2024年三季报点评：业绩短期承压，期待新品获批放量

维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收23.76亿元，同比增长9.46%，归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%；Q3单季度营收7.19亿元，同比增长1.10%，归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，利润增速低于预期，主要系Q3传统医美淡季以及终端医美需求恢复不及预期所致。考虑终端消费复苏节奏及产品市场竞争，下调2024-2026年EPS预测为6.79/8.22/9.74元（原8.03/10.59/13.51元），参考可比公司估值，给予2025年PE33X，下调目标价至271.26元（原304.72元），维持“增持”评级。 盈利能力维持高位。受终端医美需求疲软及Q3传统医美淡季影响，Q3单季度预计溶液类及凝胶类医美产品增速承压。Q4传统旺季及节日促销下营收增速有望环比改善。2024Q1-Q3毛利率94.80%，同比下降0.5pct，Q3单季度毛利率94.55%，同比下降0.52pct。2024Q1-Q3，销售费用率8.66%，同比下降1.11p Ct ；管理费用率3.85%，同比下降1.31pct；研发费用率7.89%，同比增长0.54pct。费用率优化下，净利率提升至66.73%，同比增长1.5pct，盈利能力维持高位。 在研管线全矩阵布局，有望陆续兑现。截至2024H1，公司具有III类医疗器械产品注册批件10项，II类医疗批件4项。多款产品处于研发及注册阶段，其中注射用A型肉毒素、米诺地尔搽剂处于注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏处于临床III期阶段；利拉鲁肽注射液完成I期临床；第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处于临床前研究阶段。在研管线丰富，保障远期增长。 催化剂：再生产品终端销售超预期；储备项目研发进展加快 风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(+/-)% 1,939 33.9%1,264 31.9%4.18 21.6%50.51 2,869 48.0%1,858 47.1%6.14 29.3%34.34 3,155 10.0%2,054 10.5%6.79 27.7%31.07 3,859 22.3%2,486 21.0%8.22 28.6%25.68 4,571 18.5%2,947 18.6%9.74 28.9%21.66 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）净资产收益率(%) 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4379123 表1：可比公司估值表