2023年三季报点评：业绩短期承压，期待后续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月30日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 25.04元 欧普康视（300595） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩短期承压，期待后续放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.97 流通A股(亿股) 6.68 52周内股价区间(元) 23.1-38.7 总市值(亿元) 224.65 总资产(亿元) 54.98 每股净资产(元) 4.74 相关研究 [Table_Report] 1. 欧普康视（300595）：销售量短期承压，后续放量值得关注 (2023-08-13) 2. 欧普康视（300595）：业绩符合预期，2023年持续推进视光终端建设 (2023-04-09) 3. 欧普康视（300595）：深度布局角塑镜行业的专业化龙头 (2022-12-23) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现收入5.4亿元，（+2.4%），归母净利润2.3亿元（-7.9%），扣非后约2.1亿元（-8.5%）。2023年公司前三季度实现收入13.2亿元（+9%），归母净利润5.4亿元，（+6.5%），扣非后约4.7亿元（+1.6%）。  角膜接触镜业务阶段性承压，框架镜收入快速增长。公司2023年前三季度硬性角膜接触镜收入6.8亿元（+4.5%），收入占比为51.2%；第三季度硬性角膜接触镜收入2.9亿元（-2.9%），业绩阶段性承压，主要原因为角膜塑形镜品牌竞争加剧及居民消费疲软。框架镜收入增速表现亮眼，“普通框架镜及其他”产品收入2.4亿（+54.5%），收入占比为17.9%，高速增长主要受新并表子公司影响。  费用增加影响短期利润表现，长期有望实现放量。2023年第三季度公司营业收入同比增长2.4%，归母净利润同比下降7.9%，扣非净利润同比下降8.5%，利润端增幅低于收入端，主要原因包括：1）新并表子公司收入占比较大，但毛利率较低，导致公司整体第三季度毛利率下降1.2%；2）公司加强销售支持，新开门店初期运营花费较大，第三季度销售费用同比增长24.3%；3）公司持续加大研发投入，第三季度研发费用同比增长38%。随着新开门店逐渐成熟、自研产品比重不断上升、产品管线不断丰富，长期来看公司未来有望实现放量。  持续推进眼视光终端建设，终端业务收入快速增长。视光服务方面，公司控股了一批视光服务终端，包括眼科医院、门诊部、诊所、视光中心，为公众直接提供包括定制角膜塑形镜镜片等视光产品及售后服务在内的专业、便利的眼视光服务，目前已建立合作关系的终端总数超过 1500 家，同时拥有控股和参股的视光服务终端370余家，报告期内新增控股与参股终端13家，终端业务收入快速增长，2023年前三季度终端业务收入增速达12.3%，超总收入增速，终端业务占总收入比进一步提高至48.03%。公司将持续加大在视光终端方面布局，扩进一步提升视光服务收入在公司总业务收入中的占比。  盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.77元、0.92元、1.12元，对应动态PE分别为32倍、27倍、22倍。根据行业平均估值，给予公司2024年30倍PE，维持“持有”评级。  风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；视光中心扩张不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1525.32 1711.20 2031.02 2480.17 增长率 17.78% 12.19% 18.69% 22.11% 归属母公司净利润（百万元） 623.74 690.50 822.08 1008.12 增长率 12.44% 10.70% 19.06% 22.63% 每股收益EPS（元） 0.70 0.77 0.92 1.12 净资产收益率ROE 15.16% 14.62% 15.23% 16.17% PE 36 32 27 22 PB 5.26 5.16 4.45 3.81 数据来源：Wind，西南证券 -26%-16%-6%4%14%24%22/1022/1223/223/423/623/8欧普康视 沪深300 欧 普康视（300595）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：受消费疲软趋势影响，角膜塑形镜放量增速放缓，预计2023-2025年放量增速为10%/15%/20%，价格保持不变； 假设2：医疗服务业务持续开展，随着视光终端持续扩张搭建，预计2023-2025年门诊量增速为10%/20%/20%，客单价保持不变； 假设3：公司护理产品受消费渠道变化影响，2023年前三季度负增长，公司积极调整销售策略，努力提升线上渠道销售占比，预计2023-2025年护理产品销售量增速为-10%/15%/20%，价格保持不变。 假设4：公司框架镜产品快速放量，预计2023-2025年放量增速为55%/30%/30%，价格保持不变。