2025年三季报点评：25Q3业绩短期承压，期待后续经营拐点

其他家居2025年11月12日 惠达卫浴（603385）2025年三季报点评 2025年11月11日强推（维持）目标价：8.9元当前价：7.30元 25Q3业绩短期承压，期待后续经营拐点 事项： 华创证券研究所 公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.10/0.15/-0.47亿元，YoY-10.71%/-83.69%/同比由盈转亏；25Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.85/-0.03/-0.17亿元，YoY-12.09%/同比由盈转亏/同比由盈转亏。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： 终端需求承压拖累业绩，持续深化渠道战略布局。受下游需求疲软影响，三季度公司经营阶段性承压，但公司持续深化渠道战略布局，全面拓展国内外市场，夯实零售端业务。1）零售渠道：公司推进“千商万店”与“千县万镇”计划，加速渠道下沉；合作家装、旧改公司，挖掘存量市场需求；截至2025年上半年，公司店面地级市覆盖率提升3%，县级市覆盖率提升12%。2）线上渠道：公司合作京东、天猫等头部平台，借助线上流量扩大线下触点，形成“线上引流-线下体验-复购转化”的闭环；上半年公司在抖音及快手等新兴平台收入增速均突破100%。3）工程渠道：公司主动调整客户结构，经营重心向酒店、公共建筑、商业建筑领域转型， 公司基本数据 总股本(万股)38,066.50已上市流通股(万股)38,066.50总市值(亿元)27.79流通市值(亿元)27.79资产负债率(%)24.94每股净资产(元)9.8612个月内最高/最低价7.58/5.83 毛利率下滑，资产减值影响利润。1）25Q1-3，公司实现毛利率25.1%，同比-2.3pct。费用端，公司前三季度实现销售/管理/财务费用率11.9%/8.8%/-0.2%，同比+0.2/+1.7/-0.2pct。同时，前三季度公司计提资产减值损失2576万元，影响归母净利率同比-3.1pct至0.7%。2）25Q3，公司实现毛利率25.5%，同比-2.2pct/环 比+2.1pct。 费 用 端 ， 公 司 三 季 度 实 现 销 售/管 理/财 务 费 用 率12.0%/8.5%/-0.1%，同比+1.2/+1.6/-0.5pct。综合来看，公司实现归母净利率-0.3%，同比-4.1pct。 投资建议：公司加快推进产品迭代和渠道拓展，期待后续经营改善。考虑到25Q3经营承压，我们预计公司25-27年分别实现归母净利润0.50/1.35/1.71亿元，对应PE为55/21/16X。参考相对估值法，给予公司2026年25倍PE，对应目标价8.90元/股，维持“强推”评级。 相关研究报告 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 《惠达卫浴（603385）2024年三季报点评：轻装上阵再出发，渠道拓展稳步推进》2024-11-04《惠达卫浴（603385）2023年三季报点评：Q3利润端受减值扰动，24年有望轻装上阵》2023-11-20《惠达卫浴（603385）2022年中报点评：Q2经营边际改善，聚焦主业稳步发展》2022-08-22 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所