2025年三季报点评：25Q3归母净利0.8亿，同比-53%；海外能力建设培育期投入增加，短期利润承压

物流综合2025年11月12日 推荐（维持）目标价：7.6元当前价：6.24元 华贸物流（603128）2025年三季报点评 25Q3归母净利0.8亿，同比-53%；海外能力建设培育期投入增加，短期利润承压 ❖公司公告2025年三季报： 华创证券研究所 1）营业收入25Q1-Q3实现137.2亿元，同比-4.8%；25Q3实现49.5亿元，同比-14.9%，环比+3.5%。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 2）毛利25Q1-Q3实现12.8亿元，同比-18.1%，毛利率9.4%，同比-1.5pct；25Q3实现4.3亿元，同比-23.3%，环比+6.0%；25Q3毛利率8.6%，同比-0.9pct，环比+0.2pct。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 3）归母净利润25Q1-Q3实现3.1亿元，同比-35.1%；25Q3实现0.8亿元，同比-53.3%，环比-28.3%。净利润同比下滑主由公司为了拓展海外业务，国际空运代理业务中加入了提前锁定仓位的成本，同时伴随着海外仓运营费用增长，导致净利润阶段性下滑。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 ❖持续拓展海外物流网络及扩大服务范围。2025年上半年，公司在印度尼西亚、乌兹别克斯坦、沙特等国家新设海外公司，通过积极践行“一带一路”倡议，进一步织密覆盖东南亚、中亚及中东地区的物流网络。截至2025年6月底，公司自有海外网点已超90个，广泛覆盖六大洲主要港口及核心物流节点城市。尤其在东南亚、中南美、非洲等中国产业“走出去”的重点区域，已形成完整的物流服务能力，成为国内拥有海外自有网络数量较多、覆盖面较广的物流企业之一。截至2025年6月末，华贸物流自主运营的海外仓数量已突破40个，总面积达80万平方米，网络覆盖欧洲、美洲、亚太、澳洲及非洲等全球核心贸易区域，形成了多区域联动、多节点协同的海外仓储矩阵。在海外能力建设的培育初期，费用投入有所增加，海外仓建设也承受着较大的成本压力。2025年上半年，公司海外网络相关费用1.5亿元，在总费用中的占比升至24%。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❖综合物流服务方面，国际空运将运力建设延伸至海外终端，通过强化境外子公司的运力投入与运营能力，升级属地化物流服务体系。国际海运，重点新开了开拓了东非航线，中东航线，印尼航线等3条航线。国际铁路，在哈萨克、波兰、德国、荷兰等中欧班列重要节点城市均有深度合作的本土大型铁路运营公司、车站、场站等优质资源。跨境电商，开拓海外大城市国际专线速递，中亚中俄中欧电商TIR卡车业务，海外仓一件代发，电商退换货回程服务。 公司基本数据 总股本(万股)130,904.65已上市流通股(万股)130,904.65总市值(亿元)81.68流通市值(亿元)81.68资产负债率(%)46.03每股净资产(元)4.6312个月内最高/最低价7.96/5.34 ❖控股股东增持彰显信心。公司此前公告，控股股东中国物流集团有限公司的全资子公司中国物流集团资本管理有限公司计划自2025年10月9日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于人民币0.645亿元，不超过人民币1.29亿元。 ❖投资建议：1）盈利预测：考虑当前市场运输需求及运价，我们预计25-27年实现归母净利润3.9、4.5和5.2亿，对应EPS分别为0.30、0.35、0.40元，对应PE分别为21、18、16倍。2）投资建议：参考头部可比公司德迅、DSV以及公司历史估值水平，给予26年盈利22倍PE，对应100亿市值，目标价7.6元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化。 相关研究报告 《华贸物流（603128）2024年三季报点评：24Q3扣非归母净利1.7亿，同比-8.9%，环比+26%，盈利环比改善》2024-10-27《华贸物流（603128）2023年报及2024一季报点 评：24Q1收入同比+32%,利润同比承压，2023全年分红比例提升至70%》2024-04-22 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所