16GW，同比增长351%。21Q1 增持 ——维持 阳光电源（300274） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2021年04月29日 逆变器市占率提升，储能爆发式增长 --2020年年报及21年一季报点评 行业：电气设备和新能源 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 出货约2GW，同比20Q1保持高速增长。20年公司电站投资开发业务收入82.27亿元，同比增长3.62%，业务毛利率9.49%，同比下滑6.4个百分点，主要系疫情影响及年底组件价格上涨导致EPC利润受挤压所致。阳光新能源开发体系持续优化，国内地面电站全年获取投资建设指标规模超3GW，海外新增项目储备近1.4GW，国际化步伐加速。另外，公司将逆变技术和传动技术拓展应用至电动汽车产业，为新能源汽车提供高品质的电机驱动系统。阳光新能源汽车驱动系统适用于纯电动大、中、小型商用车及乘用车、物流专用车等，产品采用模块化设计，21年出货量有望实现翻倍增长。  盈利预测与估值 我们预计公司2021-2023年营收分别为280.36亿元、354.77亿元和428.79亿元，增速分别为45.37%、26.54%和20.87%；归属于母公司股东净利润分别为29.08亿元、40.81亿元和51.32亿元，增速分别为48.81%、40.33%和25.76%；全面摊薄每股EPS分别为2.00元、2.80元和3.52元，对应PE为42.28倍、30.13倍和23.96倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。  风险提示 光伏、储能行业需求增长不达预期，行业竞争加剧等。  数据预测与估值： 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 19285.64 28036.42 35476.56 42879.36 增长率(%) 48.31% 45.37% 26.54% 20.87% 归属母公司股东净利润 1954.31 2908.26 4081.13 5132.49 增长率(%) 118.96% 48.81% 40.33% 25.76% 每股收益(元) 1.34 2.00 2.80 3.52 市盈率(X) 62.92 42.28 30.13 23.96 数据来源：Wind 上海证券研究所 （2021年04月28日收盘价） 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 7417 11090 13767 16829 营业收入 19286 28036 35477 42879 应收和预付款项 7708 11261 14203 17185 营业成本 14837 21412 26704 32100 存货 3873 5590 6972 8380 营业税金及附加 63 95 121 144 其他流动资产 3582 4385 5069 5749 营业费用 973 1556 1987 2358 长期股权投资 406 406 406 406 管理费用 396 576 729 881 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 261 82 62 -25 固定资产和在建工程 3453 4187 5011 5928 研发费用 806 1430 1809 2187 无形资产和开发支出 129 149 170 190 资产减值损失 -29 -51 -62 -72 商誉 0 0 0 0 投资收益 136 123 202 216 其他非流动资产 614 671 768 893 其他收益 158 229 290 351 资产总计 28003 38503 47032 56102 营业利润 2168 3281 4608 5782 短期借款 135 0 0 0 营业外收支净额 13 13 13 13 应付和预收款项 12092 19007 23547 27654 利润总额 2182 3295 4622 5795 长期借款 1781 1966 2152 2337 所得税 206 346 478 594 其他负债 315 315 315 315 净利润 1976 2948 4144 5201 负债合计 17138 25422 30839 35984 少数股东损益 21 40 62 68 股本 1457 1457 1457 1457 归属母公司股东净利润 1954 2908 4081 5132 资本公积 3218 3218 3218 3218 财务比率分析 留存收益 5277 7102 9649 12874 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 10456 12717 15876 19872 毛利率 23.07% 23.63% 24.73% 25.14% 少数股东权益 409 449 511 580 EV/EBITDA 40.80 35.49 25.54 19.94 股东权益合计 10865 13166 16388 20452 销售净利率 10.24% 10.52% 11.68% 12.13% 负债和股东权益合计 28003 38503 47032 56102 ROE 18.69% 22.87% 25.71% 25.83% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 62% 64% 63% 66% 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 流动比率 1.55 1.43 1.43 1.47 经营活动产生现金流量 3089 5257 4415 5107 速动比率 1.29 1.10 1.10 1.13 投资活动产生现金流量 -114 -651 -580 -561 总资产周转率 0.69 0.73 0.93 0.90 融资活动产生现金流量 -193 -934 -1158 -1484 应收账款周转率 2.93 3.43 4.75 4.34 现金流量净额 2712 3673 2677 3062 存货周转率 3.83 3.83 3.83 3.83 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 孙克遥 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准