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 1,525.32 1,711.20 2,031.02 2,480.18 YOY 17.78% 12.19% 18.69% 22.11% 毛利率 76.89% 76.96% 76.85% 76.91% 角膜接触镜 763.07 839.38 965.28 1,158.34 YOY 11.04% 10.00% 15.00% 20.00% 毛利率 89.62% 89.62% 90.00% 90.50% 护理产品 298.61 268.75 309.06 370.87 YOY 30.81% -10.00% 15.00% 20.00% 毛利率 55.48% 55.00% 55.00% 55.00% 医疗服务 252.93 278.22 333.87 400.64 YOY 42.90% 10.00% 20.00% 20.00% 毛利率 71.45% 72.30% 72.30% 72.30% 框架镜及其他 202.22 313.44 407.47 529.72 YOY 3.30% 55.00% 30.00% 30.00% 毛利率 67.15% 66.00% 66.00% 66.00% 其他业务 8.49 11.41 15.33 20.61 YOY 24.85% 34.39% 34.39% 34.39% 毛利率 80.25% 77.00% 77.00% 77.00% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司2023-2025年营业收入分别为17.1亿元（+12.2%）、20.3亿元（+18.7%）和24.8亿元（+22.1%），归母净利润分别为6.9亿元（+10.7%）、8.2亿元（+19.1%）、10.1亿元（+22.6%）。 欧 普康视（300595）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 市值（亿元） 归母净利润(亿元) PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688050.SH 爱博医疗 228 3.31 4.56 6.13 69 50 37 688366.SH 昊海生科 127 4.49 5.61 6.79 28 23 19 301103.SZ 何氏眼科 47 1.35 1.82 2.36 35 26 20 平均值 44 33 25 数据来源：Wind，西南证券整理，根据2023年10月27日收盘价计算 我们选取两家拥有眼科器械业务公司，以及在区域内深度布局视光业务的眼科医疗服务公司作为可比公司，根据行业平均估值，以及考虑到爱博医疗由于在研管线丰富具有一定估值溢价，给予公司2024年30倍PE，维持“持有”评级。 欧 普康视（300595）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1525.32 1711.20 2031.02 2480.17 净利润 696.68 683.50 815.08 1001.12 营业成本 352.51 394.31 470.13 572.73 折旧与摊销 47.88 24.96 29.15 32.15 营业税金及附加 13.10 16.45 18.92 22.90 财务费用 -6.99 0.00 0.00 0.00 销售费用 295.45 359.35 426.51 520.84 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 126.26 124.54 137.66 155.70 经营营运资本变动 -921.98 -155.18 -263.69 -370.72 财务费用 -6.99 0.00 0.00 0.00 其他 836.14 -58.37 -56.02 -55.28 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 651.72 494.91 524.53 607.27 投资收益 64.15 40.93 40.93 41.36 资本支出 -117.19 -60.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 26.41 18.18 22.30 20.24 其他 -1538.25 59.11 63.23 61.60 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1655.44 -0.89 3.23 1.60 营业利润 798.51 805.67 961.02 1179.62 短期借款 7.80 -7.80 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.05 -1.55 -2.10 -1.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 795.46 804.12 958.92 1177.79 股权融资 1546.81 0.00 0.00 0.00 所得税 98.78 120.62 143.84 176.67 支付股利 -124.38 -602.97 -138.10 -164.42 净利润 696.68 683.50 815.08 1001.12 其他 -129.75 -66.56 0.00 0.00 少数股东损益 72.94 -7.00 -7.00 -7.00 筹 资活动现金流净额 1300.48 -677.32 -138.10 -164.42 归属母公司股东净利润 623.74 690.50 822.08 1008.12 现金流量净额 296.76 -183.30 389.65 444.46 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 953.03 769.73 1159.38 1603.84 成长能力 应收和预付款项 318.82 333.73 397.18 489.38 销售收入增长率 17.78% 12.19% 18.69% 22.11% 存货 123.65 138.31 162.90 199.89 营业利润增长