2025年三季报点评：25Q3归母净利35.3亿元，同比+34％，运力增速领先，业绩超预期

航空2025年11月03日 推荐（维持）目标价：5.89元当前价：4.80元 中国东航（600115）2025年三季报点评 25Q3归母净利35.3亿元，同比+34%，运力增速领先，业绩超预期 公司公告2025年三季报： 华创证券研究所 财务数据：1）2025Q1-3：营收1064.1亿，同比+3.7%；归母净利21.0亿，同比扭亏为盈；扣非后净利14.1亿，同比扭亏为盈；Q1-3人民币升值1.2个百分点，测算汇兑收益1.4亿。2）2025Q3：营收395.9亿，同比+3.1%；归母净利35.3亿，同比+34.4%；扣非后净利31.6亿，同比+30.2%。3）其他收益：2025Q1-3实现其他收益46.0亿元，同比+7.6%；Q3实现其他收益14.8亿元，同比+11.5%。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 经营数据：1）2025Q1-3：ASK同比+7.0%，RPK同比+11.0%，客座率85.5%，同比+3.1pct。2）2025Q3：ASK同比+6.0%，RPK同比+8.9%，客座率86.9%，同比+2.3pct。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 收益水平：1）2025Q1-3：测算客公里客运收益0.48元，同比-6.5%；座公里收益0.41元，同比-3.0%。2）2025Q3：测算客公里客运收益0.51元，同比-5.3%；座公里收益0.44元，同比-2.7%。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 成本费用：1）2025Q1-3营业成本987亿，同比+2.7%。期内国内油价综采成本同比-12.6%，测算航油成本328亿，同比-7.9%。扣油成本659亿，同比+8.8%。座公里成本0.412元，同比-4.0%；座公里扣油成本0.275元，同比+1.8%。 2）2025Q3营业成本342亿，同比+1.5%。期内国内油价综采成本同比-11.0%，测算航油成本113亿，同比-7.4%。扣油成本228亿，同比+6.6%。座公里成本0.403元，同比-4.3%；座公里扣油成本0.269元，同比+0.6%。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 3）2025Q1-3三费合计（扣汇）为107.4亿，同比-1.8%，扣汇三费率10.1%；2025Q3三费合计（扣汇）为36.0亿，同比-5.2%，扣汇三费率9.1%（注：不含研发费用）。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 整体来看，Q3公司产能（ASK）同比增速及客座率表现在三大航中最高，其中国际线表现亮眼，RPK同比+16.7%，主要系公司积极抢抓暑运市场机遇，重点加密欧美、日韩、北非等国际航线；价格方面，尽管暑运公商务需求影响行业票价表现，我们测算公司客公里收益表现小幅下滑5.3%；油价下降推动单位座公里成本下降4.3%（测算）；以上因素共同推动Q3业绩超预期。展望未来，行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧；9月后公商务需求现回暖迹象，叠加反内卷背景与去年低基数，支撑Q4票价延续转正趋势，看好航司盈利持续兑现。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)2,229,129.66已上市流通股(万股)1,711,451.88总市值(亿元)1,069.98流通市值(亿元)821.50资产负债率(%)84.86每股净资产(元)0.7312个月内最高/最低价4.94/3.56 投资建议：1）盈利预测：前篇报告时间较远，考虑到公司前三季度业绩以及国内宏观背景、油价和票价水平，我们预计25-27年实现归母净利为7.8、59.7、91.8亿，对应EPS分别为0.04、0.27和0.41元，PE分别为137、18、12倍。2）目标价：参考16-19年PE均值，我们给予公司2026年22倍PE，对应目标市值1312亿元，目标价5.89元，预期较当前有23%增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 相关研究报告 《中国东航（600115）2024年三季报点评：24Q3盈利26.3亿，超19年同期8.5%，同比下降28.2%》2024-11-02 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所