2025年三季报点评：25Q3扣非归母净利同比+18.9%，自有品牌增长势能强劲

2025年三季报点评：25Q3扣非归母净利同比+18.9%，自有品牌增长势能强劲 2025年10月13日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师苏铖 执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师李茵琦执业证书：S0600524110002liyinqi@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司2025Q3扣非后归母净利同比+18.9%：公司披露2025年三季报，25Q1-Q3实现营收38.6亿元，同比+21.1%，实现归母净利3.3亿元，同比+18.2%，扣非后归母净利3.2亿元，同比+33.5%。单拆Q3，公司实现营收14.3亿元，同比+15.9%，实现归母净利1.3亿元，同比-6.6%，扣非后归母净利1.2亿元，同比+18.9%，主要系投资净收益减少。 ◼自有品牌放量带动毛利率明显提升：①毛利率：25Q1-Q3达30.5%，同比+3.0pct；25Q3单季度毛利率达29.1%，同比+2.2pct。②期间费用率：25Q1-Q3为19.8%，同比分别+3.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别为12.0%/5.5%/1.9%，同比+1.5/+1.3/+0.3pct；25Q3期间费用率为18.8%，同比+2.8pct，其中销售/管理/研发费用率分别为11.5%/4.5%/1.9%，同比分别+2.3/+0.3/+0.2pct。③销售净利率：25Q1-Q3为9.3%，同比-0.16pct；25Q3销售净利率为9.6%，同比-2.4pct。 市场数据 收盘价(元)56.68一年最低/最高价24.76/74.00市净率(倍)5.97流通A股市值(百万元)17,252.05总市值(百万元)17,252.06 ◼主品牌持续推新，双十一大促抢先购阶段表现亮眼：2025年8月亚宠展期间，Wanpy顽皮主品牌推出精准营养烘焙系列等新产品，产品以靶向小分子蛋白肽、生物活性精华及特定营养配比为核心，能针对性预防猫咪各类健康问题，进一步夯实“安心”与“品质”的品牌心智。双十一大促前五日（10.9-10.13），Toptrees领先/Wanpy顽皮品牌销售分别位居抖音宠物品牌榜单Top7/Top11，大促初期销售表现亮眼。 基础数据 ◼发展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：①Wanpy顽皮主品牌，以100%鲜肉粮为核心的小金盾系列大单品渐成规模，邀请欧阳娜娜担任代言人加速品牌焕新。②新西兰ZEAL真致品牌，目前已获得新西兰国家级品质认证，25Q3推出了新西兰寒流帝王鲑系列产品，品牌持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠IP“奈娃家族”的联名合作，同时联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动，精准破圈。③Toptrees领先品牌，以科研合作与CCTV权威认证双轮驱动，与《武林外传》IP联名提升品牌曝光度，25Q3烘焙粮系列荣获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”，品牌势能进一步提升。 每股净资产(元,LF)9.50资产负债率(%,LF)42.05总股本(百万股)304.38流通A股(百万股)304.38 相关研究 《中宠股份(002891)：2025年中报业绩点评：25H1归母净利+42.6%，自有品牌快速成长》2025-08-06 ◼盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，客户基础稳定，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，同比+14%/+23%/+18%，最新收盘价对应PE分别为38/31/26X，维持“买入”评级。 《中宠股 份(002891)：2024年报及2025年一季报点评：业绩延续高增，自有品牌进入增长快车道》2025-04-24 ◼风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn